期貨日報

7月6日消息；本周以來，在美國農業部報告的超預期利多影響下，美豆油期價大漲帶動國內豆油期價強勢跟漲，一舉扭轉了端午假期前由于EPA摻混目標不及市場預期導致的國內外豆油期價集體遭遇重挫的疲弱走勢，創下近4個月以來的新高。那么目前影響國內外豆油期價走勢的因素有哪些呢？

原料成本支撐較強

首先，美豆期價的波動繼續為美豆油期價帶來原料成本端的影響。在美國農業部超預期下調美豆季度庫存和美豆播種面積之后，即便是美豆單產能夠達到當前美國農業部預期的創紀錄水平，美豆供應也將陷入史無前例的緊張格局。何況目前美國多位農業經濟學家的預估單產均低于美國農業部報告的預估值，這也推升了市場對美國農業部可能在7月份供需報告中繼續下調美豆單產的預期。從美國農業部公布的最新作物生長報告來看，截至7月2日當周，美豆生長優良率僅為50%，顯示出近期的降雨并未顯著改善此前的旱情，隨著天氣炒作高峰期的到來，美豆生長關鍵期對天氣題材炒作的敏感度將會進一步增強，有助于美豆期價保持強勢，對美豆油期價產生原料成本支撐。

其次，美國生物燃料需求長期增長，美豆油庫存難以累積。美國農業部發布的月度油籽壓榨報告顯示，2023年5月份美國大豆壓榨量1.89億蒲式耳，環比增長1.1%，同比增長4.6%。但5月底美國豆油庫存為23.86億磅，環比減少6.1%。這與此前美國全國油籽加工商協會公布的大豆壓榨量環比增長和豆油庫存環比下降能夠相互印證，也顯示出雖然美豆壓榨需求旺盛，但美豆油需求增幅大于產量增幅，令美豆油庫存降幅擴大。一方面得益于阿根廷大豆減產，阿根廷豆油出口規模受限，提升了美國和巴西的豆油出口潛力；另一方面得益于美國生物柴油需求的增長，雖然此前EPA公布2023—2025年生物燃料摻混計劃，減少2024年和2025年的摻混量。但是從實際摻混量來看，美國生物燃料需求依然呈現出穩步增長的趨勢，這將對美豆油期價構成長期支撐。

最后，資金連續增持凈多單，支撐美豆油期價強勢。市場資金同樣看好美豆油期價的表現。從豆系市場資金的變化來看，投機基金連續四周增持CBOT大豆期市的凈多單，累計凈買入近10萬手。快速扭轉此前連續六周減持的局面，反映出市場資金的轉向。無獨有偶的是，投機基金在CBOT豆油期市上同樣連續四周做多，累計凈買入7.6萬手。截至2023年6月27日，投機基金在CBOT豆油期貨以及期權上持有凈多單38751手，比一周前增加9934手，反映出近期投機基金的做多熱情持續高漲，從資金角度支撐美豆油期價的強勢。

油廠庫存被動去化

從國內市場來看，國內油廠豆油庫存自今年4月份以來持續累積，截至6月末，國內油廠豆油庫存已經攀升至93.65萬噸，呈現出持續修復的趨勢，反映出在國內油廠開工率高企的背景下，油廠豆油庫存持續攀升的趨勢。但隨著國內夏季的到來，國內油廠即將迎來停產檢修期，同時部分油廠面臨的豆粕庫存壓力不排除個別油廠提前檢修的可能性。這意味著，7月份油廠開工率很難重新攀升至6月初的70%以上的歷史高位，大概率呈現繼續下滑的趨勢，隨著油廠豆油產出壓力減輕，油廠豆油庫存或進入被動去化階段，關注下游市場的備貨需求，尤其是在價格上漲的背景下，主動備貨積極性將影響豆油庫存的去化速度，可能減輕豆油價格階段性的反彈壓力。

價格存向上修復動能

從品種價差來看，截至7月3日，國際豆棕FOB價差為162.88美元/噸，位于歷史均值103偏上，并未顯著偏離歷史均值。從絕對價格來看，進口豆油的性價比不如棕櫚油，但考慮到7月份24度馬來西亞棕油進口完稅成本在8030元/噸，近期持續攀升。相比國內廣東港口24度棕櫚油現貨價格7850元/噸仍高出180元，進口虧損仍在制約進口棕櫚油的積極性。在國內棕櫚油港口庫存加速去化的背景下，棕櫚油價格將獲得明顯支撐，從豆棕價差的角度也將對豆油價格形成側面提振。目前豆棕期貨主力9月合約價差478元/噸，明顯低于近6年同期水平，油粕比處于歷史均值附近。由于油脂市場中豆油的估值明顯偏低，豆油的性價比高于棕櫚油，豆油和豆粕價格短期存在繼續向上修復的動能。