期貨日報

受產業鏈條長、市場主體多、對外依存度高等因素影響，油脂油料品種價格波動頻繁且幅度較大，給相關企業經營帶來了較高不確定性。尤其是近年來，全球經濟復蘇放緩、下游需求不及預期、國內菜籽油行業市場競爭加劇，如何提高自身競爭力和盈利能力成為企業的重要課題。正因行業對風險管理的需求尤為迫切，油脂油料行業成為深入且廣泛利用期貨衍生品的行業之一。

近日，期貨日報記者走訪了四川省天府好糧油有限公司（下稱天府好糧油）、成都市新興糧油有限公司（下稱新興糧油）、凱欣糧油有限公司（下稱凱欣糧油）以及道道全糧油股份有限公司（下稱道道全糧油）等國內知名菜籽油企業，深入了解菜籽油行業生產經營現狀，以及面對市場變化時如何利用期貨工具有效化解市場風險。

菜籽油行業快速發展

近年來，隨著生活水平提高和健康意識增強，消費者對食用油的需求逐漸從滿足基本食用需求向追求高品質、高附加值轉變。菜籽油因高吸收率、富含不飽和脂肪酸和維生素E等營養成分，受到越來越多消費者青睞。特別是國產濃香小榨菜籽油興起，并成為行業的重要驅動品類，推動了菜籽油行業的整體發展。

據相關數據顯示，2018—2023年，菜籽油市場規模由587.8億元增長至954.5億元，其間年復合增長率為10.2%。專家預計，2024—2028年，菜籽油行業市場規模將繼續增長至1091.2億元，這表明健康消費趨勢的深入發展將持續推動菜籽油市場需求的增長，為行業提供廣闊的發展空間。

不過，在這背后，菜籽油壓榨企業和貿易企業卻面臨著供需格局轉變的挑戰。記者在走訪中了解到，一方面，全球油菜籽產量受天氣、政策等多種因素影響，導致原料供應不穩定；另一方面，消費者健康意識的提升使對高品質、健康型食用油的需求不斷增加，進一步加劇了市場競爭。此外，國際貿易形勢的變化也會對菜籽油行業產生影響。國內菜籽油行業以進口為主，國際市場的價格波動和貿易政策變化都可能影響國內市場的供需平衡和價格走勢。

基于復雜多變的市場環境，油脂企業面臨著多重風險，最為關鍵的是原料采購價格的不穩定增加了企業的采購成本風險。進口菜籽油作為國內油脂企業的原材料，其價格波動使企業難以準確把控成本，導致盈利穩定性差。具體來說，當菜籽油價格上漲時，企業的原材料成本增加，導致產品成本上升，進而影響企業的盈利能力。與此同時，價格波動使企業的庫存管理更加復雜，企業需要制定更加合理的庫存策略，避免庫存積壓或短缺帶來的風險。

“具體來看，近年來，菜籽油行業主要的變化是供給端長期充足，菜油價格整體呈現下跌趨勢，但因國內大量從海外進口菜籽及菜籽油，因此價格在種植季會有較大波動。另外一個市場變化是國內從俄羅斯進口菜油量大幅增加，加拿大對國內的影響有所減小。”天府好糧油副總經理沈成文表示。

特別是在2023年，受全球油菜籽供需格局影響，國內進口菜油價格整體延續了2022年下半年以來的下跌趨勢。從數據來看，2023年，國內進口三級菜油均價為9363元/噸，較2022年下跌3915元/噸，跌幅為29.48%。從長期波動來看，過去一年多時間里（自2023年1月1日至2024年4月16日），全國進口菜油價格波動區間在7666.0～13129.0元/噸之間。

出于行業特性的需求，油脂油料行業成為利用期貨工具最深入、最廣泛的行業之一，國內90%以上的大中型油脂油料企業都深度參與了期貨交易。可以說，實體企業通過期貨市場進行風險管理，有效降低了經營風險，提高了市場競爭力。

據記者了解，2008年前后，受全球金融危機影響，包括油脂油料在內的大宗商品市場大幅波動，一些抗風險能力較弱的企業被淘汰出局或被并購。行業整合速度加快，市場份額逐漸向大型企業集中。面對市場的急速變化，部分企業開始加快轉型升級步伐，期貨和衍生品作為規避風險的重要手段，菜籽油企業幾乎全部參與期貨市場。

“油脂行業的市場化程度較高，價格波動受全球市場的影響較大，菜籽油期貨的穩健運行，讓公司有了規避風險的金融工具。為規避市場風險、把控成本、提升市場競爭力，我們公司于2008年就開始嘗試并參與套期保值。”凱欣糧油油脂采購部部長周桂林說。

“目前，我國的油料油脂對國際市場的依存度較高，60%以上的原料依賴進口。我國的產業政策在安全戰略高度對油料油脂的種植、加工、流通、儲備、進出口等各個環節采取綜合措施，促進食用植物油產業健康發展，保障我國食用植物油供給安全。”道道全糧油采購中心油脂經理冷宏表示。

