期貨日報

在經歷了一個月的大幅下跌后，油脂短暫企穩。創元期貨農產品研究員張琳靜認為，市場暫時消化了印尼出口加速的沖擊以及悲觀情緒，但是在全球經濟走弱、油脂供應緊張格局逐步緩解的前提下，油脂在短期反彈后將繼續走低。

從基本面看，張琳靜分析指出，印尼繼續加速出口棕櫚油，為了解決其棕櫚油高庫存的問題，需要在8月前出口600萬噸棕櫚油，根據印尼官方數據，截至7月15日，印尼已發放了284萬噸棕櫚油的出口許可，其中約200萬噸是6月發放的，預計7月下半月出口量仍將繼續增加，供應壓力較大。另外，出口費在9月之前從200美元/噸降至零，一方面推動了出口，另一方面降低了出口成本，根據測算，預計印尼棕櫚油進口成本將降至6600元/噸左右。馬來西亞方面，棕櫚油出口保持疲軟，7月前半個月環比減少13.73%，產量環比減少12%，庫存預計繼續累加。此外，印尼暫停向馬來西亞派遣移民工人，對馬來西亞棕櫚油產量的恢復仍有限制。豆油方面，目前關注美豆的生長情況，高溫干旱天氣可能影響單產，并且8月仍有上調種植面積的可能，美豆產量不確定性較大，有炒作空間。

“隨著宏觀及原油有所企穩，市場對油脂基本面的審視開始增加，近期油脂在近月偏緊供應的支撐下出現一波超跌反彈。”石麗紅說，三季度預期供應偏緊的菜油吸引了上周資金的入場，推升菜油單邊及9—1價差走勢，但本周資金做多熱情隨菜油輪儲傳言有所降溫。豆油供需整體缺乏矛盾，油脂的走勢更多受到棕櫚油的帶動。

石麗紅分析指出，本周市場對印尼棕櫚油船運力的關注度增加，因前期采購出現延期，導致近兩日棕櫚油近月合約表現強勢，p9—1價差走出正套。然而，在上漲幾百點以后，國內棕櫚油進口利潤打開，昨日國內新增4條買船。隨著船運費從三四十美元漲至八九十美元，后期運力大概率恢復，印尼庫存壓力遲早將隨買船增加傳導到國內，此外，印尼出口稅費下調也將帶來棕櫚油進口成本的下移，將限制以棕櫚油為首的油脂上行空間，油脂反彈后或難逃再度下跌。

海通期貨農產品研究員唐譽寧表示，當前馬棕產量雖受勞動力短缺等因素影響旺季產量可能不能完全兌現，但出口受印尼沖擊影響，馬棕仍面臨較大累庫壓力。印尼棕櫚油庫存高企，國內消費增幅有限的情況下，仍需加快出口來消化國內的高庫存。在棕櫚油產地庫存壓力釋放完前，棕櫚油基本面支撐較弱。

國內方面，張琳靜表示，隨著油脂價格從高位回落，棕櫚油買船增加，遠期買船逐漸有利潤，供應邊際增加，庫存也從低位回升；大豆到港量在7—9月仍偏少，且逐月遞減，預計豆油供應邊際遞減，庫存拐頭向下。豆油相對棕櫚油偏強，豆棕價差也已回升至1000元/噸以上，預計仍有走闊的空間。“油脂整體仍偏弱，但價格在快速下跌后有修復需求，短期維持振蕩反彈走勢，但長期仍偏空看待，可考慮反彈到位后空頭配置。”

石麗紅表示，雖然市場預計美聯儲7月大概率加息75bp，但在如此嚴峻的通脹形勢及相對較好的就業數據下，美聯儲年內余下的三次加息幅度仍可能出現上調，這令商品繼續面臨風險。拜登訪問沙特雖未得到確定性的增產承諾，但美、俄、沙特等各方仍處于博弈中，原油下跌風險并沒有解除。此外，印尼高庫存仍需要至少一兩個月的時間來釋放，隨著印尼去庫推進，馬棕出口及國內供應將受到實質性的沖擊。在此背景下，油脂板塊可能仍適合逢高空配，但在觀察到近月供應還沒有有效改善的情況下，也可考慮階段性的月差正套。