新湖期貨

一、回顧

最近油脂走勢偏弱，豆油及棕櫚油前期大的震蕩區間并未上破，區間上沿承壓回落，菜油相對較強。馬棕盤面同樣也是承壓回落。雖然棕櫚油產地進入減產季，但近期國際需求轉差。國內豆油及菜油同樣將迎來供給轉折點。由于缺乏利多，油脂承壓下行。

二、印尼

近期政策及供給層面是偏多的。

1、印尼棕櫚油出口levy開始征收。10月底，印尼經濟部長曾表示，將延長棕櫚油出口專項稅(levy)豁免期限至今年年底，除非毛棕櫚油參考價格突破800美元/噸。上周報告我們提到，印尼毛棕參考價突破800美元/噸并非難事，很可能會在今年年底前提前征收。

上周中，印尼財政部公布了今年12月底前，當毛棕參考價突破800美元/噸時的levy征收規則。上周五，印尼財政部公布了11月下半月的毛棕參考價及出口稅標準。

印尼政府11月下半月毛棕櫚油參考價定在826.58美元/噸。印尼毛棕櫚油(CPO)出口稅tax將從11月上半月的18美元/噸，提升至33美元/噸。levy恢復征收，11月下半月的毛棕levy為85美元/噸。因此，11月下半月印尼毛棕出口稅合計118美元/噸，較11月上半月的18美元/噸增加100美元/噸。印尼11月levy恢復征收，其對馬來棕櫚油價格優勢將環比減弱，短期利多盤面。

從當前的POGO價差看，印尼棕櫚油生柴利潤依舊豐厚。但若印尼計劃2023年實施B40，印尼種植園基金需要更多的出口levy資金。

三、馬來

1、馬棕11月減產季，SPPOMA預估11月上半月產量環比減少5.4%。

2、馬棕出口目前也較好，11月上半月環比增幅兩位數以上，超預期。因此前印度傳言要上調毛棕進口稅，但不久官宣不會執行。預期進口稅上調期間，印度進口積極。

3、目前時點，11月馬棕庫存預計環比持平，變化不大。

四、國內

1、 國內棕櫚油庫存繼續回升至歷史同期最高位，供需寬松。但12月之后船期進口利潤轉差，買船減少，12月庫存或高位回落，但依舊是充足水平。

2、 國內大豆及菜籽因前期進口少，國內供需緊張，庫存極低，基差高企。但11月中旬隨著進口大豆及菜籽增加，壓榨量即將回升，供給迎來轉折點。國內現貨即將走弱。

3、 近期菜油顯著偏強，因11月菜籽預估到船偏慢，壓榨量不及預期。但12月到港菜籽量很高，疊加儲備菜油輪入需求，年底前國內菜油庫存仍偏緊，近期12月福建菜油報01+1400，依舊很高。菜油15價差短期大漲，但不可能復制11-1價差。后期儲備菜油的輪入節奏及數量對12-1月國內菜油供給非常重要。

五、結論

中短期，雖然國際棕油供給端變化如期，但印度及中國庫存均偏高，進口利潤轉差，馬棕需求支撐減弱。國內油脂供需緊張將進一步改善。暫時底部大區間運行內。建議暫時觀望。