期貨日報

作為與新中國同齡的國有企業，中糧集團歷經七十余年發展，在國內市場早已占據領先優勢，業務遍及全球140多個國家和地區。目前，中糧集團已成為立足中國的國際一流糧食企業，是全球布局、全產業鏈、擁有最大市場和發展潛力的農業及糧油食品企業，也是集貿易、加工、銷售、研發于一體的投資控股公司。與此同時，中糧集團以“確保國家糧食安全，把中國人的飯碗牢牢端在自己手中”為己任，在維護我國糧油市場穩定中，發揮著重要的支撐作用。可以說，中糧集團是國內糧油領域不折不扣的“領頭羊”。

中糧集團在競爭日益激烈的市場中穩步成長，期貨市場是不可或缺的一個臂膀。更好地運用期貨套期保值來控制經營風險，是中糧集團堅持不懈的努力方向。中糧集團下屬的中糧油脂控股有限公司（下稱中糧油脂）是如何樹起了融通期現貨市場的標桿？菜油期貨上市15周年之際，記者采訪了中糧油脂套保交易部兼油脂業務部總經理周吉帥。

糧油市場的穩健經營“秘訣”

近幾年來，油脂油料行業波動較大，尤其是今年年初以來，油脂油料的大漲，中糧集團是如何實現穩健發展的？這背后有著怎樣的“秘密”？

周吉帥在接受記者采訪時一語道破：“中糧油脂是國內產能最大的油脂加工企業，具有在境內外利用期貨進行套期保值的豐富經驗，我們會根據企業實際業務進行相應的套期保值。中糧油脂能夠在菜系品種上取得穩定長足的發展，除了自身的區位及產能優勢以外，更得益于鄭商所菜油、菜粕等菜系期貨市場的蓬勃發展。”

記者發現，中糧油脂的菜油貿易業務分為進口和內貿兩個部分，進口方面轉基因菜油主要來自加拿大，非轉基因菜油主要來自烏克蘭、俄羅斯等國。中糧油脂菜油業務經過多年的積累，規模不斷擴大，已形成了涵蓋進口、加工、貿易、中小包裝油脂在內的完整產業鏈條。近幾年，受加拿大主要出口商出口資質和菜籽減產等影響，中糧油脂的菜油采購以內貿為主，菜油采購量占整體散油采購量的10%—25%。

由于加拿大上季菜籽大幅減產，全球菜系產品供應受到嚴重影響，同時，海運成本大幅飆升，中國進口菜油一直處于倒掛狀態，進口量出現了一定萎縮。“今年中糧油脂科學研判市場，積極應對政策變化，提前制定采銷方案，充分利用了鄭商所菜油期貨合約進行套期保值。”周吉帥說。

實際上，對于中糧油脂而言，期貨市場發揮著價格發現、套期保值，進而提升經營規模的作用。中糧油脂的業務涉及菜籽收購、壓榨、菜油進口、散油貿易及包裝油品牌銷售等菜系全產業鏈，期貨市場發揮著與現貨市場同等重要的作用，通過期貨市場的套保功能，能夠鎖定進口及加工利潤，規避價格大幅波動的風險，并在此基礎上擴大經營規模，企業不斷壯大。同時中糧油脂在采銷和套保端發展出一套成熟的期貨市場定價模式，也推動下游客戶積極轉型，適應市場的創新發展需要，目前菜油及菜粕現貨以期貨+基差模式定價，規避了一口價大幅波動的風險，市場得以平穩運行，包裝油原料穩定供應，民生保障能力不斷加強。

記者發現，中糧油脂在菜油相關業務上，既涉及菜籽采購和壓榨，又涉及菜油貿易、采購和銷售，企業是如何利用期貨工具進行閉環風險管理的？

“菜籽壓榨業務，在菜籽收購時，根據到貨時間和期貨市場價格，在期貨市場賣出菜粕及菜油套保，鎖定壓榨利潤，并在后期銷售現貨時將期貨套保頭寸平倉。也可根據現貨需求及價格情況，選擇在期貨市場交割現貨，實現套保收益。”周吉帥說。

關于菜油貿易業務，中糧油脂會根據現貨市場供求及價格，靈活運用期貨市場進行賣出套保或者買入套保。“若進口菜油對期貨盤面有利潤，則買入進口遠期菜油的同時在盤面賣出套保。若下游客戶有遠月采購需求，但無法在現貨市場對鎖采購遠期貨物時，則在銷售的同時，期貨盤面買入遠期合約對沖頭寸，待臨近交貨期限時采購現貨并平倉期貨，或者盤面交割接貨，對下游客戶交付現貨。”周吉帥說。

