中糧期貨研究中心
關注面積大幅調降之后的天氣炒作，單產容錯率小，短期內豆系偏強運行，建議關注油脂間價差投資機會。
近期市場交易的重心重新回到了北美大豆，近期漲勢的起點基本和本季度第一次美豆優良率公布時間相吻合，在原先明顯偏快的大豆播種進度背景下，市場的預期是由于播種的順利將會帶來美豆單產的上調，市場也在嘗試交易52以上的單產。
目前大的天氣背景是在結束了三峰拉尼娜現象之后，由中性狀態轉為厄爾尼諾的過程中，在中性切換厄爾尼諾的節點一般性會帶來北美種植區的天氣偏干，在土壤墑情比較差的背景下前幾期的美豆優良率一直在走低，市場也有質疑是否會出現12/13季度的大減產事件。僅從天氣維度來考慮，今年的狀態更像是1992年，并且根據最近的降雨來看7月的上半月降雨已經有了明顯的改善，較為長期的7月全月降雨預期也相對較好，如果7月的降雨能夠如期的兌現，在改善即期優良率的背景下還能夠大幅的改善土壤墑情，為8月可能的干旱提前做準備。
在以上天氣預期的假設下，預計美豆的優良率將會逐步改善對應美豆單產得到修復。在六月底的美豆種植面積和美豆季度庫存報告雙雙利多的加持下，CBOT豆系明顯走強，七月USDA尚未發布WASDE前市場開始調整美國新作結轉庫存預期，原先市場最極端預期新作結轉有可能突破4億蒲，在雙報告過后市場的中性預估調整至2億蒲出頭，等待后續WASDE驗證。
另外南美豆系供給方面，本季度的巴西創紀錄豐產后的出貨季給市場定下了走向寬松的基調，市場在面對巴西拋壓過程中在一些偏弱的宏觀時間節點順勢走低，包括3月下旬的銀行業危機以及5月下旬的CFTC對于豆系的減倉。巴西本季度大豆的銷售過程中還受到了當地物理罐容上限的制約，巴西需要在二茬玉米上市前出售約7000萬噸的大豆，因此在原本偏慢的巴西銷售過程中巴西農民的出貨意愿溢于言表，因此今年見到了創紀錄低的巴西貼水。阿根廷本季的減倉幅度雖然很大，但是基本在一季度交易完畢。
因此從全局角度來看，22/23年度可能是23/24年度的提前預演，同樣是美國本土供需緊張支撐CBOT盤面偏強運行，南美豐產背景下出貨意愿強巴西貼水大幅下行，23/24年度和22/23年度的美國供需情況大致相似，但是23/24的南美產量預期將會同比大幅增長，包括巴西在厄爾尼諾狀態下的增產預期以及阿根廷從大幅減產中恢復，預計南美明年的增產幅度可能接近3000萬噸，因此哪怕23/24年度美豆供需受到種植面積大減支撐，明年的南美供給增量也會限制美豆天氣炒作的高度。
美豆油方面，EPA終案的炒作其實在5月下旬就開始鋪墊了，包括拜登政府暫緩推進電RINS隨之而來的是市場猜想電RINS退出帶來的部分增量轉移至生物柴油端，并且拜登政府在原計劃6/14日推出終案之前提出了ARGUE并推遲終案的面世，這讓市場逐步去PRICEIN更多的生物柴油摻混量。預期是預期但是事實就是事實，面世之后的終案版本是生物柴油的摻混量確實有提升但是增幅不及預期，官方版本文件出臺前美豆油就見到了跌停板，但是在后續深挖EPA官方預估中可以得到生物柴油的摻混基本符合USDA對于美豆油中生物燃料的需求預估。因此炒作已久的EPA終案就此熄火，中規中矩。
油脂板塊繞不開的棕櫚油，由于今年橫跨三四月份的齋月導致東南亞的產量恢復不及預期，對應的東南亞目前的庫存并沒有如期壘起來，但是印尼馬來產量端出現分化其中馬來產量差印尼產量好，對應的印尼出口FOB明顯比馬來弱很多。今年的產量恢復目前看是受到了齋月的影響，但是增產季始終是存在的東南亞的拋壓會慢慢出來，等待增產帶來的驅動。
總體來看，在美豆的雙報告利多支撐下，近期的美豆天氣炒作還在進行時因此短期來看會偏強運行，但是南美豐產預期會壓制美豆炒作上方空間，棕櫚油也在逐步出現增產帶來的拋壓。
