中信建投期貨 石麗紅

自美聯儲宣布上調75個BP后并致力于抑制通脹，引發市場對宏觀經濟擔憂，大宗商品紛紛回落。

周五國內大宗商品普遍承壓，油脂板塊延續下行，其中菜油重挫801點，連續跌破12000和11800，跌幅達6.38%，棕櫚油跌4.47%，豆油失守10000點，跌3.31%。

油脂板塊2周跌幅抹去春節后4個月漲幅，下跌速度之快罕見。

宏觀成主導因素

6月15日美聯儲宣布將聯邦基金利率上調75個基點，為近28年以來美聯儲單次最大幅度的加息力度。隨后鮑威爾持續表態抑制通脹的信心不會動搖，預計隨著時間推移會進一步加息，承諾將通脹恢復到2%，并表示隨著利率提高美國經濟可能存在經濟衰退。市場擔憂經濟衰退，宏觀沖擊影響下大宗商品普遍走弱。原油、有色、能化、黑色、農產品板塊均出現大幅回調。

回溯歷史，馬棕活躍合約收盤價在2008年3月創出高點4298后馬來西亞交易所提高保證金令馬棕大幅回落，并在一個月內連續3次上調保證金，馬棕盤面價格也從高位回調近26%，隨后的金融危機導致6個月后馬棕價格跌超53%。2020年1月受新冠疫情影響，馬棕也在創高點的3136林吉特/噸之后快速回落26%。今年4月馬棕活躍合約在創出7105的高點后1個月內最大跌幅達到28%。馬棕在創高點后1個月大幅回落更多是由于宏觀經濟或公共突發事件引致的市場情緒沖擊，其余年份在創高點后回落幅度均較低。

菜油供需是否改變？

國內菜油需求量的下滑似乎已是市場普遍共識，而供應端偏緊格局也是不爭的事實，供需雙弱格局一直是菜油主旋律。

今年國產菜籽豐產，且相對于進口菜籽性價比較高讓市場對國產菜籽進大榨充滿期待，國產菜籽上市后價格持續上漲，國產菜籽大榨利潤被壓縮，進大榨數量預估在15-20萬噸，對國內菜油供應影響有限。

今年3季度菜油、菜籽進口到港預估同比下滑明顯，而在上半年高價及疫情影響下孱弱的菜油需求更加舉步維艱，中秋、國慶雙節傳統旺季需求表現有待觀察。

短期菜油整體供需雙弱格局未變。全球菜籽舊作供應偏緊格局未改，而新季加籽播種進度整體略微偏慢，不排除加拿大農業部在5月下調新作菜籽產量后繼續下調產量的可能。

本輪油脂價格下行起源于棕櫚油，棕櫚油價格深跌，跌幅遠大于豆菜，周五（6月24日）菜油更多體現為補跌。

印尼加速出口仍是短期焦點

印尼自4月底開始禁止出口棕櫚油以來，國內脹庫壓力持續增加，隨著壓榨廠罐容使用率逐步提高，壓榨廠無法及時出售棕櫚油以緩解庫存壓力，棕櫚果串需求逐漸減量，果串價格持續下滑。

截至6月22日，印尼根據DMO計劃已簽發894481噸棕櫚出口許可，根據出口加速計劃已簽發613188噸棕櫚出口許可。隨著印尼國內庫存壓力繼續增加，印尼仍可能繼續加速棕櫚油出口計劃。

菜油后續展望

印尼出口禁令實施以來其國內棕櫚油脹庫壓力激增，印尼國內棕櫚果串價格持續下滑，短期印尼加速出口，除根據DMO計劃審批出口許可，還根據出口加速計劃審批出口許可。

棕櫚油價格下跌引致的油脂價格大幅回落是否標志油脂趨勢就此逆轉，我們覺得還需要后續印尼、馬來西亞棕櫚油產量給出明顯持續的復產數據，美豆種植面積和生長季天氣正常帶動美豆下行，植物油價格中樞整體下移進行驗證。

宏觀情緒占據主導情況下，短期菜油觀望為宜，等待市場情緒釋放。3季度菜油、菜籽到港同比下滑明顯，雖說雙節旺季需求有待驗證，整體供需雙弱格局下不宜過分看空菜油。