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印尼庫存比想象的更低，EPA11月草案大概率還是保持政策擴張方向，結合當前國內油脂庫存總體低位預計油脂四季度仍將偏強運行。

基本面轉換

近期油脂市場迎來了一波較為流暢的上漲，期間漲幅最大的仍然是棕櫚油，目前國內市場再度回到了棕櫚油最強，豆油其次，菜油最弱的格局。

本次棕櫚油端的上漲起始于國內的十一假期，期間上漲主要系國際市場豆棕價差走闊后的棕櫚油需求向好裹挾著原油端的提振。十月MPOB月度數據中，庫存端環比增幅超過10%絕對值超過230萬噸，明顯超過三大機構預測上沿位置。市場并未過多的交易庫存端的利空，因為在MPOB發布月度數據的當天，GAPKI公布了印尼8月的月度供需。

GAPKI月度報告簡要概括為繼續損失潛在產量的同時，出口達到歷史峰值使得庫存環比降幅達到歷史最大。８月庫存已經壓制404萬噸，接近過往正常庫存區間，以及印尼官員的期望區間（300-400萬噸）。印尼的庫存大幅下行明顯超出市場預期，自5月庫存高點723萬噸三個月去庫接近320萬噸，目前的庫存狀態可以理解為階段性拋壓已過。

以上是印尼８月已經公布的數據，根據目前兩大主要銷區更新至9月的月度進口來看，預計9月印尼庫存大概率會進一步下降。其中印度9月進口量116萬噸為年內新高接近歷史單月進口高點，預計大量進口將會持續至印度11月初的排燈節前，中國9月進口量61萬噸環比翻翻，并且預估10月進口仍然將保持在60萬噸水準，根據以上預判當下的印尼庫存相對八月會有更加明顯的下降。

反常與機會

國際方面，目前豆棕價差還在高位運行已經在350美金/價差維持一段時間，在如此高位的豆棕價差背景下，需求國的采購更多的轉向棕櫚油，并且前期棕櫚油短缺帶來的補庫需求更為迫切，在印度和中國月度進口圖上表現得尤為突出。后續棕櫚油進入季節性減產，棕櫚油價格將會受到減產乃至去庫支撐，并且在當前國際現貨豆棕價格高企狀態下，下方邊際更為安全。

國內方面，三大油脂價差走勢與當前的周度庫存并不匹配。十月以來棕櫚油庫存連續四周走高，而菜油庫存近四周維持極低位震蕩走勢。菜油棕櫚油價差卻從9月底的3950下降至近期低點2820，庫存與價差走勢相悖一方面受到國際市場棕櫚油價格走強驅動，另一方面受到加拿大菜籽四季度進口超預期壓制（當前的菜油低庫存以及市場后續大量進口看跌類似于6月的棕櫚油大跌行情）。

面對國內棕櫚油庫存逐漸累庫并且后續四季度上方還有空間，棕櫚油雖然絕對價格自九月反彈，但是在基差方面的走勢是符合庫存走勢的。可以簡單的理解棕櫚油的絕對價格是根據國際市場定價，國內的基差更多的是在反應庫存變化預期與庫存絕對水準。

展望

棕櫚油未來中期的價格走勢，一方面是印尼棕櫚油10月庫存大概率是一個更低值并且配合后續的棕櫚油進入減產季，另一方面是美豆油端11月EPA關于2023年的生物質柴油草案大概率是政策繼續推進并繼續壓降美豆油庫銷比，除了以上棕櫚油豆油方面的利多，菜籽從產區轉移至銷區之后的菜系壓力以及葵油端的供給混沌均需要持續關注。

以上，結合當前國內總體油脂庫存低位以及現階段能夠看見大概率事件，預估四季度基本面沒有大的利空。