紫金天風期貨研究所 

消息熱點

早在今年4月的時候，美國環境保護署（EPA）最終確定了菜籽油生物柴油（canola/rapeseed oil）是否符合2007年能源獨立和安全法案（EISA）要求的50%的生命周期溫室氣體（GHG）減排閾值。因此，菜籽油生物柴油現在既有資格作為先進的生物燃料（二代），也可以作為生物質柴油（一代）。此外，最終規則可能允許菜籽油生物柴油生產商有機會為他們生產的可追溯到2010年7月1日的此類燃料生成先進或基于生物質的柴油可再生識別號（RIN）。

網傳在9月底該文件被正式提交至辦公室進行審批，該消息也造成了國慶節前菜油價格的大幅上漲。但對于該消息的交易是否理性，以及美國生柴對于菜油的需求情況是否能支持后期菜油價格的持續走強，兩者都是有待商榷的。

1 原料屬性與RINs分類

雖然在RINs分類上同屬于D4，但一代生柴（Biodiesel）和二代生柴（Renewable Diesel Fuel）在當量值EV上還是有區別的，每加侖生物柴油（Biodiesel）可以獲得1.5個RIN，而可再生柴油（Renewable Diesel Fuel）可以獲得1.7個RIN。

因此由于當量值差異的存在，菜油如果可以被作為二代生柴（Renewable Diesel Fuel）的原料，則必然在一定程度上提升美國對于菜油的需求。

2 美國生柴產量與需求

由于近年來美國對于二代生物柴油的政策性扶持，以及各地區州對二代生物柴油的大力補貼，使得二代生柴的生產利潤基本維持在1.5-2美金/加侖之間，良好的生產利潤驅使著美國生柴產量幾乎保持著每月20%以上的增幅；二代生柴在生柴中的占比也由2011年的6%提升值2021年的33%。因此二代生柴產能本身的增長對于菜油的需求的提升是毫無疑問的。

但是從需求上來看美國從去年開始美國生柴的消費量增幅基本回落至15%以下，近幾個月生柴需求增幅在逐漸趨穩的狀況下有所放緩。

因此整體對于菜油的需求增量，主要是體現在二代生柴對于一代生柴的替代增量之上，且消費端的增量在當前政策下基本見頂，后期需要出臺新的需求刺激政策，可以預見的是：短期：美國繼續上調RVO的摻混要求；長期：航空燃料（SAF）。綜上生柴端對于菜油的影響，是長期的結構性過程并不是短期急速的需求增量。

3 美國菜油進口與原料消費

從美國菜油的月度進口數據來看，2021年美國進口菜油約197萬噸，較2020年增長11%；但美國進口菜油最多的年份是在2017年，進口了近200萬噸菜油。美國有98%以上的進口菜油是來自加拿大的，從4月生柴政策的消息傳出以來，美國對加拿大菜油的進口量并沒有出現明顯的增長，反而由于歐洲與加拿大菜油的價差逐漸縮小，進而提升了美國對歐洲菜油的進口量，進口占比由往年的1%左右提升至4.2%。而按1-8月美國進口菜油的同比1%增幅來看，預計2022年美國菜油進口將較2021年增長約2萬噸。

其次，美國菜油在生柴中的消費每年僅40-60萬噸，按二代生柴自18年以來對豆油20%的消費提升幅度來算，就算后期二代生柴大力刺激菜油的需求，則預計生柴對于菜油的年度需求提升也也僅40-50萬噸左右。

綜上，市場此前基于美國生柴政策作為菜油價格上漲的驅動并不嚴謹，無論從生柴需求的增量，還是進口的增幅預期來看在目前菜籽龐大的產量之下，美國的生柴需求都顯得比較渺小，因此該政策實際是長期且結構化的影響，并不應該作為短期驅動去交易。