期貨日報

近期，三大油脂價格中樞集體上移。隨著MPOB報告以及美國農業部報告相繼落地，油脂期價運行出現明顯分化，豆油、棕櫚油維持高位振蕩走勢，菜系走勢較為獨立，其中菜油期價連續刷新近4個月高點，主力合約攻回10000元/噸關口。5月底至今，菜棕價差由1000元/噸附近迅速走擴至2200元/噸之上，菜豆價差由600元/噸附近走擴至1700元/噸附近。

“菜棕、菜豆價差走強，豆棕價差趨勢不明顯，主要因為國內菜油供應邊際下降，產區菜籽受天氣擔憂提振，國內菜油引領油脂延續偏強走勢。”徽商期貨油脂油料分析師郭文偉告訴期貨日報記者，目前國內進口菜籽高峰已經結束，7月進口菜籽到港驟降，油廠壓榨菜油產量下降，菜油庫存連續2周下降，從最高點59.3萬噸降至50.4萬噸。隨著進口菜籽供應收緊，國內壓榨菜油庫存將繼續下降。

據東海期貨油脂油料分析師劉兵介紹，目前菜油季節性供應高峰已過，庫存持續下滑，且在油脂消費淡季，終端出貨要好于豆油；豆油庫存增庫趨勢不變；棕櫚油進口利潤改善，到港增加，庫存增加。從供需基本面來看，菜油>豆油>棕櫚油。“近期，隨著美國農業部將全球菜籽供需調緊，以及加拿大菜籽產區干旱風險擴大，菜系持續走高，但菜系后期波動風險擴大。菜油期貨主力合約盤中資金階段性回撤，也使得菜棕價差收縮。

“供應預期分化是油脂價差走擴的主要驅動。”國元期貨油脂油料分析師劉金鷺預計，菜油單邊將繼續偏強，供應端趨緊是菜油走高的主要驅動。北美干旱天氣沖擊加拿大菜籽單產預期，同時歐盟菜籽產量較此前下調，厄爾尼諾現象帶來的干旱問題將沖擊澳大利亞菜籽產量。此外，我國二季度菜籽到港量減少，油廠壓榨節奏開始放緩，國內菜油產量加速下滑，庫存持續下降。“產地與國內供應均存在回落預期，菜油價格存在繼續走高驅動。”

記者了解到，近期豆油利多驅動有限，美國農業部7月供需報告未調整美豆新作單產，疊加近期美豆產區迎來關鍵降水，為美豆減產題材降溫。目前，美豆干旱面積與優良率受益于7月中上旬的降雨，大豆產區干旱繼續緩解，干旱面積從60%降至57%，優良率止降回升至51%，但仍低于過去5年均值62%。

郭文偉分析稱，7月下旬，美豆主產區降雨形勢再次變得嚴峻，近半數的主產區降雨偏小，生長前景依然受到挑戰。在種植面積大幅下調的背景下，市場對美豆生長關鍵期的天氣變化更為敏感，這有助于美豆期價保持強勢，對國內豆油期價帶來較強的原料成本支撐。不過，國內進口大豆供應充足，油廠持續壓榨，豆油產量穩定供應，中短期國內豆油庫存持續累積，拖累豆油反彈空間。

“后期來看，棕櫚油仍將是決定三季度油脂價格重心的核心品種。”劉兵表示，6月底，馬棕庫存較5月增長1.9%至172萬噸，遠低于市場預期。6月，馬棕產量下降4.6%至145萬噸，而棕櫚油出口量增長8.6%至117萬噸，超出市場預期。棕櫚油相對競品油的價差不斷擴大，馬幣疲軟、中印等棕櫚油庫存減少，都支撐著出口需求復蘇。

事實上，豆棕價差依然維持在150美元/噸的高位。7月以來，馬棕出口環比繼續改善。劉兵表示，短期國內棕櫚油相對菜豆有偏強支撐。然而，從整個增產周期來看，隨著產地高頻數據不斷驗證產量增加，增產預期逐步兌現，這將成為國內外油脂潛在的壓力。反觀美豆油，7月美國油廠將進入季節性檢修，豆油產出減少，庫存加速去化。此外，隨著原油價格走高，預計美豆油將帶動國際油脂價格彈性放大，國際豆棕價差或維持在高位。東南亞棕櫚油的出口前景依然樂觀，供需雙強將緩解東南亞棕櫚油季節性增產壓力。

展望后市，劉兵認為，國際油脂價格將繼續偏強運行，國內油脂成本支撐增強。其中，棕櫚油將繼續穩固油脂價格重心。價差方面，菜油供需基本面支撐強，黑海地區糧食出口協議延期的不確定也較大。因此，預計菜棕價差階段性回撤之后仍有望走擴，但豆棕價差上行空間相對有限。

“從油脂基本面來看，相對豆油而言，國內外菜油供應預期收緊，而國內外棕櫚油供應邊際寬松，仍支撐菜豆、菜棕價差繼續走擴。”郭文偉說。

在劉金鷺看來，三季度菜系供應趨緊，豆棕維持累庫預期，但在美豆新作定產前，天氣問題將在成本端支撐豆油，棕櫚油產地處于增產周期，表現或較豆菜偏弱。因此，預計菜豆、菜棕價差存在繼續走擴的預期。