中原期貨

在宏觀流動性寬松和基本面供需偏緊利好共振下，豆油期貨在十年后迎來了上市以來第三次大牛市，上漲周期從2020年6月開始兩年時間，最高漲至12300附近。6月9日在美聯儲加息和印尼棕櫚油出口政策轉向的雙重利空下，豆油開始持續下跌，主力2209合約最低跌至8544元/噸，跌幅達30%，目前仍處于上市以來長期均值7380元/噸的上方。近期因宏觀情緒略緩和，豆油顯現反彈跡象，但從長期宏觀和基本面看，反彈空間預計有限，下跌趨勢仍未結束，短多長空參與，注意把握節奏。

一、通脹爆表，加息的宏觀利空氛圍仍在

在6月CPI超預期“破9”后，市場預期7月份將加息100個基點，但隨后美聯儲出來降溫，暗示7月可能仍將加息75個基點，市場隨后悲觀的氛圍有所緩解，大宗商品顯現反彈，但實際上，伴隨著美國通脹高企，美聯儲加息步伐難以停止，美國經濟衰退擔憂還將長期持續影響市場，隨著7月26日即將到來的美聯儲利率決議，市場或開始繼續交易加息，宏觀風險仍在。

二、全球大豆供需邊際轉寬松

7月usda報告顯示，22/23年度全球大豆產量預計3.91億噸，再創新高，同比增11%；消費量預計3.77億噸，同比增4%；期末庫存預計9961萬噸，同比增12%。庫存消費比預計18.22%，同比增6%。主產國美國產量預計1.22億噸，同比增2%；出口量5811萬噸，同比減2%；期末庫存627萬噸，同比增7%；庫存消費比5.1%，同比增7%。巴西大豆產量預計1.49億噸，同比增18%；出口8900萬噸，同比增10%；期末庫存3036萬噸，同比增35%；庫存消費比21.4%，同比增27%。新年度產量和庫存量攀升，大豆原料供需緊張的情況得到一定程度緩解，新年度大豆價格預計較去年重心下移。

目前正值美豆生長期，天氣影響美豆增產幅度，進而影響價格下跌幅度。截至7月10日，美國大豆揚花率為32%，上周16%，去年同期44%，五年均值38%。大豆結莢率為6%，上周3%，去年同期9%，五年均值9%。大豆優良率為62%，上周63%，去年同期59%。目前大豆生長進度較去年略偏慢，但生長狀況尚可。后續直到10月份收割，天氣干旱情況仍是新作生長的關鍵因素，目前看，直到7月底，美豆主產區南達科他州和北達科塔州交界處略干旱，其余產區降雨良好，但8月上旬中西部主產區干旱面積擴大可能會對盤面有一定支撐，后續還需關注降雨的動態變化。

三、替代油品棕櫚油出口政策放松，國內棕油庫存快速回升

由于印尼棕櫚油的脹庫現象無法緩解，該國連續放松出口政策，最新消息稱，自7月15日開始，印尼將免除棕櫚油出口稅(原來為200美元/噸)，直至8月末。這是繼5月23日以來印尼支持棕櫚油出貨和降低高水平庫存的最新嘗試，此舉將加大印尼國內棕油去庫，全球棕櫚油貿易流供應壓力增大，價格將承壓。

國內棕油庫存快速回升。截至2022年7月15日，全國重點地區棕櫚油商業庫存約31.86萬噸，較上周增加6.35噸，增幅24.87%；同比2021年第28周棕櫚油商業庫存減少5.35萬噸，降幅14.37%。雖然絕對庫存水平仍低，但國內庫存在邊際轉寬松。

四、國內豆油庫存下降支撐短期反彈

截至2022年7月15日，全國重點地區豆油商業庫存約92.19萬噸，較上周減少3.06萬噸，降幅3.21%。目前豆油庫存已經恢復至前兩年水平，但鑒于大豆到港的減少和壓榨開率降低，豆油庫存小幅下降，契合了宏觀悲觀氛圍的緩和，豆油短期反彈。從長期宏觀和全球大豆供需轉寬松看，反彈空間預計有限，下跌趨勢仍未結束。