中國證券報

油也有了鄙視鏈，花生油“鄙視”醬油，醬油“鄙視”石油。

自2020年10月上市以來，有“油中茅臺”之稱的金龍魚股價持續走高。截至1月4日收盤，金龍魚大漲14.6%，報124.14元，15個交易日漲近80%，總市值高達6730億元，超過海天味業，后者總市值為6498億元，此前被媒體稱為“醬油界的茅臺”。值得一提的是，中國石化1月4日收盤總市值為4611億元。

目前，金龍魚總市值在創業板排第二位，第一位是寧德時代，第三位是邁瑞醫療。

三因素推高股價

2020年11月，金龍魚在互動平臺上表示，近期受到原材料價格上漲的影響，公司部分產品價格有一定程度的提升。東莞證券首席經濟學家楊博光表示，食用油價格上漲的原因之一是疫情導致原料端供給受限。而隨著新冠肺炎疫苗的上市，全球新冠疫情有望逐步好轉，食用油原料端的供給將有望出現回升，食用油終端價格有望逐步回歸理性。

從市占率看，金龍魚旗下米面油產品市場占有率均為國內第一。招股書顯示，根據尼爾森數據，公司在小包裝食用植物油、包裝面粉現代渠道、包裝米現代渠道市場份額排名第一。公司在飼料原料、油脂科技行業市場占有率排名靠前。

金龍魚表示，未來隨著消費升級以及消費者的健康意識不斷提升，公司仍然有很大的增長潛力。目前公司在小包裝油領域市占率較高，未來將持續推廣現有的高端產品及推出更多優質、健康新產品，持續進行產品結構升級。金龍魚認為，公司在米、面產品方面的整體市場占有率還很小，米、面領域市場空間巨大，整體消費量是食用油的數倍，公司也正在持續投資米、面產能。

此外，金龍魚凈利潤實現了較大增幅。財報顯示，2020年第三季度，金龍魚實現營業收入530.20億元，同比增長13.70%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為33.98億元，同比增長104.23%。2020年前三季度，公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為50.90億元，同比增長45.88%。

金龍魚表示，一方面，飼料原料銷售已恢復正常；另一方面，疫情期間家庭消費的小包裝產品銷量有所增長，利潤率相對較高，覆蓋了餐飲銷量下滑的影響。

醬油VS食用油

盡管金龍魚市值跑贏海天味業，但業內人士對兩家公司看法不一。

財報顯示，金龍魚62.07%的收入來源于廚房食品，2020年上半年、2019年、2018年，廚房食品毛利率分別為12.76%、12.64%、12.38%。而海天味業產品品類中，2019年醬油占主營收入58.74%，2019年、2018年、2017年醬油的毛利率分別為50.38%、50.55%、49.53%。

海天味業董秘曾公開表示，相比其他中小型調味品企業，海天之所以毛利率會相對更高，很大程度上取決于公司在生產過程中的控制。公司的自動化水平較高，很多環節已完全靠設備推進，應用了很多技術，使得整個耗能更低，同時增加收得率。

國盛證券認為，糧油米面為民生產品，農產品屬性強，與調味品行業相比毛利率較低且盈利波動性較大。某機構研究員向中證君表示，成本高、價格受限是金龍魚利潤增長的主要限制因素。

金龍魚在招股書中稱，目前公司擁有對產品的自主定價權，產品價格調整無需向物價主管部門報告。但是當廚房食品市場價格出現大幅上漲，對消費者的日常生活支出產生較大影響時，為管理通貨膨脹，物價部門可能采取臨時價格干預措施。

招股書顯示，2017年、2018年及2019年，金龍魚產品原材料成本占主營業務成本的比重分別為88.99%、89.08%和87.82%，原材料成本占比較高。

國家統計局1月4日公布的數據顯示，2020年12月下旬的大豆市場價格為5056.7元/噸。數據顯示，大豆現貨價從2019年4月的相對低點3349.47元/噸一路走高。

為應對原料價格波動，金龍魚表示，公司會通過使用期貨等衍生工具開展商品套期保值業務，以減少商品價格波動對公司經營業績帶來的影響。此外，據金龍魚最新表態，公司近期已進入調味品行業，目前業務進展良好。