財信期貨研究
本周觀點：
1、9月中秋假期，MPOB和USDA發布了兩份性質不同的報告，但是最終的交易方向一致，提漲植物油的價格。在需求與供應的博弈中，即便是我們看到明顯的需求下滑，但市場仍然認為全球商品的供應并不寬松，農產品價格比想象的更強勢。
2、國內的菜油、豆油庫存仍未大規模走向邊際寬松，而棕櫚油價格比豆油便宜1500元，且中國8月和9月棕櫚油的消費量正在大幅回升，棕櫚油變得更有性價比，在交易層面上，9月初路透和彭博已經預測了馬來8月庫存會超過200萬噸，且9月初馬盤的創新低也計價了利空信息，因此本次MPOB偏空的庫存公布后市場立刻消化，空頭平倉，表現為底部區間反彈。
3、USDA9月供需報告：美豆新作產量下調410萬噸，全球大豆庫存下調249萬噸。美豆新作種植面積下調50萬英畝至8750萬英畝，單產下調1.4蒲/英畝至50.5蒲，舊作結轉庫存上調至648萬噸，新作540萬噸（前值621萬噸）；本次報告對國內的信息反饋為，原本國內11月之前的大豆和菜籽供應并不寬松，現在USDA又調緊11月之后到港的美豆供應預期，意味著2022年9月至12月的大豆供需偏緊貫穿全年，且外盤豆油、菜油的進口價格倒掛并未解決，國內豆油和菜油2301期貨低位+高基差的局面，2301期貨對于高基差的局面有望通過上漲來修正。
4、烏克蘭在哈爾科夫地區的反攻，普京對黑海的糧食出口運到歐洲不滿，市場擔憂黑海糧食通道隨時會被阻攔，國際小麥漲7%和玉米漲3%，USDA下調美豆產量，美豆跟漲7%。
一、國內油脂近強遠弱，2211-2301合約價差正套大幅上行
上周的周報，我們曾提出9月面臨美聯儲縮表，加息等宏觀干擾，農產品指數月線、季線面臨大幅震蕩，油脂油料價格或二次探底，走勢先抑后揚。
菜籽和大豆近月原料偏緊，導致壓榨量少，現貨支撐近月合約11強于遠月01，菜油11-1價差上漲200元，豆油11-1價差上漲110元；近月超常規的豆棕價差支撐棕櫚油11-1價差上漲70元。
2211合約受益于11月之前新作的菜籽和美豆不能大量到港，國內需求大于供應，而1月合約受制于南美大豆的播種面積、產量和天氣的三方面信息的逐步明朗。而美豆作為跨年合約的供應橋梁，本身偏低的庫銷比就意味著產量容錯概率很低，因此本次USDA9月報告體現的利好直接作用于2301合約，導致2301合約漲幅超越2211。
2301豆棕價差表現平穩，跟蹤價差的指標一是國際FOB價差，二是印尼的去庫進度，預計隨著印尼庫存的降低，豆油和棕櫚油的價差才會逐步收斂。
我們預計9月農產品指數維持箱體震蕩，海外供給端再次強化偏緊預期，國內金九銀十預期向好，2301合約區間底部逐漸明朗。
二、油脂供需
菜油：
加拿大谷物委員會（Canadian Grain Commission）最新發布的數據顯示，截至9月4日當周，加拿大油菜籽出口量較前周增加330.7%至8.83萬噸，之前一周為2.05萬噸。油菜籽商業庫存為52.8萬噸。
新一季菜籽壓榨利潤較好。歐洲菜籽11月期貨合約報598歐元/噸，加拿大菜籽11月合約收盤報809加元/噸，折CNF到港成本約5915元/噸，按照42%出油率計算，現貨壓榨利潤約1340元，盤面榨利130元。
菜油進口窗口未打開。23年1月加拿大菜油CNF報價1719美金/噸，完稅到港成本14200元，菜油進口窗口繼續關閉。
菜油現階段供應吃緊，部分市場人士挺價惜售，上調基差報價導致現貨價格受到支撐。本周末菜油現貨均價為13003元，較上周上漲99元或0.77%。
豆油：
國內成本推動豆粕、豆油價格。國內豆粕、豆油價格走高，中國10月至遠期現貨壓榨利潤持續好轉，10月現貨榨利270元，1月現貨榨利預估400元；阿根廷農業部鼓勵大豆出口，宣布在9月份實施大豆優惠匯率，給中國打開了利潤窗口，11月船期進口利潤550元，訂單兩天內就一搶而空。
棕櫚油：
印度7月棕櫚油進口量52萬噸，8月進口100萬噸，大幅增加48萬噸。中國6月棕櫚油進口量14萬噸，7月進口量40萬噸，大幅增加26萬噸。印度和中國開啟大規模補庫，支撐近月8100元的進口成本。
馬盤棕櫚油保持遠月價格逐漸升高的熊市結構，國內大連棕櫚油2210-2211-2212-2301四個合約依然保持牛市結構，2302合約之后開始熊市結構，但斜率較低。反映國內棕櫚油仍然在建庫過程中，國際棕櫚油仍然在去庫過程中，關注的焦點是9月至22年年底，中國和印度建立補庫是否真正能幫助印尼、馬來化解庫存，需要我們進一步跟蹤進口利潤、庫存、豆棕價差數據。
三、利潤和基差
國內油脂油料的核心還是壓榨利潤和進口成本，采購、壓榨、庫存都受制于進口點價利潤率。
目前9月棕櫚油、10月大豆、11月菜籽剛剛給出了進口利潤，若后期進口利潤持續，國內采購積極性高和庫存建立速度快，則10月、11月高基差有望緩解。反之，現貨繼續挺基差，2301期貨通過上漲修復基差。
