國元期貨

調研時間：2020年11月9日至11月13日

調研背景：

今年油脂市場價格波動較大，年初菜油受“扣押孟晚舟事件”影響，中加貿易暫停，菜油率先有10%反彈；春節以后受新冠疫情影響，大宗商品包括油脂油料一路下跌，跌幅達20%以上，豆油價格跌創2008年金融危機10年來新低；整個一季度我國GDP增速因此為-6.8%；進入5月中旬以后，隨著我國疫情得到有效控制、國內經濟進入快速恢復期，二季度GDP增速為+4.9，大宗商品陸續反彈，特別是國內油脂市場，豆油從3月份5100元/噸一路上漲至9月中旬接近7500元/噸，漲幅40%以上。

目前，油脂油料市場高位振蕩，期貨盤面主力2101合約多空雙方在7000元/噸上下分歧較大，一方面今年四季度北半球太平洋厄爾尼諾現象可能對氣候帶來不可預估的影響，另一方面，新冠疫情歐洲再度爆發，美國印度等過感染人數每日仍在不斷創新高，全球感染人數逼近4000萬，兩方面因素交織，眾多油脂加工企業和貿易商今年受何影響？油脂企業如何收儲庫存和利用期貨套期保值及期權等工具規避風險？國元期貨特組織11月9日—11月13日對安徽省地區油脂加工企業和油脂庫開展調研。

九：宣城市龍博工貿有限責任公司

該企業成立2007年，座落在宣城市經濟技術開發區，是安徽省農業產業化龍頭企業，公司產品覆蓋城鄉、大賣場、學校、企事業食堂，糧油店，便利店和餐飲店等各個銷售網點，宣城市安徽省的菜籽種植大縣，公司自己種植菜籽500畝，與當地的訂單農業(11家)為4000畝，當地的菜籽單產為300-350斤/畝，出油率為48%，(普通進口菜籽的出油率為33.5%)，生產的菜籽油為95型濃香型國產菜籽油，約400噸/年。該負責人表示全國的菜籽產量減產預計在百分之十幾，具體數字不好說。減產原因有兩個，一是前年以及去年，菜籽價格較低，農民種植積極性不高，二是今年的天氣原因，菜籽單產較去年有所減少。但當地政府扶持及企業保障下，今年當地菜籽增產20%左右。今年當地菜籽補貼為100-120元/畝。

公司采購及銷售形式：公司每年參與省級及市級菜油輪儲的網上競拍，這部分占比較少，數量不確定，公司也做中糧及中儲糧的品牌代理，以小包裝為主，每年貿易量約1000噸。公司每年代理中糧、中儲糧及益海的一級進口豆油以及一級東北豆油數量為1500噸，以中包裝為主。公司代理的周邊區域的小品種油，有紅稻米油、玉米油油等，年度貿易量有1000噸/左右。其中以小包裝為主，約占比的60%，其余為中包裝，包裝成本為600元/噸。在采購方面，菜油主要以現貨訂單形式，訂單周期為一個月，目前從中糧及中儲糧現貨比較緊張，拿貨比較困難；公司的豆油采購形式是以現貨基差點價形式采購，也有少量的近月基差點價采購，目前公司購買的主要是近月基差的未點價合同有10手。一般根據下游訂單需要結合當日以及近期行情點價。

因公司有自己電商銷售平臺，公司的銷售形式采用線上線下結合形式，銷量占比為一半一半。據該企業領導解釋，目前線上銷售的成本要高于線下成本，主要因為線上的前期引流成本較高，但傳播效應快，而且網上購物是現在終端家庭消費的主流形式。今年公司的特產濃香菜籽油銷量沒有受影響，主要是當地人本身消費習慣的問題，而且即使盤面菜油價格不斷上漲，但濃香國產菜油的終端價格比較穩定，只是壓縮了生產及貿易的利潤。但進口菜油銷量受到很大影響，預估減少20%，減少的這部分主要來源于食品生產，這部分主要被豆油替代。

