華夏時報

對于大宗商品市場來說，今年最具戲劇性的品種就是小麥和棕櫚油。在俄烏沖突初期，小麥期貨價格被炒至高位，但自5月17日至7月13日，美國小麥期貨價格出現斷崖式下跌，跌幅達35.23%。7月13日美國小麥期貨價格暫收于829.75美分/蒲式耳。

據了解，由于新一季小麥已經收獲上市，上周俄羅斯小麥出口價格繼續下跌。莫斯科的咨詢機構IKAR表示，截至7月8日，俄羅斯12.5%蛋白的新季小麥在黑海港口的FOB價格為每噸358美元，比一周前下跌17美元。另一家莫斯科的咨詢機構SovEcon稱，7月/8月船期的俄羅斯小麥報價為每噸365到370美元，低于一周前的375到385美元/噸。

此外，還有一種農產品也遭遇斷崖式下跌。印尼脹庫等方面的壓力持續作用于棕櫚油市場，棕櫚油期貨主力合約2209從6月8日的12382元/噸快速回落至7月13日的7694元/噸，區間跌幅36.86%。7月12日公布的MPOB馬來西亞6月棕櫚油供需報告顯示，馬來西亞6月棕櫚油庫存量為1655073噸，環比增加8.76%，高于去年同期為161.4萬噸。

“6月上旬以來，植物油期現貨價格快速下跌的原因來自宏觀和供需基本面兩個方面。宏觀方面，美聯儲加息帶動多個國家貨幣政策進入緊縮周期，對沖基金撤離大宗商品市場。從2021年二季度開始，美國M2同比增速快速下跌，2020年中以后開始的放水動作開始放緩。”中泰期貨首席分析師史恒昱對《華夏時報》記者表示。

史恒昱稱，2022年3月以后，美聯儲開始第一次加息，6月的議息會議上，美聯儲一次性加息75個基點，是今年以來最大的調整幅度，給金融市場造成了緊縮政策不斷加碼、量變到質變的認識。對沖基金在大宗商品上的配置思路從之前的“通脹交易”轉換成了“衰退預期”和“通貨緊縮”，配置型資金從商品市場流出，凈持倉逐步轉為空頭方向。

從基本面上看，進入6月份以后，印尼政府恢復了棕櫚油的出口，對全球油脂的供給端形成了很大的沖擊。為了控制其國內通脹、保證本國消費者能夠買到足量、低價的食用油，印尼政府從2022年元旦以后出臺了一系列的措施，包括加征出口關稅來補貼國內零售價格、對國內終端零售價格進行最高價限制（DPO）、一定量的出口必須對應固定比例的國內銷售量（DMO），最終在4月下旬祭出了“王炸”：直接禁止一切毛油、精煉油的出口。

史恒昱表示，印尼的棕櫚毛油和精煉油每月出口量基本在250萬噸-350萬噸的范圍內，國內消費每月僅為150萬噸左右，禁止出口導致印尼國內棕櫚油庫存快速上升。印尼政府進入6月份以后恢復了棕櫚油的出口，盡管在當月出口的總量上還存在一些客觀的限制，但短期的供給缺口已經被彌補，導致棕櫚油近月CNF報價帶動全球植物油價格快速大幅下跌。

對于今年下半年農產品期貨的投資機會，史恒昱對《華夏時報》記者表示，大宗商品，尤其是農產品在未來的6-12個月時間里仍然存在很大的下跌空間。從技術上看，6月初以來的這次下跌無論從幅度還是速度上來看，都是本輪行情開始以后前所未有的。歷史上，油脂油料在大級別的牛市高位出現了這樣大幅度的急速下跌以后，再次創出新高往往很困難了，參考年份包括03/04年、07/08年、11/12年。

“從基本面邏輯來看，今年三季度以后，隨著北半球本季春播作物的收獲，全球谷物和油籽的庫存都將出現顯著的恢復性增長，屆時近月期貨的定價和現貨價格都將再度承受較大的壓力。在谷物和油脂油料市場，有一個結構性的交易機會——印尼目前棕櫚油的庫存仍然處于極高水平。”史恒昱稱。

他進一步說道，如果這個問題不解決，印尼的棕櫚油產業就將持續處于半停滯狀態：毛油壓榨、分提、精煉的開工率都將處于很低的水平。目前印尼去庫存的方式一定是通過降低關稅、放開數量限制來加速出口，但最終的去向，大概率需要中國來解決。在東南亞的兩個棕櫚油出口國主要的出口目的地里，印度、歐盟及其他國家近兩年的進口量變化并不太大，中國的進口量受到高價抑制而降低是最明顯的。我國進口棕櫚油產品主要是精煉棕櫚液油和棕櫚硬脂，在常規年份里，前者占大頭。

精煉棕櫚液油也就是通常說的24度棕櫚油，主要的用途是分提出低度油后進入餐飲和烹飪領域。但是由于產地報價一直居高不下，國內低度棕櫚油的生產成本與一級豆油大幅倒掛，導致低度棕櫚油的消費降低至接近消失的水平。因此，目前我國進口的棕櫚油以食品工業用的起酥油類、軟脂類以及部分硬脂為主，每個月進口量僅為10萬噸上下。

史恒昱對《華夏時報》記者表示，印尼如果想加速出口來降低庫存，就只有主動給出利潤，在中國國內市場能夠產生分提利潤的情況下，把低度棕櫚油的消費從豆油替代掉的份額里找回來，才能徹底解決問題。從這個角度看，如果有回調，逢低做多豆棕價差，是一個必須得到足夠重視的策略。