打造保供穩價“期貨方案”

據了解，2020年年中以來，油脂價格不斷上行。今年，南美大豆及加拿大菜籽減產，疊加俄烏沖突的影響，全球油脂油料供應緊張，價格創出多年新高。中糧集團作為央企，承擔著保供穩價的重大責任。中糧油脂緊跟市場變化，分析研判市場行情，發揮中糧油脂的產能及國內外渠道優勢，全力保障油脂產品的生產和供應，履行社會義務，踐行央企責任。在進口原料價格高漲、油脂進口及油籽壓榨均虧損的情況下，中糧油脂依靠國內國外、期貨現貨多個市場，靈活運用正向套保、跨期套保、跨品種套保等多種套保形式，在保障原料采購、維持生產開機的基礎上，降低成本、提高生產效益，向市場提供價格穩定品質優良的食用油產品，為國計民生保駕護航。

“進口菜油環節，我們依據銷售計劃，及時根據期貨盤面價格和現貨價格測算進口利潤，在利潤合適時，與出口商簽訂一口價CNF合同，鎖定匯率，同時在國內菜油盤面相應合約上進行賣出套期保值，鎖定進口利潤，隨后在現貨銷售端賣出一口價或基差，銷售價格確定后將套保空單進行平倉。國內銷售端，我們為客戶提供了多元化的定價模式。未來菜油期權上市后，我們還將嘗試將含權貿易加入現貨銷售體系中，為客戶提供更好的服務。”周吉帥說。

期市護航十五載，總結經驗再出發

鄭商所菜油期貨自2007年6月上市以來，已經成為菜系市場乃至油脂油料市場不可或缺的重要組成部分，給整個行業帶來了巨大的積極變化。

“菜油期貨充分發掘了產品價值，發現了商品價格。期貨市場有效地體現出了現貨的供求趨勢，參與者能夠快速交易出國外原料和國內現貨價格之間的關系，并充分反映市場、貿易、政策等因素變化的影響，定價權威性不斷增強。同時菜油與其他植物油之間關聯度較高，通過菜油期貨進行跨品種套保，也有利于充分發現整體植物油市場價格。”周吉帥說。

記者發現，菜油期貨的上市還擴大了市場規模。通過期貨市場的套保功能，特別是遠月合約和非主力合約的不斷活躍，菜油進口商不再局限于近月貨物的采購，通過期貨合約的套保，能夠采購遠期現貨；同時在進口大幅倒掛的情況下，可以對遠期貨物進行洗船操作，獲取貿易利潤，擴大企業的貿易規模。

在周吉帥看來，菜油期貨為市場提供了多種定價方式，通過期貨市場定價的菜油現貨，可以先確定基差，鎖定貿易量后靈活分批點價，規避了一口價帶來的市場風險和資金壓力。同時利用月間價差交易機會，期貨市場也為現貨市場定價提供多種選擇，增加靈活度的同時也有助于提升收益。

值得注意的是，菜油期貨上市后的平穩運行，更是提高了現貨參與者的抗風險能力。現貨企業通過在期貨市場做套期保值，最重要的作用是規避現貨市場價格波動的風險，提升自身抗風險能力，同時企業自身的風險意識得以提高，能夠保證上下游企業順利履約，對行業的穩定發展起著至關重要的作用。

周吉帥告訴記者，為響應國家構建“糧食多元化進口格局”的政策，中糧集團一是不斷完善海外布局，強化“走出去”戰略，加大對國際糧源的掌控，保證國家糧食安全；二是將不斷開發新的供應渠道，與糧源供應商建立良好的合作關系，積極拓展貿易量；三是不斷完善創新交易手段，加強行情研判能力，在期現貨交易中控制風險，獲取收益，做大經營規模。

“在加大糧油原料采購的同時，更需要充分利用國內期貨市場所提供的交易平臺，通過套期保值、期現一體的操作方式有效管理期現貨頭寸，做到期現貨有機結合，從而規避國際市場價格波動的風險，提高企業經營效率和效益。既要保證國內糧油充分有效的供應，又要實現國有資產保值增值，使中糧集團成為引領國內糧油行業健康穩定發展的國際大糧商。”周吉帥說。