美爾雅期貨

黑海地緣持續發酵，全球農產品再獲提振，美麥一度上漲近9%，美豆重新站上1400整數關口，美玉米逼近700整數關口；馬棕觸及近4個月震蕩區間上沿，連棕連續兩天漲幅超4%。

地緣及政策之勢

黑海地區沖突不斷，俄方自10月29日起無限期暫停參與黑海港口外運協議，引發市場對全球糧食供應的擔憂，CBOT農產品普漲。另外，作為葵系產品葵籽、葵油、葵粕的主要出口地，俄烏兩國葵油出口占世界葵油總出口的80%左右、葵粕出口占全世界葵粕總出口的70-80%。從黑海運輸通道開通以來的出口數據看，黑海港口主要以谷物運輸為主，烏克蘭月均30-50萬噸的葵油出口則主要通過西部鐵路、公路及多瑙河運出，不過未曾緩和的戰爭局勢仍使得部分買家轉向棕櫚油采購并對新季葵油供應擔憂加劇，油脂盤面獲得一定情緒升水。

能源方面，新消息美國需要回購2億桶石油來補充戰略石油儲備（SPR），原油價格偏高區間運行，提振與之相關的生物柴油行業。美國方面RIN價格走升，生產摻混利潤仍在1美元/加侖上方，盈虧平衡對應的美豆油價格已從70美分/磅上漲至85美分/磅；USDA報告2022/23年度美豆油生物燃料用量年比增1.6億磅，在11月16日EPA公布未來兩年美生物燃料義務量前RIN價格將保持堅挺并提振美豆油升至近4個半月高點。在南美，此前巴西生物燃料生產者協會（Aprobio）已向巴西政府提議提高生物柴油摻混，在2023年1月達到14% (B14)，然后在2023年3月達到15% (B15)；隨著生物燃料支持者盧拉的選舉勝利該提議或能實施。

棕櫚油供需

先來看印尼，10月31日晚間，印尼政府發布了有條件的棕櫚油出口政策，即當CPO參考價在800美元/噸以下時將出口專項稅豁免至年底，但當參考價高于800美元/噸時恢復征收。不過此前多政策并舉使得印尼棕櫚油去庫效果顯著，6-8月印尼棕櫚油出口連續3個月增加對應的庫存連續3個月下滑至近400萬噸，重返常規區間。這也為前面提到的有條件的出口政策提供了條件。另外，雨季到來使得新鮮果串采摘效率下滑，東南亞印馬兩國也將進入棕櫚油季節性減產期。

馬來方面，當前對馬棕價格影響比較大的是林吉特的持續走軟使得馬棕在出口市場上有能力與印尼棕櫚油一爭，ITS等船運機構公布的數據顯示，馬來10月棕櫚油產品出口量環比增5-10%，鑒于10月馬棕產量波動不大，繼續累庫的壓力相應減小。

在之前的報告中我們有提到，印尼庫存的轉移并不等于消失，相對應的印度和中國棕櫚油庫存大幅攀升，尤其是國內棕櫚油已累庫至75萬噸的歷年同期高位，同時也是2020年4月以來最高水平，國內棕櫚油供需趨于寬松，不過豆菜油庫存較低拉低油脂整體供應；而印度方面亦提升棕櫚油產品進口關稅。

另外，棕櫚油的實際消費仍需時間兌現，這就關乎后續主消國棕櫚油進口的積極性，船期顯示11-12月國內買船進度放緩，且印度排燈節后進口需求亦下滑。所以對于東南亞來說，4季度面臨季節性減產與出口預期下滑的博弈，庫存或不會出現大幅度變動。

總的來說，連盤棕櫚油的走升更多的來源于地緣及產地帶動，隨著地緣邊際影響減弱疊加印尼政策的不確定性，連盤棕櫚油上漲持續性仍有待驗證，暫時關注區間上沿突破情況。