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烏克蘭東南四州的獨立公投有較大可能通過，并可能造成沖突升級、與歐美額外的制裁措施。

對于小麥，四州產量占比約20%，對于全球市場出口可能造成220萬噸及以上的缺口。此外制裁的升級可能給逐步進入正軌的黑海谷物協議帶來新的困難，并進一步阻斷俄羅斯農產品、肥料向全球市場的供給，為本產季及未來產季的農產品價格重心形成推動力。

位于烏克蘭東南部的四州（盧甘斯克（Luhanska），頓涅茨克（Donetska），扎波羅熱(Zaporizka)，赫爾松(Khersonska)）宣布將于9月23日-27日間舉行加入俄羅斯公投。參考2014年克里米亞公投，公投結果為贊成后，俄羅斯政府或將很快通過所有法律程序。歐美或將停止進口一切當地商品，并禁止任何企業在當地進行投資。

在此假設下，我們認為全球小麥市場缺口或將明顯擴大。

烏克蘭近年來在全球小麥貿易市場的總出口份額占8~9%，地位重要。而東南四州對于烏克蘭小麥的生產十分重要，對于玉米影響則極為有限，四州小麥產量合計占烏克蘭全國約20%。USDA預測2022/2023的烏克蘭小麥出口量較2021/2022的1884萬噸下降至1100萬噸、產量自2021/2022的3301萬噸下降至2050萬噸。東南四州所占的20%烏克蘭小麥在公投后可能需要通過非烏克蘭途徑進行出口，且可能受到額外的制裁，加大出口難度。

按照最簡單的算法，220萬噸的小麥可能難以運出。與此同時，烏克蘭需要滿足國內需求，在俄烏沖突進一步升級的可能性下，烏克蘭小麥出口可能進一步縮減，給全球2080.65萬噸的預計出口帶來更大的缺口。

而目前黑海谷物協議的執行逐步步入正軌，較8月27日數據，出口速度提升明顯，有望在未來的月份里達到前期預期的出口速度。公投可能造成制裁升級，給本已復雜、困難的船運保險帶來新的變數，乃至對黑海谷物協議的有效執行造成負面影響。從而進一步擴大全球農產品供需平衡表中的缺口。

對于葵花籽、菜籽等油脂原料，東南四州的重要性同樣較高，葵花籽產量占比約20%，菜籽產量占比約12%。但公投及出口可能的限制對于供應的擾動可能難以傳導至國內盤面。

從進口數量來看，烏克蘭菜油出口對我國影響較小。當前烏克蘭菜籽收獲已完成，烏克蘭直接出口菜籽至歐洲，葵籽榨利較好，烏克蘭更愿意留葵籽榨利在國內，有市場機構預估9月將有36萬噸烏克蘭葵油出口。

菜油2211合約相對強勢，我們認為主要是由于加籽新作播種進度整體偏慢導致收獲進度偏晚，港口擁堵導致裝船、船期延遲，國內菜籽到港可能推遲。