期貨日報 

受到美元指數下跌和人民幣匯率升值的雙重影響，昨日國內豆粕和菜粕聯袂大跌，其中，菜粕一路領跌，開盤遭遇空頭增倉打壓，主力2301合約收盤重挫3%，豆粕主力2301合約收盤大跌1.68%，持倉量巨幅縮減超過10萬手。

據格林大華期貨油脂油料分析師劉錦介紹，11月11日，進一步優化防控工作的二十條措施公布，市場認為中國經濟將快速恢復，帶動離岸人民幣匯率快速升值，后續油料的進口成本將會大幅下降，CNF大豆價格美灣報價從11月4日的370美元/噸回落到11月11日的355美元/噸，進口大豆榨利有了較大幅度修復。

“人民幣升值、進口大豆升貼水下降，導致大豆進口成本降低，疊加粕類供應預計改善，是影響昨日雙粕下跌的主要因素。”長江期貨飼料養殖研究員韋蕾介紹說，11月10日晚，美國勞工統計局公布的數據顯示美國10月份CPI為7.7%，較9月出現了明顯回落。受通脹指數好于預期提振，美元指數大幅下行，人民幣匯率大幅升值。與此同時，美豆收割尾聲，疊加密西西比河水位回升，進口大豆升貼水報價也有下降。截至11月14日，近月美灣進口大豆成本5380元/噸，較11月10日跌54元/噸；美西進口大豆成本5395元/噸，較11月10日跌100元/噸，從成本端對國內粕的支撐減弱。

值得注意的是，目前國內油脂油料市場基本面并沒有發生比較顯性的變化。不過，隨著大豆、菜籽到港量逐步增加，雙粕供應存在一定的改善預期。記者了解到，當前國內前期預定到港的大豆和油菜籽船只正在有序到港，后續國外進口商品船只通關速度或將提高。根據中國糧油商務網的統計數據顯示，截至第45周，國內大豆實際到港升至209.73萬噸，到港量已經出現恢復。此外，根據我的農產品網數據顯示，預估11月大豆到港786.5萬噸，環比增89.98%；菜籽到港42.6萬噸，環比增255%。

“事實上，從中期的供需前景來看，粕類價格的下跌是個遲早會兌現的‘灰犀牛’事件。11、12月份國內進口大豆到港量將較之前的幾個月有明顯的環比增長，飼料蛋白供給短缺的情況將隨著油廠壓榨量的提升極大程度地得到緩解。同時，春節前生豬養殖戶的相對集中的出欄也會一定程度上導致粕類需求的下滑。”中泰期貨研究所植物油首席分析師史恒昱表示。

在劉錦看來，雖然基本面方面后續供應預期增加給市場帶來一定的壓力，但是現實情況是國內大豆、豆粕和菜粕的庫存量仍在歷史同期低位，庫存重建仍需要一段時間，同時現貨基差堅挺、剛需仍在，這將會限制雙粕的跌幅。

據了解，截至11月11日當周，大豆庫存322萬噸，前一周328.9萬噸，減少6.9萬噸；豆粕庫存16.3萬噸，前一周18.6萬噸，減少2.3萬噸；油菜籽庫存8.2萬噸，前一周9萬噸，減少0.8萬噸；菜粕庫存0.2萬噸，前一周0.1萬噸，增加0.1萬噸。

“由于產地到國內的船期相對固定，市場對于未來1—2個月進口大豆的到港預估誤差不會太大，所以現在無論是現貨成交還是盤面交易的情緒，都已經開始提前反映后期供給端趨向寬松的預期。不過，從目前的價格結構來看，豆粕盤面價格偏低、但基差處于歷史高位附近，現貨價格比期貨價格有更大的下調空間，我們認為粕類盤面的價格可能仍將處于寬幅振蕩的結構中。”史恒昱說。

韋蕾同樣認為，雖然雙粕供應預期改善，但低庫存背景下，累庫仍需時間。據我的農產品網統計，截至11月11日當周國內油廠大豆庫存268.72萬噸，豆粕庫存17.06萬噸，連續17周下跌，為歷史最低水平。菜粕方面，截至11月11日當周，沿海地區油廠菜籽庫存26.5萬噸，已回升至歷史正常水平，但菜粕庫存仍在歷史最低位徘徊。此外，11—12月國內豆粕現貨基差仍在500元/噸以上，01合約基差1300元/噸以上；菜粕01合約基差700元/噸以上。高基差背景下，雙粕期貨調整有限。

“需要注意的是，國內一系列對疫情防控措施的優化有助于提振市場對于需求恢復的信心，對油脂市場的影響要大于粕類市場。因為防控優化措施利于旅游、餐飲業的復蘇，直接提升油脂需求，支撐油脂價格，對粕類的影響相對較小，雖然一定程度上利于各種肉類需求的恢復，從而提振飼料原料需求，但疫情優化也會一定程度上緩解物流不通暢的問題，導致運輸成本下降以及原料到貨加快，增加粕類的供應，所以影響多空并存。但是，受病毒變異和冬季氣候因素影響，疫情傳播范圍和規模仍有進一步擴大的風險，防控形勢仍嚴峻復雜，離全面開放尚需時間，對需求的恢復力度仍需要觀察。”韋蕾表示。