期貨日報
8月11日消息；印尼當前的庫存壓力無疑還是棕櫚油價格上方的大山，不過市場也在漸漸習慣這座大山的重量。棕櫚油將在自身產地庫存壓力和關聯品種的支撐以及宏觀情緒間博弈，進入寬幅振蕩模式，真正的轉勢或許要等印尼的庫存完全消化后開始顯現。
自7月14日棕櫚油被疫情、原油和宏觀悲觀情緒多重利空打至7384元/噸低點后開啟了振蕩反彈之路，在上周初一度漲至8848元/噸高點。印尼當前的庫存壓力無疑還是棕櫚油價格上方的大山，不過市場也在漸漸習慣這座大山的重量。如果美聯儲放慢加息節奏，宏觀情緒不再惡化，那棕櫚油的底部或許不是6月加息后市場預期的6500—6600元/噸，而是在前期低點得到支撐。棕櫚油將在自身產地庫存壓力和關聯品種的支撐以及宏觀情緒間博弈，進入寬幅振蕩模式，真正的轉勢或許要等印尼的庫存完全消化后開始顯現。
全球供應依舊短缺
印尼棕櫚油協會公布的數據顯示，印尼5月棕櫚油庫存升至723萬噸，棕櫚油產量降至341萬噸，棕櫚油出口量降至67.8萬噸。印尼庫存確實早已突破歷史高位，甚至市場對截至7月底的庫存預估在850萬—1000萬噸區間。不過自6月初下跌以來，市場也慢慢接受了這一現實，印尼不斷加速出口的措施也將使庫存不再進一步升高，這也使得棕櫚油基本面的壓力不會繼續加重。
印尼目前出口面臨的問題有以下幾方面：一是DMO并沒有取消。截至7月28日，印尼國內散油價格約14400印尼盾/升，市場正好卡在DMO規定的14000印尼盾/升上方。印尼國內對散油價格降至14000印尼盾/升以下并不看好，DMO取消可能將依靠政府強制取消。印尼出口依舊依賴于出口許可證的發放，出口窗口并未完全打開，尤其是毛棕櫚油的出口被精煉廠卡著，出口量十分有限。
二是運力嚴重不足。印尼出口禁令實施后大量油船運力轉向俄羅斯原油，當前俄羅斯原油出口仍需求旺盛，且即使原油船想重新運載棕櫚油，由于原油和食用油巨大的差異性，油船需要逐漸變換運載物，經過3—4個航次的轉換才能重新運輸食用油。
三是關稅調降遲遲未落地。雖然印尼在7月中旬宣布減免levy，市場也有消息稱8月上半月印尼大幅下調棕櫚油參考價，毛棕櫚油出口關稅從7月上旬的488美元/噸下調至現在33美元/噸，棕櫚液油出口關稅更是只有2美元/噸。不過政府文件遲遲未落地，8月出口的棕櫚油都在港口排隊等待關稅落地后才愿報關出口。
這些問題使棕櫚油依舊被“限制”出口，全球棕櫚油供應依舊短缺，疊加近期運力不足問題加劇，這也是近期棕櫚油為何反彈以及91價差再次擴大的原因。我們認為在印尼關稅落地及運力恢復后供應將迎來一次集中釋放，屆時棕櫚油價格或將再承受一次重壓。
印尼庫存消化后的契機
在印尼庫存得以消化后基本面將交易什么？一方面，馬來西亞減產。馬來西亞連續3年受到勞工短缺的困擾，按工作簽證數量看依舊有10萬以上勞工缺口。最新數據顯示馬來西亞7月棕櫚油產量157噸，若未來3—4個月產量持續低迷無法突破去年同期水平，馬來西亞產量或連續第三年下降。另一方面，美豆和加菜籽新作產量具有不確定性。今年全球依舊受到拉尼娜現象的影響，目前美豆及加菜籽種植區依舊受到高溫干旱的困擾，雖然整體墑情好于去年，但疊加美豆種植面積在6月底的大幅下調，今年美豆及加菜籽新作的產量不確定性較高，若產量下調全球油脂油料平衡表將進一步收緊。這些潛在的利多都將在印尼庫存逐步消化后開始顯現，對4季度至明年年初的價格有所支撐。
利多開始顯現力量
短期來看，棕櫚油繼續受到印尼高庫存和加速出口的壓力，但市場大多已經price in，油脂基本面本身利空再放大的空間較小，宏觀情緒不再繼續惡化的情況下油脂或不會再大幅走低，但印尼庫存消化前也暫不具備轉勢的驅動，油脂或進入寬幅震蕩走勢。待印尼庫存消化后，目前已經發酵的一些利多將開始顯現力量，棕櫚油乃至整體油脂板塊或在4季度中下旬至明年初開始逐步回升。
