中糧期貨研究中心 

油脂油料市場近期出現較多變化，整體格局由緊張向寬松轉變。美豆天氣炒作基本已經完成，后續市場關注焦點轉向新作銷售，油脂方面弱勢表現的更加明顯。

首先從美豆來看，美豆生長已接近末期，結茄基本已經完成，落葉期剛剛開始，后期我們可能會看到新作的收割壓力。從優良率來看，表現尚可，最新一次數據給出的57%，好于市場預期的56%。

南美方面則出現了較大的變化。阿根廷大豆出口采用臨時匯率（美元兌比索1:200），之前為1:139左右，有效期至9月底，主要是為了增加阿根廷的外匯儲備。此次措施實行的非常迅速，目前市場對阿根廷可增加的大豆出口量預估為300-900萬噸的區間，具體能增加多少的出口還需要后續觀察，短期內給美豆盤面帶來了較大的壓力。

巴西方面，今年賣貨進度整體偏慢，雷亞爾匯率近期繼續貶值，我們可能會看到一定的賣壓出現。阿根廷和巴西的賣貨可能會對美豆新作的出口造成一定影響，美豆新作平衡表中出口數據可能會出現下調。

總的來看，8月USDA供需報告給出的51.9蒲式耳/英畝的數據偏高，大概率面臨下調，但下調的幅度可能會比較有限。當前CBOT盤面天氣炒作結束，缺乏上漲動力，但由于新作庫銷比仍保持在偏低的位置，預計價格轉弱后下方空間并不大。

國內豆粕方面，大豆到港量還是不夠，前期榨利差，買貨存在一定缺口。后期國內大豆和豆粕預計還將去庫。豆粕下游比較被動，短期內庫存建的不夠，基差較高，還是會限制買貨的數量。國內大豆壓榨利潤預計會出現緩慢的修復，因國內供需偏緊的原因，豆粕基差還會保持堅挺。另外人民幣貶值對成本的提升影響較大，這也是造成國內豆粕盤面略強于外盤的原因之一。豆粕需求端，養殖利潤好轉后下游消費表現回暖，預計豆粕消費會有所起色。

油脂方面，馬來西亞庫存預計將呈現累庫的情況，馬來西亞棕油8月庫存預計上升至200萬噸以上，隨著印尼出口限制的解除以及物流問題的解決，馬來西亞棕櫚油的出口面臨印尼的競爭。印尼方面，印尼脹庫的問題有所緩解。印尼棕油產量在恢復，后期還面臨季節性產量高點，會有一定的供應壓力體現在盤面上。

另外俄烏沖突造成的葵油不暢可能會在后期逐漸緩解。因此國際油脂缺乏反彈動力，壓力逐漸凸顯。

國內方面，豆棕價差處于較高位置，棕油替代消費明顯，但隨著氣溫下降，替代消費不會一直保持。棕油隨著到港量的增加，預計會增庫。豆油方面，大豆到港不夠，即便短期開機有上升，豆油后邊預計仍有去庫的可能。預計內盤油脂后邊還是會以弱勢為主。

總的來看，隨著宏觀預期減弱，美豆天氣炒作基本完成，后邊有收割壓力體現在盤面上。阿根廷匯率優惠對市場有壓力，巴西新作播種期炒作即將開始，南美舊作賣壓可能會有一點體現，美豆新作出口面臨南美的競爭。

油脂方面，印尼庫存壓力逐漸緩解，產地棕櫚油產量即將迎來高峰，俄烏的葵油可能會出現變數，壓力體現的越來越明顯。

從盤面上來看，美豆缺乏上漲動力，預計震蕩偏弱運行；國內豆粕基差堅挺，單邊相對平緩；油脂方面，內外盤油脂體現壓力，預計后市弱勢運行。