中信期貨

MPOB報告利空，馬棕油持續累庫。

MPOB報告顯然利空，但與此同時最大棕油產出國——印尼庫存回到正常水平。這使得棕油供需總體視角下相對平衡。綜合馬來印尼庫存消費比為81%，位于2016年以來中等水平。6月以來印尼庫存重回市場的壓力得到明顯釋放和緩解。而隨著棕油進入季節性減產周期，供需可能很難再回到類似前三個季度的寬松局面。如果再考慮2023年產區油脂制生柴帶來的消費增量，棕油供需可能更緊張。另一個層面看，盡管當前棕油基差在油脂中最低，棕油表現最弱，在本輪反彈中扮演跟隨角色。但展望四季度消費旺季之后，供應變數以及新需求增長驅動下，棕油可能再度引領油脂節奏。

USDA報告中性，短期供需偏緊，內外或持續分化。

供需平衡表預估變化不大，期末庫存消費比小幅走高，整體表現中性。10月供需報告下調單產可能與9月優良率下調有關，而出口不振導致出口下修，這主要來自中國需求下滑。長期看，單產再下調空間有限，但出口下調可能還遠未結束，尤其考慮南美豆上市后與美豆爭奪市場，當然在此之前還需要南美豆生長期天氣正常。短期看，美豆內陸運輸不順暢，市場擔憂中國進口到港量偏低，且11月到港延遲概率增大。疊加中國飼料消費旺季，12月前中國國內大豆和豆粕供需偏緊局面預計難以緩解。預計內外盤分化，即連粕強于美豆。國內豆粕基差13日達到1300+，高基差將利多近月合約。

短期看，產業與宏觀不共振，趨勢操作難度大。美聯儲加息預期下，宏觀偏空壓力仍較大。這與前文所述產業短期偏緊的局面不能形成共振，導致油脂油料板塊趨勢操作難度增加。

趨勢不可為，選擇套利為宜。基于12月前難以緩解供需偏緊局面，建議短期，做多基差，或正套。激進型可單邊逢低買。長期，豆棕差做縮，以及油粕比做多。