期貨日報

上周，國內油脂市場一反之前的疲弱態勢，整體大幅反彈。這里面有外圍國際原油走強的帶動，也有油脂自身基本面的轉變。筆者認為，10月油脂有望出現中線級別的反彈行情。

原油中短期底部形成

國慶長假期間，OPEC+舉辦部長級會議頂住美國的巨大壓力，最終決定將11月和12月的OPEC+產量配額相比8月下調200萬桶/日，超出市場預期100萬桶/日。受此影響，國際原油價格當周大漲16%，幾乎標志著原油價格中短期底部形成。作為生物柴油的原材料油脂在節后首日大幅跳空上漲，筆者原本預計要到10月中下旬才會開始反彈的油脂提前開啟了反彈行情。

主產區進入減產周期

東南亞雨季即將來臨，棕櫚油將進入減產周期。MPOB發布的報告顯示，9月馬來西亞棕櫚油產量和庫存延續增長態勢，但這種增勢可能在10月終止，因為東南亞即將進入雨季。馬來西亞氣象局降雨量預測顯示，產區10月降雨量集中在200—300mm，高于往年同期水平，而11月、12月產區降雨量將達到500mm，部分地區將超過500mm，洪澇災害的預期大幅增加。因此，從10月開始棕櫚油或進入減產周期。雖然MPOB發布的9月報告利空，但卻給人一種利空出盡的感覺。

此外，印尼棕櫚油庫存下降至正常水平，出口專項稅豁免政策也即將到期。Gakpi發布的數據顯示，8月印尼棕櫚油產量延續增長勢頭，但因為近幾個月實施的出口專項稅豁免政策使得出口較為旺盛，8月印尼棕櫚油庫存連續第3個月下降，至403萬噸，基本恢復至往年正常水平，預計9月、10月庫存將進一步下降。因此，按照印尼之前的出口專項稅豁免政策的實施期限為10月底，11月開始印尼棕櫚油出口量有望減少。

季節性消費旺季來臨

美國密西西比河水位下降導致船運受阻，國內大豆供應階段性緊張。據統計，自8月以來，我國進口大豆港口庫存始終處于700萬噸下方，低于往年同期水平，且近期有加速下降的跡象。 一方面，因為之前美國新豆尚未上市，進口的主要是南美大豆，而上年度南美大豆出現明顯減產，所以6月、7月、8月的進口量明顯低于往年同期；另一方面，目前美國新豆開始上市，但從9月底開始，美國中干旱導致的密西西比河水位下降令大豆船運受阻，所以10月、11月大豆進口量將受到影響。這可能導致未來兩個月內國內大豆供應進一步緊張。

與此同時，隨著天氣轉冷，油脂將進入傳統消費旺季，再加上7月以來油脂價格大幅回落，下游需求明顯好轉。以棕櫚油為例，最大的兩個進口國印度和中國9月進口量均大幅增加。據貿易商和船期統計，9月印尼棕櫚油進口量將達到120萬噸，環比大增21%；9月中國棕櫚油進口將達到65萬噸，環比增加117%。

綜合以上分析，雖然后市可能仍面臨美聯儲加息以及南美大豆增產的壓力，但相較于9月、10月利多因素在逐漸顯現。筆者由此認為，油脂市場有望出現一波1—2個月的中線級別反彈行情。（作者單位：東吳期貨）