洪觀世界

上周，我參加了大商所支持的廣西油脂油料調研團，有幸結識了許多產業內的朋友，對整個油脂油料產業鏈也有了更清晰的認識。

本文不談行情分析，專門聊聊產業鏈的事。

可能很多做期貨投機的朋友，包括我自己，對產業都比較陌生。但產業是行情走勢的根本，值得我們去深入研究。

油脂油料產業鏈

本次調研團共15個人，主要來自三大板塊：投資基金、現貨商和期貨公司研究員。走訪的企業包括飼料廠、貿易商和油廠，基本上涵蓋了產業鏈的主體。

油脂油料按產業上下游可以分為幾個環節。以大豆為例，分為大豆出口商、油廠、貿易商、終端客戶（主要是飼料廠和用油企業）。

出口商向美國和巴西的農民收購大豆，然后轉售國內油廠。中糧和中儲糧都是國際市場上，非常具有影響力的出口商。

油廠可根據自身的生產進度和預售合同情況，來預定未來大豆的采購量。確定了采購量之后，油廠要先向出口商預交一部分定金。然后，就要在規定期限內，在CBOT大豆期貨盤面去完成“點價”。

點了價后，出口商就會在盤面上賣出對應數量的大豆合約來鎖定風險。點價的價格也就是油廠的采購成本。

如果點價點得低，后面原料價格上漲，導致產品漲價，油廠就能賺很好的利潤。如果點價點得高，采購成本過高，萬一后續原料價格下跌，導致產品價格同步下跌，就將給油廠的生產經營造成極大的壓力。

所以，點價是油廠采購最核心的環節，也是決定油廠利潤的關鍵。

油廠會根據自己的采購成本，換算出壓榨利潤后，給貿易商和下游企業報出基差合同。不同區域由于供需關系的差異，基差會有所不同，但一般不會高于運費成本。

當不同區域之間基差的差價高于運費成本時，低基差地區的貨就會大量地發往高基差地區，賺取差價，從而把高基差拉下來。

貿易商的獨特地位

貿易商在產業鏈中扮演著非常重要的角色。

我以前一直想不明白，飼料廠為什么還要跟貿易商買貨？直接找油廠訂不就好了嗎？

因為按我們傳統的理解，貿易商作為油廠的代理商，價格一定比廠家貴，否則他們賺什么錢呢？

事實上，油脂油料行業，貿易商的地位非常重要，而且在大部分情況下，他們的貨確實賣得比油廠便宜。

是他們拿貨有折扣？不完全是。

拿豆粕來說，如果豆粕庫存比較充足，有漲庫停機的壓力，這時貿易商去提現貨的話，確實會有一定的價格優惠。但貿易商的核心價值不是這個。

貿易商的利潤主要取決于盤面操作。

比如貿易商看好后面的基差和價格，能在價格低位點價，后面基差和價格上漲，盤面上有可觀的利潤，就能以低于油廠的價格向客戶報價。而且貿易商的賬期比較靈活，可以賒賬，但一般賒賬的報價會比現金拿貨稍貴。