公司規劃：公司計劃明年增加菜籽地1000畝，再建兩條濃香菜籽壓榨線，打造自產菜籽油的品牌，并計劃利用期貨工具增加豆油貿易量，預估年度貿易量增加到3000噸。在銷售上，增加本公司的電商平臺的宣傳引流投入，預期線上銷售將成為后續的主要銷售渠道。

行情觀點：菜油短期現貨緊張，加上春節備貨的需求，保持看漲觀點，但3月以后，經過備貨高峰后，市場需要消化，加上豆菜價差過大，豆油及小品種油分別從中包裝餐飲端及小包裝家庭消費的替代，3月以后菜油高位回落。期間中加關系將是較大的風險點。

參與期貨市場情況：個人很早參與期貨，但以投機為主。近期隨著貿易量增加，價格波動劇烈，認識到套期保值的重要性，但這方面沒有專業的人才，目前仍是個人操作。希望交易所增加這方面的系統培訓課程以及實踐性人才

調研情況總結

本次安徽省油脂調研的內容，不僅包括近期油脂價格行情及未來走勢的探討和分析預判，還包括近幾年安徽省油脂生產及消費結構變化和發展情況。

1、安徽省油脂發展概況：目前國內每年消費油脂3400萬噸，其中豆油、菜油、棕油三大油脂共占比80%，分別為50%、15%、15%。豆油生產主要依賴進口大豆，國內大豆產區主要分布在沿海地區，因沒有地域優勢，安徽省在豆油生產加工沒有競爭優勢。因前年與去年的菜籽菜油價格較低，農戶種植積極性不強，導致近幾年安徽省菜籽種植面積減少，產量呈現逐步萎縮的現狀，今年安徽省實際菜籽產量仍呈現減少趨勢，多地菜油加工企業已經停機很長時間。在這種油脂競爭狹縫中，安徽省油脂加工企業開始專注于生產當地特色的小品種油上，包括稻米油、米糠油、玉米油、芝麻油、茶油等以在小包裝終端消費上尋找菜油的替代品。

2、目前生產及貿易商經銷現狀：今年菜油價格從5月開始不斷上漲，近期01合約逼近萬點，而現貨價已過萬點，當地現貨基差報價為600。近期無論小品種油如當地濃香菜籽油，玉米油、稻米油均呈現供不應求的局面，生產企業的銷售訂單較往年同期都增加20%左右。從貿易商的角度看，目前雖然菜油及豆油現貨價格不斷上漲，從油廠拿貨都比較緊張，特別是以散油形式的進口菜油，很多大型油廠因原料短缺而停機，導致下游貿易商從油廠拿貨受到限制，但在代理的品牌小包裝油上，提貨相對比較寬松些。因價格上漲，貿易商油脂貿易利潤受到較大的壓縮，主要因為菜油及豆油進口成本增加，但終端價格提價較慢，特別是超市，一般不會輕易提價。市場菜油現貨價格及盤面價格的波動對終端消費有一定的延時性。

3、油脂消費情況：疫情期間，特別是2-4月，中包裝消費大幅下滑，主要是餐飲業受到較大的沖擊，同比降幅達到20%以上，但小包裝由于家庭囤貨的需求，小包裝消費增加增加10%-15%，散油影響不大。截止到11月，目前餐飲，終端及散油的消費已經基本恢復正常，整體較去年增加5%-8%，其中終端消費增加主要是小品種油，預估增加10%-15%，豆油消費增加10%左右，而菜油消費是有所減少，整體減少幅度約10%。隨著春節備貨的來臨，油脂消費將進入逐步增加的節奏，預估春節前消費高峰期較目前增加約30%-50%。

