期貨日報

7月18日夜盤，國內商品市場延續白天的絕地反擊行情，再度出現普漲格局。原油系表現亮眼，接替棉花系成為反攻急先鋒。其中，燃料油上漲超6%，瀝青、低硫燃料油、棕櫚油上漲超5%，焦煤、聚氯乙烯、螺紋鋼、焦炭上漲超4%，塑料、液化石油氣上漲超3%。

外盤期貨也大面積飄紅，原油上漲超4%，天然氣上漲超5%，美棉、美豆油上漲均超4%。

截至記者發稿，WTI 8月原油期貨收漲5.13%，報102.6美元/桶，重返100美元上方。

期貨日報記者了解到，大宗商品呈現“報復性”反彈，主要受以下幾方面因素影響。

一是，近期多位美聯儲官員持續為7月加息100bp降溫，且美國7月密歇根大學消費者長期通脹預期由6月3.1％降至2.8％，為去年7月以來最低水平，受此影響7月加息100bp概率由80%回落至28%。二是，最新數據顯示，美國6月零售銷售環比升1％，預期升0.8％，前值降0.1％。美國7月密歇根大學消費者信心指數初值51.1，預期49.9，前值50。零售數據及消費者信心指數回升，緩解了市場對美國經濟衰退擔憂。三是，國內經濟穩步向好，6月零售、就業、工業增加值等經濟數據進一步好轉。四是，拜登正式開啟中東之旅，此次旨在說服沙特等海灣產油國大幅增產，但當前來看收效有限，油價在“靴子落地”后價格出現大幅回升。

“前期大宗商品大面積下跌主要源于市場對海外經濟衰退的過度恐慌。隨著國內外一系列經濟數據的公布，市場恐慌情緒將得到修正。”國貿期貨宏觀研究員鄭建鑫表示，從盤面數據來看，市場避險情緒有所降溫，但更多是部分空頭減倉導致盤面價格大幅回升，市場信心有所恢復但仍偏謹慎。

國投安信期貨高級分析師曹凱告訴記者，在最近商品整體下跌過程中，棉花屬于跌幅較大的品種之一，棉系在商品反彈的亮眼表現更多是短期超跌之后，多頭情緒的一次釋放。

“從基本面來看，雖然棉紡產業基本面仍然弱勢，但經過連續大跌之后，棉花估值已經來到相對偏低的位置，紡企即期的加工利潤大幅修復。棉價一直下跌，也不利于下游的備貨和生產等，棉紡產業也需要棉價企穩來給產業增加一定的信心。”在曹凱看來，本次商品全面反彈，短期宏觀的沖擊或有所減弱。后續棉價如果企穩，需求的表現將是中期走勢的關鍵。 

“由于棉花價格在本輪下跌中已經達到35%，當出現超跌反彈時，反彈的力度會非常大。”南華期貨農產品分析師邊舒揚稱，棉花期貨遠低于現貨，空單獲利離場的較多，同時，用棉企業也會在大幅貼水的盤面進行棉花買入操作，通過期貨進行補貨。

在邊舒揚看來，市場本次反彈更多是情緒和事件層面導致的反彈，是對前期價格大跌的修復。由于短期漲勢過快過猛，可能會導致上漲的時間寬度比預期的更短一些。“盡管美國周末公布的數據好于預期，但并不代表通脹問題因此得以解決，美聯儲加息的步伐并不會因此停歇，全球經濟問題的矛盾并沒有得到緩解。在本輪反彈結束后，仍然有做空大宗商品新一輪的機會。”

受訪人士普遍認為，短期來看， “衰退交易邏輯”或暫告一段落。

“一方面，隨著大宗商品價格持續大幅下跌，下半年通脹預期將會得到緩和，7月大幅加息之后美聯儲激進加息路徑或逐步修正；另一方面，美國零售、消費者信心、非農就業等數據均出現了改善，表明美國經濟依舊穩健，距離衰退尚有距離，過度恐慌的狀態有望得到修正。此外，國內經濟復蘇的勢頭仍有望得以延續。”鄭建鑫如是說。

從宏觀上來看，美國6月CPI數據公布后，雖然超出市場預期，但隨后美國總統拜登表示該數據存在一定的滯后性，由于能源價格對美國通脹有重要影響，原油大幅回調緩解了能源價格壓力，進而緩解了通脹壓力，預計7月通脹數據將出現較為明顯的回落。“在美元回調的帶動下，短期大宗商品或不再交易衰退邏輯，各個品種逐步回歸自身基本面。”鄭建鑫稱。

不過，需要注意的是，全球經濟衰退的風險仍在不斷上升。未來全球總需求將進一步回落，同時，供應短缺問題也將在中長期逐步得到改善，疊加美聯儲引領全球央行快速收緊政策，金融環境不再寬松，大宗商品的中長期走勢仍將面臨壓力。