貿易商的另一個優勢是提早鎖定貨權。

在油廠供應緊張時，基差合同一般都是提前幾個月就賣完，現在加工生產的都是幾個月前的訂單。這時如果你要找油廠要現貨，那肯定沒有。

但貿易商手上有貨，可能是物理庫存，也可能是合同庫存。

不過，如果現貨緊俏，貿易商的報價一般也不會比油廠便宜，但優勢是有貨，而且還有一定的賬期。所以既使是大型的飼料廠，有時也會向貿易商買貨，關鍵是看價格。

在與產業內的朋友交流中，我大概理解了油廠與貿易商的關系，其實是一種互相依存，各取所需的關系。

比如，當行情不好，有漲庫壓力，或者是要沖業績的時候，油廠會找關系好的貿易商幫忙多提點貨。

作為回報，當貨源緊張，市場上比較難訂到貨的時候，對于關系好，幫過忙的貿易商，油廠會優先保證供應。這種情況下拿到貨的貿易商，賺的基本上都是無風險的錢。

比如最近市場上，菜油比較緊缺，某油廠的領導開玩笑說，現在的菜油是計劃經濟。像這種情況下，肯定是關系比較好的貿易商，供應會得到優先保障。

總體來說，貿易商能不能賺錢，關鍵還是看行情節奏的把握。這一點，其實跟我們做期貨投機一樣。

在行情低位時， 能果斷點價，鎖定成本；在行情高位時，有渠道能快速出手；在貨源緊張時，能提前鎖定貨權。

所有這些，對貿易商的期貨盤面把握能力，提出了非常高的要求，包括價格的把握，庫存的把握，需求的把握等等。一般的貿易商，由于知識、能力、資源的限制，顯然很難達到這樣的水準。

所以，市場上還衍生出一種服務，有一些專業的期貨操盤團隊，專門幫貿易商進行盤面操作。

可以說，市場上做得好的貿易商，一定是期貨市場上最厲害的角色。

他們既懂產業，懂現貨，對產業內的方方面面都了如指掌，還特別懂期貨。對價格走勢，基差升貼水，遠近月套利機會等等，也都信手拈來。

這次我們走訪的一個貿易商老總就是這樣。全程兩三個小時的交流，所有行業內的數據，各個細節，各產品的動態都了如指掌，讓你不服不行。像這種人，在市場上賺大錢，也是順理成章的事了。

相對之下，油廠對盤面的敏感程度要遠遠低于貿易商。概括地說，貿易商賺的是投機的錢，油廠賺的是壓榨利潤的錢。

期貨為飼料企業賦能

作為下游企業的飼料廠，也是期貨市場上的重要力量。

飼料企業原料采購的大頭是玉米和豆粕。大型的飼料集團一般是集團集中采購，以降低成本，再根據旗下各個工廠的生產進度來安排原料供應。

從我們這次調研來看，大型飼料集團一般會買油廠的基差合同，而且會設置專門的期貨部門，負責盤面的操作。而小型的飼料企業一般較少去買基差，都是買一口價現貨，隨用隨買。

我們有個團友，是某大型上市飼料集團的期貨部門領導，我這次跟他交流得比較多。

前段時間，他們集團收儲了20萬噸玉米，后來玉米價格一路走高，集團領導就提出，要不要做套保，然后他們那個周末連續兩天加班開會討論。

最終他們期貨部門給出的意見是，暫時還不能套保，后面價格可能會進一步上漲。

所以，他們集團沒在那個時間點套保。后面玉米價格果然一路高歌猛進，他們因為這個建議，讓公司在期貨賬面上少虧了2000多萬。

但他坦言，期貨部門的壓力非常大。這次是因為看對了，為公司創造了價值。但萬一哪次看錯了，可能就會給公司造成2000萬的額外損失。如果發生方向性的判斷錯誤，那可能整個期貨部門都要問責。

所以，雖然他們是產業內的，也要經常四處去調研，了解最新的動態。

他們交上去的報告很短，可能一頁紙都不到，但不能得出模棱兩可的結論，必須是清晰可執行的論斷。

從以上的分析中，我們可以看到，整個油脂油料產業，與期貨的結合已經非常緊密，用某貿易商老總的話來說，是最緊密結合的產業，沒有之一。

我在想，期貨是對手盤交易，產業內的每一個環節，每一個交易者，都是我們潛在的對手。面對這么強大的對手，要想戰勝他們，獲取長期的收益，難度可想而知。

連這位貿易商老總都感嘆，現在賺錢比以前困難多了。

現在大家都對產業研究得非常透徹，一發現機會，大家都看到了，都是集體進場交易，導致以前一個月才走完的行情，現在可能一天就走完了。

做了二十多年產業的老司機都感慨，錢更難賺了。而我們這些投機者，卻對產業一無所知，想想都有些后怕了。