銀河期貨

一、調研背景

三季度以來，國內豆粕現貨基差一路飛升，伴隨生豬養殖利潤逐步擴張，飼料需求轉好，原料也普遍迎來較大幅度的上漲。10月以來全國各地豆粕現貨基差突破1200元/噸，現貨價格突破5000元大關。豆粕價格波動頻繁，市場操作難度加大。

國際方面,美聯儲加息步伐持續，美元匯率升至 22 年來新高，全球經濟衰退擔憂加劇，大宗商品承壓運行；美豆收獲工作加快，南美巴西等國大豆播種工作持續推進，不確定性增加。而年初巴西大豆的減產也導致當前市場的供應主要由北美提供，大豆貼水搞起。供給擔憂持續升溫。而國內方面，近期密西西比河水位下降，美灣裝運出現問題，使得原本供應緊張的豆粕不確定性繼續增加，油廠榨利虧損，下游需求良好，油廠主動提價。豆粕現貨市場矛盾增加，華南地區表現明顯。為此進入廣東地區調研市場實際情況，為后續企業采購銷售經營提供指導。

二、調研路線

廣州—東莞—佛山順德—珠海

三、調研信息

【企業介紹】-1

企業主要從事大宗原料以及飼料添加劑的貿易與采購，飼料板塊主要以生產黃羽肉雞料為主，年產量大約在20萬噸。貿易板塊，其中豆粕年貿易量14-15萬噸，豆粕方面以貿易商客戶居多，油脂年貿易量6-7萬噸，以豆棕油為主，油脂下游客戶主要包括中包裝油，化工等終端，客戶區域結構中，廣東、廣西、海南，珠三角居多，外圍市場較少，最遠地區銷往湖南南部、江西南部等地，從貨源結構中，油廠和貿易商各一半，均以當地大型油廠、貿易商為主；客戶貿易形式以基差交易居多，同時也有少量頭寸采用基差+盤面定價，并配合月間差、跨品種套利參與盤面；

【調研情況】

1.對于今年華南地區高基差的看法：主要還是供應緊張，其中9-10月最緊，正常情況下，廣東一般每天3-4萬，不足以造成基差這么高。例如今年2-3月也是進入很緊張的情況，甚至比當前還要緊張，但是這波漲幅更大，原因可能更多在于油廠榨利倒掛比較多，以及對于基差的調控能力更強；之前有利潤有雜粕，現在沒利潤，雜粕少，養殖也有利潤，飼料廠銷量有一定增長，不會因為漲價減少消費量

2.飼料配方：禽料配方，商品料很難調整，因為外觀，菜粕雜粕用量增加會導致色澤變化；廣東地區調整很小，基本就在1-2個百分點，最后調整按照豆粕5100的成本來實現，廣東豆粕成本在5500，飼料可能再漲100塊錢左右，行情基本已經進入尾聲，10月底11月初結束；現在豆粕如果要求高，可能到25%，其他的23%

3.庫存情況：廣東一般在1-2天，庫容一般15天

4.需求情況：豬價上漲，豬料中豆粕配方添加上調，廣東葵粕月用量近20萬噸，雞鴨料銷量同比下降20%

5.到港及供應情況：到港12月950-1000，11月儲備投放預計50萬，密西西比河預計影響美國裝運量的20%，11月到港如果放800萬噸，加50萬噸的儲備豆，整個結轉庫存能上250萬噸，問題不會很大；廣東11月到港可能在92萬噸左右，壓榨預計95萬噸；這周壓榨在22萬噸；

6.采購與銷售計劃：10-11月有布局，12-1月沒有，11月估計可能會有大豬出欄，認為基差基本已經高位見頂，幅度和速度不好判斷，現在可以考慮基差逐步回落

7.對于豆粕基差的觀點：兩廣地區豆粕現貨會相對偏緊，但不至于太嚴重，廣東雖然后續有停機壓力，但可能會出現停機不及預期的情況，廣西會偏緊，但外圍仍然可以補充，近期有部分地區從華東調船來廣東，一般兩地價差在150左右就會產生區域間貿易利潤；

8.對于豆油基差的觀點：豆油基差原本和豆粕有點像，但是因為消費比較差，難以支撐，尤其在國慶后是季節性消費淡季。基差下跌空間跌到1000，后面大概率還是要跌，因為11月以后還是要期現回歸，現在消費再好也不可能把基差挺上去，沒人愿意接現貨，相較于此，15價差比現貨基差意義更大。

【企業介紹】-2

該公司為飼料企業，飼料年產量60萬噸，市場主要覆蓋華南、華東，主要做豬料和水產料，其中水產料占6成，豬料4成，所銷售的目標群體是小戶。豆粕主要通過油廠直采，葵粕主要和經銷商采購，今年因為擔心貨源不穩定，葵粕采購數量減少；