4。替代消費：近期菜豆價差一直維持在2000以上的高位，從貿易商的銷售情況來看，中包裝豆油(主要供應餐飲、學校、公司政府食堂等)的銷量增加比較明顯。部分貿易商表示，目前菜豆價差較高，在2000以上比較合適，從目前下游餐飲替代消費來看，豆油消費呈現逐漸增加趨勢，但菜油因現貨價格以及供應緊張，菜油呈現下降趨勢，在食品加工端，豆油替代菜油也比較明顯，整體預估豆油對菜油替代消費為10%-15%之間。

5:輪儲及收儲問題：今年央儲輪儲比較緊張，因當地菜籽供應比較緊張，部分菜籽從內蒙購入壓榨菜油后輪入。今年拍賣的菜油和豆油主要網上競拍，體現了市場現貨供應緊張致使競拍搶貨熱情較高。從央儲輪儲的完成率來看，出庫率要大于入庫率，輪儲的缺口加上國家增加油脂庫存的需求，支撐著油脂現在高位的行情。

6、線上線下銷售模式：因疫情封閉，直播帶貨成為很多企業重要的銷售渠道，今年各電商平臺的油脂銷售緩沖疫情期間油脂在餐飲、便利店等實體店消費斷崖式回落。從目前線上與線下帶來的利潤及經濟效益來看，線上雖然初期投入成本較高，但后續傳播效應較快，主要是網上購物越來越成為人們消費的主流形式，其次產品品牌化逐漸成為企業發展的方向，特別是小品種包裝油，而線上銷售與推廣更容易形成品牌傳播效應。因此未來電商平臺將繼續替代部分農貿市場和商超走貨，電商平臺的銷售對油脂價格影響將逐漸加強。

7、行情判斷：從調研的情況看，因前兩年的菜油價格較低，這兩年的菜籽產量呈現減少趨勢，加上中國禁止部分從加拿大企業進口菜籽。導致菜籽及菜油庫存近兩年呈現下降趨勢，菜油供應缺口逐漸顯現。目前油廠菜籽菜油供應緊張，多個油廠因原料供應短缺問題，很多企業及貿易商采購比較困難，據調研數據顯示，很多的企業采購訂單已經排到了2月，隨著春節備貨的臨近，油脂消費需求端呈現逐步增加的趨勢，企業囤貨意愿將進一步增強，但央儲輪儲的缺口以及增儲需要，加上中加關系未有緩解跡象，今年菜籽減產，油廠開機率較低，春節以前菜油期現維持偏強震蕩，但上方空間有限，盤面的01合約的10000關口，是菜油的壓力線。限制菜油上升高度主要是油脂間替代效應以及1-2月進口菜籽到港量增加。

美國2020/21年度最新的庫存消費比降至4.2%，幾乎回落至2014/15年度的庫存水平。春節以前，據NOAA顯示，拉尼娜現象持續概率為80%。隨著終端價格逐步向上調價，中包裝豆油替代菜油的替代效應逐步增加，其次氣溫下降豆油替代棕櫚油消費量增加，加上春節消費旺季的帶動，豆油消費量呈現逐步增加的趨勢，因此春節以前豆油維持偏強震蕩，Y2001合約有望突破8000元/噸，上漲空間要高于菜油上漲空間，菜豆價差將逐步縮窄。

但春節后，油脂需求進入淡季，巴西大豆已進入收獲季，供應緊張將得到逐步緩解。而拉尼娜現象對阿根廷大豆種植影響進度，將是豆油以及其他油脂最大的不確定性。

8、期貨市場參與情況：調研的油脂生產及貿易企業大多參與期貨，并以豆油期貨為主，主要是豆油期貨市場比較成熟。部分從事豆油貿易企業中，基差點價及套期保值已經作為豆油采購以及銷售的主要形式，一些企業也明確表示不做單邊投機風險。大多企業沒有大范圍參與期貨的原因是，一是沒有這方面的專業人才，二是所生產的品種不是上市的期貨品種。部分企業希望交易所能完善油脂期貨品種。如茶油等。另外目前安徽省僅有菜油交割庫，還沒有豆油交割庫，一些企業希望考慮增加豆油交割庫。