新華財經

國內商品期貨市場28日大面積上漲，油脂板塊漲幅居前，棕櫚油主力合約大漲超6%，領漲油脂品種。機構認為，棕櫚油期貨28日的強勢反彈主要是由于宏觀利空出盡后市場情緒緩和，以及期貨價格大幅貼水現貨，存在貼水修復的需要。預計后期隨著經濟擔憂的減弱，市場將回歸到自身基本面上來。

上半年一路高歌猛進的棕櫚油為何急轉直下？

自6月9日開始，市場情緒急轉直下，商品整體下行，油脂板塊連續下挫，走出了近一個月的斷崖式暴跌行情，資金一度大幅拋售油脂品種，其中，棕櫚油期貨表現最弱。此輪下跌中，棕櫚油主力合約自6月高點累計跌幅達40%，豆油主力合約累計下跌30%，菜籽油也跌超29%。

談及前期棕櫚油暴跌，新湖期貨油脂高級分析師陳燕杰認為主要有兩方面原因。

一是，印尼棕櫚油開始實質性的恢復出口及預期進一步增加出口是供給端的重大利空。實施出口禁令的一個多月，印尼本土棕櫚油工廠預計已經全面脹庫，增加出口勢在必行，但新的DMO細節遲遲未能公布。6月8日印尼頒布了至少100萬噸的加速出口計劃，標志著印尼政府態度的實質性轉變。雖然因船只及出口許可證的限制，6月印尼實際棕油出口數量依舊偏低、庫存進一步回升。但中長期促進、加速出口的壓力巨大。二是，美聯儲大幅提高利率75個基點。猛烈的加息舉動及后期的加息預期，令國際金融市場對美國經濟衰退的擔憂增強。市場風險的增加及資金回流預期，歐美股市及國際主要大宗商品在6月美國經濟數據公布后就開始遭遇拋售。系統性風險也進一步加劇了國內外油脂盤面的跌勢。

不過，七月中旬以來，恐慌性暴跌情緒緩解，市場氛圍好轉，棕櫚油期價止跌，進入震蕩走勢。尤其是27日晚間，美聯儲宣布加息75個基點，符合市場預期，但美聯儲主席鮑威爾表示，“另一次非同尋常的大幅加息將取決于數據，在某個時間點放慢加息節奏可能會是適宜的。”這一表述被市場解讀為加息預期已經見頂，海外市場漲聲一片。28日國內商品市場情緒獲得提振，棕櫚油作為前期表現最弱的油脂品種，28日迎來大幅上漲，漲幅居油脂板塊之首。

國內油脂庫存整體偏低 基差依然偏強

“從國內油脂供需變化看，棕櫚油前期是基本面最緊的油種。”陳燕杰對新華財經表示，但因7月到船較為集中，近期國內棕櫚油供需緊張邊際在緩和。而在進口及壓榨油籽量偏低的情況下，豆油及菜油供需邊際反而有所收緊，同時，國際棕櫚油近端供給因印尼出口預期壓力較大，也拖累國內棕櫚油進口成本。“這也導致國內棕櫚油期貨在三大油脂中相對偏弱。”

不過，五礦期貨農產品研究員張利指出，現階段國內油脂庫存整體仍處于偏低水平，基差整體依然偏強。據我的農產品網數據顯示，截至2022年7月22日，全國棕櫚油主要油廠庫存27.21萬噸，同比降35.52%；全國豆油主要油廠庫存89.12萬噸，同比降8.93%；華東菜油庫存16.45萬噸，同比降44.05%。“從國內供需來看，油脂基本面并無大的供需矛盾，甚至基本面強于去年。”

陳燕杰補充稱，目前國內三大油脂庫存均處于歷史同期最低位，與此同時，油脂期貨經過前期暴跌，現貨也大幅升水期貨。其中，棕櫚油現貨（廣東24度）升水9月合約1500-1600元/噸，豆油（華東一級）現貨升水9月合約750元/噸，菜油（華東三級）升水9月合約1250元/噸。“從現貨基差來看，國內棕櫚油供需依舊是最緊的，但已較5月大幅緩和。”

棕櫚油低位反復震蕩，何時才能突破？

6月以來，棕櫚油期貨的下跌是由基本面預期及宏觀因素共同推動的，因此其低位震蕩的突破也需要二者共同決定。

從基本面來看，據張利分析，棕櫚油及其它油脂市場面臨的主要矛盾為印尼的脹庫問題。為了解決脹庫問題，印尼政府采取了多種措施推進棕櫚油加速出口，近期，市場預計國內將擴大印尼棕油進口，印尼中長期庫存壓力或有所緩解。印尼部分壓榨企業停收或減少鮮果串收購，或將制約7月份產量。此外本周印尼宣布開始啟動B40生物柴油道路測試。“市場普遍預計，印尼棕櫚油庫存恢復至往年正常水平至少需要3個月時間。”

陳燕杰也指出，短期，印尼棕櫚油政策在不斷朝著降庫方向調整：DMO出口比例上調、出口levy暫時取消，后期還可能全面取消DMO。印尼本土毛棕前期已經觸及成本線，出口levy取消的影響，也已經在馬棕油盤面上反應出來。若印尼暫不改變出口tax政策，至少在7-8月馬棕油盤面可能已階段觸底。一旦DMO取消，對印尼本土棕櫚油供需及價格來說無疑將是利多，屆時國際棕櫚油價格預計將回升。“若印尼后期依舊不取消DMO且DMO維持每月200多萬噸的偏低數量，印尼棕櫚油產量將面臨損失，同樣是中長期潛在利多。”

至于宏觀方面，中信建投期貨在研報中表示，當下市場的焦點逐步從對美聯儲激進加息的恐慌中抽身，大幅加息已成為全球政策制定者的既定常態，75個基點的加息幅度已被市場消化。從當下的共識上看，經濟步入衰退的幅度并不會太深，而未來的聚焦點在于美聯儲9月的議息會議。“至少美聯儲階段性的強鷹風險解除，市場快速反饋為風險偏好回升。”在未來，美聯儲實際繼續保留著重要的選擇權，未來8月的杰克遜霍爾年會以及就業和CPI數據將繼續充當信號燈。但在此之前，商品市場或有望繼續維持反彈。

“綜合來看，7-8月國內外棕櫚油期貨預計走出震蕩，階段偏強。繼續關注印尼棕櫚油政策變化的影響。”陳燕杰稱。