期貨成為企業“避險、鎖利”的好幫手

“最初，我們是為了規避風險、鎖定利潤而選擇參與期貨市場，其在我們公司風險管理中扮演著‘避險、鎖利’的重要角色。”冷宏表示，道道全糧油2023年期貨套保業務涉及菜油期貨、菜粕期貨、菜粕期權等多個品種。

據冷宏介紹，利用國內外期貨工具提前鎖定榨利，讓菜籽油壓榨企業可以穩定地賺取加工費。“以進口菜籽油業務為例，我們會根據上游客戶的升貼水計算生產成本，在和出口商簽訂基差點價的同時，在鄭商所菜籽油期貨上進行套盤，從而鎖定自己的榨利。”冷宏介紹說，2023年10月份采購加拿大12月船期菜籽，采購升貼水91加元/噸，加拿大盤面720加元/噸。國內菜油2401盤面8900元/噸附近，菜粕2401盤面3100元/噸附近，通過國內對應套保，最終兌現榨利140元/噸左右。

在冷宏看來，期貨從多方面幫助公司提升了市場競爭力和盈利能力。“首先，期貨市場價格發現機制有助于公司更準確地把握市場動態，制訂合理的采購、銷售計劃，從而提升決策的準確性和及時性。其次，通過期貨交易進行套期保值，公司可以有效規避現貨價格波動帶來的風險，穩定生產利潤，增強企業內生發展動力。最后，期貨工具還為公司提供了更多的業務拓展機會和服務業態，進一步提升了公司的市場競爭力和盈利能力。”冷宏說。

當前，菜籽油行業對于期貨工具已從陌生到熟悉再到運用于日常采購等全過程中。以道道全糧油為例，自菜油期貨上市以來，一直積極參與，從最開始的采購現貨基差盤面點價，到利用菜油期貨對菜油現貨庫存套保，再到壓榨管理，一邊點價外盤，一邊國內套保鎖定壓榨利潤。“未來，我們想要通過期貨實現從壓榨端到貿易端、從盤面鎖定壓榨利潤到交割庫的期現結合、從期貨到期權、從國內到國外，做到真正的全程深度參與，同時探索更多期現交易模式。”冷宏說。

對天府好糧油這種貿易型企業來說，在期貨和衍生品的助力下，相關品種的業務得以實現迅速放量。沈成文介紹，公司自2019年成立，2020年開始開展業務，經過幾年發展，已成為川內重要的油脂貿易商、服務商。

沈成文表示，油脂行業運用期貨已經非常成熟，行業內部貿易絕大多數都是基差合同，油脂價格波動較為劇烈，需要在期貨盤面上套保才能更好地管理經營風險，因此公司從建立之初就開始參與期貨市場。

值得一提的是，天府好糧油的貿易端幾乎實現全覆蓋、零敞口的風險管理。“通過期貨和現貨結合，企業可以有效提升經營效益。不過，需要注意的是，在進行期貨市場操作時要結合自身業務，比如傳統的套期保值，需要與現貨嚴格對應，才不會出現單邊的價格風險。”沈成文說。

此外，天府好糧油還將菜籽油期權納入風險管理，給期貨頭寸添保險。“2022年6月，菜籽油價格經過大幅下跌后，一直延續震蕩走勢。8月，菜籽油場內期權上市。10月，國內菜籽油現貨價格強勢反彈，現貨基差跟隨盤面價格走勢創出歷史新高。公司團隊通過對菜籽油現貨市場分析認為，菜籽油價格上漲動力不可持續。但公司當時需為銷售進行備貨，因此選擇在盤面買入菜籽油期貨的同時，分批買入看跌期權的策略進行避險。”沈成文表示，在采用保護性看跌期權后，期貨套期保值交易虧損20萬元，但期權套期保值盈利38萬元。在菜籽油價格下跌的過程中，通過買入看跌期權對買入的標的期貨合約形成了有力保護，降低了公司的現貨采購成本，實現了避險保值的效果。

在充分競爭的市場格局中，菜籽油壓榨利潤逐漸被壓縮。據新興糧油投研經理駱樂介紹，在2008年以前，菜籽油加工毛利率每噸超過500元，后來利潤逐漸縮小至100元/噸以內。“這其中有沿海壓榨廠數量逐年擴大，加工工藝提升的影響，同時也有整個產業上下游對期貨的運用、基差貿易的接受程度逐漸提高的因素。”駱樂表示。

在駱樂看來，期貨給行業解決了大時間跨度下價格劇烈波動帶來的經營風險問題，平滑了經營上的波動率。“以前我們只能做三個月以內的生意，現在周期拉長至半年，因為我們有了期貨。”駱樂說，菜籽油行業對于期貨的認識和使用在逐漸加深，已是企業經營密不可分的一部分。

“通過參與期貨市場，我們完善了風險管理體系，提升了市場競爭力。”周桂林表示，通過套期保值穩定經營利潤，保障了預算的準確性；通過期貨市場增加了貨源供應，實現了戰略決策的靈活性，讓企業不再過度擔憂價格波動；以期貨市場為中心納入風控體系，讓公司形成了更多層次的風險管理體系。