【調研情況】

1.市場環境：雖然養殖利潤好，但是生存仍然比較艱難，以前都是水產料比較好，但是現在基本是存量競爭，最近幾年疫情會影響一部分消費，同時魚的出口也會受到影響。從原料使用上看，近年來水產結構發生了變化，市場對高端魚類消費量的可能會增加，特水料用量會增多，因此菜粕的剛需會逐步被擠壓，但公司生產商品料，考慮到外觀和適口性的問題，配方一般不會出現很大調整，當前豆粕年度采購量20-30萬噸，葵粕擔心不穩定，量會有所縮窄；當前很多小廠生存比較艱難，很多采用代加工的形式，客戶最終流入大集團；企業在技術門檻，客戶口碑、黏性上有一定優勢；

2.配方：豬料20%，魚蝦料相對比較剛需，30%+，高價對配方影響不大；油2-3個點，以毛油為主，還有魚油

3.需求：水產利潤尚可，大企業水產料占比會提高，并且因為前期基差做的多，整體是賺錢的，因為有銷售計劃的安排，今年大企業4季度可能對需求更猛，量可能會增加。近期以來市場雖然頻繁出現漲價的信息，但其實漲價類似促銷，報價提高，實際成交并未提高。企業葵粕月消費量還是相對穩定，在國慶前這段高峰期，葵粕周度消費量在5-6萬噸左右，一般正常水產消費季，周出貨量基本在4萬噸左右，一個月20萬，水產淡旺季可能會減弱，因為保溫箱之類的形式；

4.對于今年基差的看法：今年基差的高度和持續時間都是超預期的，認為當前高基差主要原因還是供應端矛盾比較大，企業控制貨權，下游遠期沒買頭寸多集中在上游，養殖利潤好轉，下游接受度在增加，底線也提高了。后續供應問題逐步解決，認為11月中下旬開始基差可能會回歸；

5.庫存：企業物理庫存一般是5-7天，合同庫存是20天。10月前一般是30-35天滾動操作，整個行業買的都比較少，大貿易商在手合同數量有限，多數想賣12-1月基差，因為預期在轉，所以不是很容易成交；

6.采購計劃：基本每星期買一次，買幾天的用量，11月底就降到一個很低的位置，因為對后面價格還是相對看低，當前多考慮20天左右的合同滾動操作，然后逐步降低手中頭寸。油廠的高基差主要還是大集團在采購。18年以后，油廠基差采購占到60-70%，但是因為后續基差多下跌，因而基差采購在減少，這是導致近年來基差變化的主要原因，今年6-9布局過，12-1月不考慮買，主要是考慮水產需求的季節性。明年市場還是不太清晰，但是基礎量還是要做到。

【企業介紹】-3

公司以租賃方式進入廣東地區大豆壓榨行業，大豆日壓榨產能5000噸，規劃年產能大約在100萬噸，當前大豆壓榨量為3100噸/天，2010年年初開始進行大豆代加工，去年總共壓榨力103-104萬噸的壓榨，今年預計壓榨量在70萬噸左右；

【調研情況】

1.開機情況：現在到月初，停機可能要到11月中下旬才有環節，主要是因為大豆供應緊缺，企業從10月6號開始停機，25號預計能到船，一般裝卸在1-2天左右，30-31號開始重新開機；

2.近期現貨表現：今年豆粕基差因為密西西比河水位下降，市場對后續供應還是會有擔心，采購情緒有所好轉；從豆子結轉庫存來看，10-11月是比較低，11-12月壓榨計劃估計在95-100萬噸左右；認為今年基差好的最核心因素還是在于下游需求，當前持續時間和高度都比以前更高，養豬利潤高位刺激養殖戶壓欄以及終端投料用量的增加；另一方面今年缺豆也導致壓榨量明顯偏低；

3.預售情況：企業下游銷售渠道基本以終端和經銷商各一半的數量布局，遠月賣基差。當i前11月頭寸預售基本已經結束，12月預售在5-6成左右，明年1月預售3-4成，當前盤面利潤不好，進度相對偏慢，企業采購一般是嚴格的基差交易模式，基本在預售達到3成以后開始逐步采購貼水；不過當前基差高，現貨利潤比較好，11-12月船期都有利潤；

4.廣東市場的消費結構：廣東豆粕月消費量大約在60-70萬噸，有10萬左右出省，20%左右，一般輻射到廣西、云貴、江西、湖南；

5.需求：豆粕添加優勢不明顯，雜粕性價比更高，在豬料中，自繁自養雜粕添加較多，商品料不會用太多雜粕，鴨料可以完全用雜粕進行替代，葵粕到港量預計要到11月上旬才能基本確定，新季菜粕和菜籽要在11月下旬到12月才能形成集中供應，終端當前采購12-1月合同更多還是出于節前備貨的考慮。廣東正常在11月份葵粕消費量預計在20萬噸左右

6.對后市行情的看法：當前下游頭寸建倉比例不高，對高基差仍然抵觸，但是到春節前，豆子到港量都不算太多，11月廣東到港在100萬噸左右，壓榨量預計90萬噸，整體來看供應還是偏緊的，加上當前大企業貨源比較集中，后續基差還是相對偏強。