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原材料價格回落，小包裝利潤有望改善。

22年6月底以來國際油價自高位回落，國內一級豆油市場價自6月初高位下降約16%。截至2022年6月24日，一級豆油市場價自2021年末累計漲幅約10%，桶裝豆油平均售價自2021年末累計漲幅約9%，同時豆油、菜油、棕櫚油遠月合約貼水明顯，我們預計未來食用油產品的負剪刀差有望縮窄，小包裝利潤有望改善。考慮到食用油業務約占金龍魚廚房食品業務的7成左右，預計金龍魚廚房食品板塊利潤率有望迎拐點。此外，金龍魚作為豆油生產企業，多數情況下需要采取賣出豆油套期保值的方式來規避價格風險，因此油價回落亦有望貢獻投資收益。

餐飲修復+渠道補庫存，收入端有望加速。

考慮到短期疫情擾動下餐飲修復緩慢，疊加前期油價持續高位上行使得渠道囤貨意愿較差，食用油社會庫存偏低，公司食用油需求疲軟，銷量增長缺乏支撐。一方面，6月以來隨著疫情得到有效控制，餐飲渠道進入復蘇通道；另一方面油價回落亦將刺激渠道補庫存，預計下半年公司收入增速環比有望明顯改善。

央廚業務穩步推進，有望助力收入利潤修復。

央廚項目依托公司豐富的糧油產品矩陣、全國布局的生產基地以及物流供應鏈體系，實現餐桌食品工業化，有望成為公司新的業績驅動。杭州央廚項目已于22年3月投產，并成為杭州亞運會配餐單位，該項目總面積約9萬平米，引入合作伙伴的菜、肉等原料，使用自有米面油等生產。此外，重慶、廊坊、西安項目預計也將于22年投產，公司在廣州、天津、鄭州、太原、溫州、海口、貴陽、淮安等20多個城市也已確定建設央廚項目。央廚項目一方面為公司廚房食品提供了新的銷售渠道，另一方面延伸產業鏈，提高廚房食品板塊利潤率，進而有望增強公司抗風險能力，推動收入業績的雙重修復。

央廚業務穩步推進，有望助力收入利潤修復。

供應鏈端，公司背靠益海嘉里，擁有原料采購優勢；能夠集中大規模采購以及集約化生產，享有規模效應；具備豐富的套期保值經驗及全球信息優勢。銷售端，公司品牌矩陣覆蓋全面，品牌形象深入人心；多渠道深度覆蓋，持續推進渠道下沉與渠道擴展。“國際貿易商屬性”、“渠道網絡+品牌認知”、“米面油剛需屬性”、“進軍調味品”、“布局中央廚房”5大核心邏輯支撐公司估值溢價。此外，公司于22年4月發布《2022年限制性股票激勵計劃（草案）》，股權激勵覆蓋面較廣且目標穩健、達成性高，彰顯中長期發展信心。

投資建議：維持“買入”評級。

考慮到上游原材料高位回落，下游餐飲需求恢復，社會庫存有望增加，央廚項目穩步推進，我們預計公司22-24年營收分別為2585/2916/3252億元（前次為2571/2896/3217億元），凈利潤分別為79.58/104.64/124.01億元，EPS分別為1.47/1.93/2.29元（前次為1.06/1.87/2.19元）,對應當前PE分別為34/26/22倍，維持“買入”評級。