西南證券

道道全(002852)業績總結：

公司2022年前三季度實現營業收入48.4億元，同比增長35.2%，實現歸母凈利-1.2億元，同比減少231.9%，扣非后歸母凈利潤為-1.6億元，同比減少314.8%。單三季度實現營業收入16.4億元，同比增長12%，環比減少16.7%，歸母凈利潤為-8802.6萬元，同比減少183.4%，環比減少588.6%，扣非后歸母凈利潤為-3413.6萬元，同比減少1443.4%。

點評：

公司營收實現同比增長主要系包裝油銷量增長所致，但茂名工廠7月投產，進口菜籽采購時間為4、5月左右，價格偏高，6月后菜油、菜粕出現價格大幅回落，高價原料對利潤產生影響。

根據加拿大統計局數據，22年油菜籽產量將較2021年的1380萬噸增加41.7%至1950萬噸，供應寬松，未來四季度隨加拿大新收割的菜籽到港，毛利率有望進一步提高。

前三季度公司銷售費用為1.3億元，同比增長55.4%，主要系廣告投入增加所致，單三季度為5717萬元，同比增長61.9%，

前三季度財務費用為4861.6萬元，同比增長119.4%，主要系利息支出及匯兌損失所致，單三季度財務費用為2535萬元同比增長115%。

前三季度投資收益為-4172.5萬元，同比減少754%，系報告期末評價為非高度有效套保合約平倉虧損增加，單三季度投資凈收益對凈利潤的影響為-3488萬元。

原材料價格有望回落，公司盈利能力明顯改善。

油菜籽供應有望寬松，加拿大作為全球第一大菜籽油出口國，2021年受到極端天氣影響，2021/22年度油菜籽供應同比下降37％，2022年播種面積為2140萬英畝，且22年7月整體氣候較為穩定，加拿大整體生產情況較21年呈現恢復趨勢。國內油菜籽供應亦增加，近3年我國油菜籽種植面積呈增加態勢，國家糧油信息中心分析師鄭祖庭表示，2022年我國油菜籽產量有望再創歷史新高，預計產量達到1450萬噸以上。

從三大植物油脂價格關聯的角度考慮，棕櫚油因對外貿易政策、庫存壓力等原因價格出現波動，且長期來看《可再生能源指令（REDII）》（修訂）將棕櫚油和豆油制成的生物柴油列為ILUC高風險作物，未來將逐步淘汰，且該指令提到植物油原料生柴摻混上限將從2021年的7%下降到2030年的3.8%，非糧食作物的二代生物柴油將下限有所提升。長期來看糧食作物制造生物柴油需求或將減弱，價格波動性降低，企業經營穩健性增強，公司作為油料加工企業，其原材料成本將會降低，盈利水平將迎來提高。

公司投入品牌建設，豐富產品矩陣，未來成長性逐步體現。

消費升級過程中，存在菜油替代豆油與調和油的發展趨勢，豆油、調和油較菜籽油存在的價格優勢競爭力將逐步減弱，菜籽油膽固醇比較少，營養成分豐富，因此在消費升級的過程中，其市場占比或將替代豆油與調和油迎來提升。另一方面隨疫情管控餐飲逐步恢復，外賣經濟迅速發展，根據美團2019年數據川湘菜于地方菜品類中占比第一，菜籽油作為制作過程中的原材料，將隨其市場擴張而迎來需求增量。

公司持續投入品牌建設，豐富產品矩陣，擴展產能，毛利水平有望提高。歷史情況來看，市場毛油加工盈利水平變動趨勢與公司歸母凈利變動趨勢高度一致，22年下半年行業盈利水平迎拐點向上，后續公司盈利能力有望增強。公司布局高油酸菜籽油、山茶油等產品將進一步擴大高端消費市場份額，當前市場反饋良好，未來毛利水平有望進一步提升。

產能方面岳陽二期、江蘇靖江項目已陸續完工投產，廣東茂名項目也即將建成，茂名項目將增加菜籽初榨產能，產業鏈向上延伸，提高原材料掌握能力，經營穩定性增強。

盈利預測與投資建議。

預計2022-2024年EPS分別為0.06元、0.84元、1.54元，對應動態PE分別為169/13/7倍，維持“買入”評級。

風險提示：

原材料價格波動、下游需求不及預期等。