卓創資訊

進入11月，東歐某國宣布暫停黑海糧食協議，市場擔憂其對烏克蘭出口能力再次產生影響，導致全球糧食和葵花籽油的供給減少。同時巴西國內局勢動蕩，大豆出口受到干擾，疊加密西西比河水位下降、駁船鹽酸泄露等情況，市場看漲情緒濃厚，糧食價格上漲，油脂大部商品跟隨市場情緒上漲。

一、黑海糧食協議對油脂行業影響或將有限

烏克蘭主要出口農產品是糧食和油脂，油脂以葵花籽油為主。據美國農業部2021年的數據，烏克蘭葵花籽油的產量占全球總產量的33%，出口量占50%，印度是烏克蘭葵花油的主要購買者，其次是中國，其葵花籽油的出口量僅占全球植物油貿易量的12%。所以，在不完全限制烏克蘭全部出口能力的情況下，黑海糧食協議的變數對油脂行業的影響主要是通過葵花籽油、糧食等價格的上漲渲染農產品看漲情緒來傳導，這種傳導的特點就是時間較短，短期修復能力強。

從目前來看，在短暫關停黑海糧食協議四天之后，在聯合國的參與和土耳其方面的共同協助下，東歐某國宣布重新恢復黑海糧食協議，但具體是否延續協議將在11月18日之前再做決議。從短期來看，黑海糧食走廊的運輸能力得到了保障。同時據烏克蘭11月7日報道，過去一周內有近30艘船只運糧出港，其中有6艘是協議恢復后駛出，出口能力有所恢復。未來在黑海糧食協議的情緒影響消退后，油脂行業則會回到其原來的定價邏輯上。

黑海地區葵油出口一般集中在北半球上半年，冬季出口貿易較少。

二、市場應更關注全球宏觀經濟對油脂行業的長期影響

從其運行邏輯來看，宏觀經濟是決定油脂行業的趨勢性走勢的關鍵要素。

宏觀經濟對油脂行業的影響傳導可以分為以下三個部分。

首先，從貨幣流動性上來說，全球加息收縮貨幣蓄水池，大宗商品價格出現普跌，油脂行業很難獨善其身；

其次，從加息進程上來看，加息遠遠未達到各國央行的要求，在后續持續加息的大趨勢下，商品價格很難再出現高點，未來油脂的宏觀驅動下行壓力明顯；

最后，從經濟影響上來看，大幅的加息引發市場對全球經濟衰退的擔憂，并且進一步抑制整體需求，從而導致油脂需求下降。因此在油脂供給不產生大幅變化的基礎上，油脂行業的整體趨勢偏向于下行。

目前，全球宏觀經濟最主要的特征是“高通脹”、“加息”和“衰退預期”。發達經濟體通脹問題持續，引發加息力度不斷增強。10月31日，歐盟統計局發布數據顯示，10月歐元區CPI初值同比上漲10.7%，高于市場預期的10.3%，并且創出歷史新高。同時據美國勞工部最新數據顯示，9月美國CPI同比上漲8.2%，同樣超出市場預期。

為應對高通脹水平，歐洲央行在過去3個月累計加息200個基點。美聯儲在當地時間11月2日繼續上調聯邦基金利率目標區間75個基點，年內已累計加息375個基點。

同時經濟衰退預期仍存。鮑威爾繼續談出“歷史強烈警告不要過早的放松政策”、“我們不覺得加息速度太快了”、“終端利率可能會高于9月時美聯儲的預期”和“現在考慮暫停加息為時過早”等鷹派言論，持續引發市場擔憂，增強了市場對未來經濟衰退的預期。

再從油脂的商品領域特征來看，隨著全球生物柴油、可再生燃料產能對傳統燃料替代性的增強，油脂在生物柴油中的大量添加使用也增強了其與原油的聯動性，原油的宏觀屬性也部分傳導至植物油上。目前針對較高的原油價格，部分國家對其國內的生物柴油計劃作出了調整，比如印尼開展的B40試驗、巴西從B10到B14或B15的轉變、美國的可再生柴油的產能擴張等。生物柴油的技術發展和應用將提振油脂中棕櫚油和豆油的需求，從而對沖宏觀經濟趨弱對油脂造成的下行動力，拉高行業的估值底部。

此外，油脂的餐飲領域消費，涉及的餐飲需求部分又與宏觀經濟有著密切的聯系。

三、對我國油脂行業的傳導效應分析

我國的油脂油料自給率較低，更多的依賴進口。主要品種為大豆油、棕櫚油、菜油、葵花籽油、花生油和橄欖油等等。其中大豆油主要進口來源國為美國、巴西和阿根廷；棕櫚油進口國為馬來西亞和印度尼西亞；菜油進口國為加拿大；葵花籽油進口國為烏克蘭和東歐某國。因此對國內來說，黑海糧食協議的主要影響品種為葵花籽油。