中信期貨

國內外油脂價格自2022年6月見頂-轉入下跌趨勢，去年6-7月“市場對美聯儲的加息預期差”是這段時間油脂下跌的主要原因，此后市場進入近8個月的區間震蕩行情，而今年3-5月“海外銀行業危機”驅動著去年以來油脂的第二波下跌行情。從“貨幣政策——金融危機——經濟衰退”的邏輯看，今年下半年我們要警惕海外經濟衰退給油脂市場帶來的下行壓力。

美國氣象局和日本氣象廳在6月報告中均表示厄爾尼諾已經發生，且美國氣象局預計在2023/24年北半球的冬季厄爾尼諾將逐漸加強。通常情況下，北半球夏季的厄爾尼諾會導致東南亞、澳洲發生干旱，即今年澳大利亞菜籽減產預期較強，2024年2、3季度棕油產量同比下降概率較大。而厄爾尼諾氣象條件通常利于美豆生長，但也有例外情況。從當前條件看，美豆產區已有干旱跡象，且美豆優良率偏低，若后期降水條件不能改善，則今年厄爾尼諾條件下的美豆單產或將下調。

2022/23年度巴西大豆的增產和出口的增加將會擠壓美豆出口需求，但也有利于保障我國大豆進口的來源和進口量的增加。澳大利亞菜籽減產或難以扭轉全球菜籽供需格局，而加拿大和俄羅斯菜籽豐產將使我國菜籽、菜油進口量明顯增加。勞工問題緩解后，今年馬來、印尼棕油增產預期強烈，預計后期我國棕油進口量仍將同比明顯增加。

展望：

在美豆不（預期）大幅減產的條件下，預計3季度油脂不具有持續上漲的產業基礎，但對美豆產區干旱的擔憂或使油脂階段走強。隨著棕油進入減產季，及厄爾尼諾影響下對2024年棕油的減產預期，疊加對南美豆豐產預期的修正等因素或使4季度油脂價格存在上漲的可能。

風險提示：

天氣條件較差，利多3季度油脂；海外經濟衰退利空4季度油脂。