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截至9月，今年國際油脂板塊振幅達到76%，創下新的歷史記錄。國內棕櫚油價格在一季度即開始逆勢上行，豆油價格跟隨，以7月為界，二者價格出現了正反兩個方向剪刀差，此也導致豆油與棕櫚油替代關系發生反轉。受原料大豆成本居高影響，國內豆油廠降低原料采購和開工率，豆油庫存與消費雙雙創下近年來新低。進入四季度，油脂價格小幅震蕩上行，盡管消費進入相對旺季，但總體來看，受美元指數處于高位等因素影響，油脂板塊價格的上行將受到一定壓制。
今年一季度國際油脂板塊延續去年四季度漲勢。根據FAO（聯合國糧食及農業組織）數據，油脂價格指數 3月份達到251.8的歷史高度，進入二季度開始急速下滑，到9月份達到152.6點，截至目前，今年的振幅為76%，再次刷新歷史紀錄，成為自2008年以來的年度最大振幅（2018年為46.7%）。
從2020年全球疫情暴發到目前，國際油脂板塊的漲幅遠高于其他食品類原料，如肉類、奶類、糖類等（如圖1所示）。
一．國際油脂板塊漲跌原因分析
地緣問題導致的能源價格上漲、油脂主產國和消費國政策等因素變化與油脂價格上漲息息相關。一季度歐洲地緣問題爆發，能源價格大幅上漲的同時帶動以棕櫚油為首的油脂板塊快速拉升（如圖2所示）。眾所周知，能源主要通過其與生物柴油之間的關系鏈條向油脂板塊進行價格傳遞。此外，供應面對油脂價格起到了較大的影響，表現在：一方面，主要生產國的人力資源短缺導致供應鏈受限、油脂出口成本上升；另一方面，主產國政策的調整，包括限產或限制出口等使得價格在消費相對平淡的一季度開始逆勢上行（如圖3所示）。隨著原油價格下滑、消費需求低迷及主產國加大出口量，二、三季度油脂板塊價格一路下滑，到9月份底已經將今年的全部漲幅吞噬。
從國際市場看，棕櫚油呈現急漲急跌態勢，其振幅相對豆油更加明顯。如圖3所示，在今年3月與5月，棕櫚油出現了“雙峰”，且均突破了7000元/噸一線位置。但此后一路下滑，振幅更加劇烈：從6月初到7月中旬的短短一個半月，其跌幅即達到45%。總體來看，三季度期間棕櫚油跌幅明顯，對油脂板塊的拖累作用較大。
國際油脂板塊變化，與主產國及消費國的政策有一定關系，無論是印尼還是馬來西來、印度，其政策調整的頻率均相對較高，對于棕櫚油價格走勢產生持續影響。以全球第二大消費國印度為例，其年度消費量在1170萬-1200萬噸區間，占全球消費的19%左右。10月中旬，印度溶劑萃取商協會（SEA）呼吁印度政府考慮將毛棕櫚油和33度精煉棕櫚油的進口關稅提高至少10%。該國棕櫚油月度消費量在100萬噸左右，占該國全部食用油消費量的55%。近幾年來，印度對于棕櫚油關稅進行了多次調整，其中在2021年2月2日將棕櫚油基礎進口關稅從27.5%下調至15%，但加征額外關稅達17.5%。從全球來看，公共衛生事件不僅對棕櫚采摘及終端需求帶來了影響，并且對全球需求恢復速度產生了制約。
二．國內油脂板塊分析
從國內來看，棕櫚油與豆油出現了兩次反向剪刀差，理論上，四季度棕櫚油替代豆油的空間重新打開。如圖4所示，豆油與棕櫚油價差，目前已經拉大到3000元/噸。而今年上半年，二者價差出現了較長時間的負值，絕對值一度達到4000元/噸。一正一反對比，絕對值變化幅度達到7000元/噸。
國內棕櫚油與豆油替代作用交替進行，以7月為界，二者價格經歷了兩次不同方向的剪刀差：上半年棕櫚油逐漸高于豆油，進入三季度以來，豆油價格持續高于棕櫚油。整體來看，四季度豆油和棕櫚油的表現較去年同期有明顯差異。理論上，棕櫚油替代豆油的空間重新打開，但由于溫度等季節性因素影響，預計棕櫚油的實際替代消費量難以樂觀。
國內豆油庫存下降，預計未來供需兩難旺。監測數據顯示，截至9月底國內豆油庫存量在73萬噸左右，相較于近6年中最高的年份（2018年）同期降低了51.5%。從近6年的庫存數據來看，今年庫存整體偏低，已經創下同期最低紀錄。
今年豆油原料大豆進口成本居高不下，國內油廠大豆庫存量較前兩年同期下降30%左右。三季度以來，無論是大豆還是豆油進口量均持續下降。從油廠的壓榨利潤來看，從4月開始持續到9月，均徘徊在-200元/噸至-500元/噸區間，長期的負利潤導致油廠開工率偏低。此外，消費低迷，8-9月份的消費量較前兩年同期下滑10%左右。預計四季度旺季來臨，消費將有所上行，但在上述因素制約下，庫存仍將處于相對偏緊狀態。
三．后市油脂板塊價格上行將受到抑制
后市來看，油脂板塊價格的上行將受到一定壓制。國外油脂板塊受到美元指數偏高、美聯儲持續加息等政策影響，價格難以繼續上漲。而國內市場，因年度內價格偏高，且餐飲及學校等集中消費不穩定，全年需求或仍難有明顯增加。后期關注經濟下行風險，以及疫情對消費的壓抑情況，這些仍是影響大宗商品包括油脂價格的主要因素。
說明：振幅，是以本周期的最高價與最低價的差，除以上一周期的收盤價，再以百分數表示的數值。本文用的是自然年度周期內。
