期貨日報

備受矚目的美聯儲7月議息會議終于塵埃落定。

北京時間7月28日凌晨2點，美聯儲發布決議聲明：上調儲備余額利率（IOR）至2.40%，符合市場預期，之前為1.65%。上調貼現利率75個基點，至2.50%。

美聯儲宣稱，持續加息是適當的。美聯儲堅定致力于讓通脹回落到2%的目標。美國通脹仍然居高不下，反映出疫情、食品和能源價格上漲以及更廣泛的價格壓力帶來的供需失衡狀況。俄烏沖突及相關事件對通脹造成了額外的上行壓力。雖然就業增長強勁，但近期支出和生產指標全都走弱。

美聯儲正按5月已宣布的速度推進縮表，即6月1日起每月最多減少300億美元美國國債、175億美元機構抵押支持證券（MBS），并將在三個月后將月度減持最高規模提升一倍。本次加息決議全票通過。

在美聯儲主席鮑威爾隨后召開的例行新聞發布會上，有五個方面要點值得關注：

1．后續利率政策，鮑威爾表示，另一次非同尋常的大幅加息將取決于數據，在某個時間點放慢加息節奏可能會是適宜的、但尚未決定何時開始放慢加息步伐，必要時將毫不遲疑地采取更大幅度的行動，美聯儲在利率行動方面將不再提供那么清晰的前瞻指引。

2．量化緊縮（QT），鮑威爾表示，縮表計劃大體上處于正軌之上，模型表明，達到均衡狀態將需要耗費2—2.5年時間。

3．通脹方面：FOMC強烈承諾將壓低美國通脹，“有必要”將通脹壓低至2.0%。將針對通脹回落尋找令人信服的證據。

4．勞動力市場，鮑威爾表示，就業市場緊俏，表明勞動力需求非常強勁、勞動力供應受抑制。

5．宏觀經濟：鮑威爾認為美國目前沒有出現經濟衰退，“我們試圖避免衰退、我們嘗試著“不犯錯”。沒看見人們將高通脹作為衰退的因素之一。美聯儲沒有判斷美國經濟是否陷入衰退。勞動力市場發出強有力的信號，讓人們質疑美國的GDP數據。”

衰退風險仍大，后續加息后步伐將放緩

此次會議結束后，美聯儲下一次議息會議召開是在9月。相隔兩個月，除了加息之外，市場更加關注的是會議當中對于經濟的看法以及對于后期美聯儲加息路徑的措辭究竟是鷹還是鴿，這將很大程度上影響美元指數以及市場風險情緒。

事實上，全球經濟下行已經成為市場的共識，而且未來經濟陷入衰退的風險也在加大。

“一方面，疫情、貨幣超發、俄烏沖突等因素造成了歷史級別的高通脹，由脹帶來滯的趨勢性逐漸增強，高通脹對需求、消費信心的打擊持續顯現；另一方面，美聯儲引領多個經濟體加快收緊貨幣政策，這進一步加劇了經濟下行的壓力。”國貿期貨宏觀分析師鄭建鑫表示，回顧過去50年，美聯儲進行了9次加息周期，有7次加息的終點是衰退，經濟“硬著陸”。在他看來，未來一年內全球經濟陷入衰退的風險仍比較大。

對于美聯儲而言，不論處于政治壓力還是經濟壓力，抗通脹依然是當前的第一要務。

當前，美歐等主要經濟體最新的PMI數據表現疲弱，美國房地產市場表現繼續降溫，核心美債收益率持續倒掛且倒掛幅度加深，均從數據上凸顯美歐經濟下行壓力較大，經濟衰退擔憂繼續升溫。

據南華期貨宏觀外匯分析師馬燕介紹，近期美國的數據包括PMI，密歇根消費者信心指數，以及美債10年期與3個月期限的利差已經加速收窄等等，都釋放了美國經濟衰退風險增加的信號。

“目前來看，我們之前一直強調的10y-3m美債利差相對較為準確的預示美國經濟衰退風險，當前這一價差也快速從6月的1.6%降到了目前0.65%的水平，距離倒掛很接近了。”馬燕稱。

馬燕認為，美國目前的通脹壓力并非只是供給端的原因，需求端的推動作用也不可小覷，美國通脹壓力是全面的、超預期的。

方正中期期貨宏觀分析師史家亮表示，7月以來，以銅鋁為代表的大宗商品價格持續走弱，原油價格亦高位回落，直接沖擊通脹，并且美聯儲加速加息的滯后影響亦逐步顯現，通脹高位回落的可能性比較大。從市場預期看，彭博給出的三四季度CPI預期分別為7.6%和6.5%。

遏制通脹，貨幣政策的路徑主要就是加息和縮表。“加息方面，我們維持美聯儲2022年剩余時間加息路徑—75 BP-50BP-25BP-25BP的預期不變；縮表方面，美聯儲將會在9月到達950億元的月度縮表規模上限，并按照此規模持續縮表。”史家亮表示，美聯儲加速加息后將會逐步放慢加息步伐，而大幅縮表將會持續；美聯儲不排除在2023年上半年降息的可能，2023年下半年降息概率較大。

“對于后期的貨幣政策調整，目前預期是美聯儲將在2023年3月停止加息，如果美聯儲超預期緊縮甚至提前進入技術性衰退，那么貨幣政策可能會有所放緩。”馬燕表示，歐央行近期超預期加速緊縮，還設立反碎片化工具TPI來針對性的進行流動性支持，除了歐元疲軟之外，歐央行還面臨通脹壓力進一步增加的風險。在她看來，歐央行加息力度還需要增強。

同樣，在史家亮看來，歐洲經濟衰退難以避免，并且將會比美國更為嚴重，歐洲央行加息步伐將會受到影響，但是高通脹沖擊下，將維持9月加息50BP的預期，2022年四季度或將再度加息一次。

“美聯儲加息，加上歐洲PMI等經濟數據不佳，美元指數將繼續走出強勢走勢，美元指數的走強，對全球經濟將起到抑制作用，部分債務率較高、國際儲備不足的國家將有可能因此觸發債務等經濟與金融危機，對全球金融與經濟將是個挑戰。”銀河期貨宏觀研究員稱。

事實上，在5月底6月初的時候，市場開始不斷提升美國經濟衰退預期將會成為大宗商品交易主邏輯。

史家亮認為，受疫情沖擊、地緣政治以及加速收緊政策等因素影響，美歐等主要經濟體陷入衰退的概率較大，經濟衰退交易邏輯將會持續，大宗商品市場整體弱勢將會持續。

不過，隨著近期大宗商品價格下跌，通脹預期有所改善，貨幣市場對未來的加息路徑預期也進行了修正。在鄭建鑫看來，前期基于“流動性溢價”下滑的大宗商品宏觀交易暫時告一段落，商品各自回歸供需基本面，還存在需求支撐的大宗商品表現相對偏強、供需趨于雙弱的品種或維持下跌趨勢。