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備受矚目的美聯儲7月加息靴子落地，北京時間7月28日凌晨2點，美聯儲7月決議聲明美聯儲上調聯邦基金利率75個基點至2.25%-2.5%區間，為連續兩次加息75個基點。這使得6-7月累計加息達到150個基點，幅度為1980年代初保羅-沃爾克執掌美聯儲以來最大。

本輪美聯儲加息前期已被消化，本次加息大宗商品開始反彈

隨著美聯儲加息開始，自2020年開始的商品牛市可能已經結束。但從長期的角度來看，美聯儲加息會抑制大宗商品的需求，大宗商品長線來看偏空。但從短期內來看，由于俄烏沖突，全球飼糧偏緊的格局下，大宗商品的農產品類很難直接進入下行通道。再疊加前期美聯儲加息的利空已被上一輪交易消化完畢，本次加息屬于偏利多行為。

大宗商品反彈背景下，逐漸回歸基本面

當前大宗商品隨著美聯儲加息落地后，大宗商品短期內出現反彈趨勢，美聯儲加息落地后油脂板塊上漲明顯，各產品隨自身基本面強弱開啟不同的上漲。預計待這波美聯儲加息消息消化完畢，大宗商品將逐漸回歸基本面。

近月菜油基本面偏強，與相關產品拉開價差

2022年1-6月中國菜油進口量為55萬噸，同比2021年1-6月中國菜油進口量減少64%。21/22年加籽減產下當前低庫存，疊加俄羅斯出口油菜籽禁令頒布，分配給中國的菜籽和菜油處于極低值，當前國內菜油仍處于供應偏緊態勢。菜油最重要的進口地區，近期華東地區暫無大量新增菜油到港，菜油庫存下降明顯。從全國菜油進口總量來看，國內菜油自21年底進口量一直處于偏低態勢，短期內菜油進口供應量難以大量增加。

2022年1-6月全國進口菜籽壓榨產菜油量為25.4萬噸，較2021年1-6月減少27.81萬噸，減少52.26%。021/22年度加拿大油菜籽預估產量為1260萬噸，同比減少34.4%，為13年的新低。同時，2021/22年度油菜籽含油率預估為41.9%，2020年為44.1%，近五年的平均含油率為44.4%。2021年加拿大油菜籽的含油率為18年來的最低值。菜油自身新季加籽減產，導致全球菜籽供應偏緊，國內進口菜籽及菜油利潤倒掛，沿海油廠菜籽買船不積極，沿海油廠壓榨菜籽產出菜油處于低位。

由于進口菜籽因前期榨利倒掛影響，國內菜籽的進口量處于極低水平。同時，國內直接進口菜油量大幅減少，當前菜油現貨處于偏緊態勢，基本面優于相關油脂，菜油現貨與豆棕現貨價差持續拉開。

遠月菜油預計增量，呈現近強遠弱格局

加拿大統計局7月6日發布的調查報告顯示，2022年加拿大油菜籽播種面積估計為2140萬英畝，高于3月份預測的2090萬英畝國內。油廠把目光轉向2022/23年新季加拿大油菜籽，目前5-9月菜籽進口不積極，未來預計11月后，菜籽將有大量到港。

根據Mysteel調研顯示，2022年四季度進口菜籽為12-14條船，10月后進口菜籽陸續到港，通過運輸、卸港和壓榨周期后，11月國內進口菜籽壓榨產出菜油或激增。10月待新季加籽及菜油到港后或出現轉折點。短期內菜油需求仍因價格因素被持續壓縮，預計11月后加籽大量到港后，菜豆價差或將進一步走縮，菜油消費或將好轉。

由于當前國內菜油現貨偏緊疊加10月前供應難以改善，現貨基本面處于偏強態勢。預計11月后菜油供應偏緊的態勢或將緩解，菜油整體呈現近強遠弱的態勢。

總結及展望：美聯儲加息符合預期背景下，短期內大宗商品小幅上漲，但從長期來看，菜油難有大幅上漲的動力；從菜油自身基本面來看，因國內現貨偏緊及10月前菜油供應難以改善，支撐菜油基差價格。從相關產品價差來看，10月前菜油或強于相關品種；從月間來看，短期內菜油呈現近強遠弱格局。

菜油未來關注點及多空條件

多：俄烏局勢緊張、全球糧食危機、各國持續禁止飼糧出口、加拿大油菜籽減產、國產菜籽持續上漲、美豆種植天氣惡化、加籽低庫存、俄羅斯菜籽持續禁止出口、印尼棕櫚油消息反復、菜籽買船不及預期等

空：俄烏局勢緩解、全球糧食危機緩解、各國打開出口禁令限制、加息、縮表、美豆種植天氣改善、加拿大油菜籽增產、國產菜籽增產預期、俄羅斯菜籽出口不再受限、沿海油廠開機率上升、儲備輪出增量等