期貨日報

豆油是我國產量最大的食用油品種，其價格波動牽動著油脂產業鏈企業的心。以大商所“企業風險管理計劃”為契機，湖北農發糧油貿易有限公司（下稱農發糧貿）在中州期貨等金融服務機構的大力協助下，嘗試利用豆油期貨對現貨經營業務進行風險管理，有效應對了市場波動、實現了穩健經營。

深度融合現貨業務，變被動為主動

中州期貨相關業務負責人王升英告訴期貨日報記者，作為全球第二大植物油脂，豆油市場有時的行情可以用“風起云涌”“電閃雷鳴”來形容，影響市場運行的因素層出不窮。豆油價格的大幅波動會給相關產業企業的穩定經營帶來巨大挑戰，靈活運用豆油期貨工具對他們十分重要。

“農發糧貿是一家集糧食、油脂油料、飼料原料購銷、對外投資為一體的大型國有貿易企業，2023年貿易額達50億元。由于公司年貿易量十分龐大，常年面臨采購原料價格上漲、商品銷售價格下跌及庫存商品貶值等價格波動風險，需要利用期貨等金融工具穩定經營。”農發糧貿相關部門期貨負責人高攀告訴記者，豆油是農發糧貿經營的主要油脂品種，為了保證市場供應不中斷和滿足業務周轉需要，其常年保持較高的豆油庫存，庫存貶值等風險是經營過程中必須考慮的因素。此前，農發糧貿通過與業界同仁交流對期貨套保有了初步了解，因此在中州期貨帶來大商所“企業風險管理計劃”的信息后，其決定參與，開始嘗試利用豆油期貨保障企業庫存價值。

高攀表示，2023年初，公司業務團隊在對后期豆油市場發展趨勢分析判斷的基礎上，依據國內豆油現貨價格與大商所豆油期貨價格具有較強趨同性的特點，結合公司豆油現貨貿易計劃，以及對市場不同時間段豆油價格漲跌節奏的預判，制定了運用豆油期貨工具對現貨庫存進行套期保值的風險管理策略。在“企業風險管理計劃”項目實際運行過程中，公司業務團隊把豆油期貨工具與現貨業務深度融合，變被動為主動，盤活了庫存資產，在成功規避庫存豆油價格波動風險的同時獲得了較好的收益。

套保操作有張有弛，降低庫存貶值風險

據記者了解，在首次嘗試中，農發糧貿運用豆油期貨工具對合計5200噸現貨庫存進行了7期賣出套期保值操作，累計持倉180個自然日，有效規避了現貨庫存的貶值風險。

中州期貨農產品研究總監吳曉杰告訴記者，近年來影響豆油價格的因素復雜多變，豆油價格因此持續震蕩。從2023年整體運行情況來看，國內豆油價格呈現先跌后漲的運行軌跡，大致分為四個階段：1月至2月高位震蕩，3月至6月震蕩走弱，6月至9月持續下行，10月至12月震蕩整理。

高攀表示，2023年7月，農發糧貿完成了對1000噸現貨庫存的賣出套保操作。從當時的宏觀面來看，自6月初美聯儲停止加息之后，國際國內大宗商品價格集體上漲。具體到大豆及其制品市場供需方面，首先是當年6月底美國農業部對其大豆種植面積預估的下調幅度遠超市場預期，其次是當時美國大豆產區出現不利天氣，引發市場對美豆產量的擔憂，因此在國際大豆價格大幅上漲的帶動下，國內豆油價格經歷了一輪明顯的上行。為了防止后期價格下跌造成現有庫存貶值，農發糧貿選擇通過期貨對1000噸庫存進行套期保值。其間，豆油價格震蕩回調，農發糧貿在期貨端實現盈利212000元，完全對沖了現貨端庫存價值下跌的風險，最終實現期現綜合盈利41000元。

“進入2023年9月之后，利空因素更加明顯。”高攀表示，當時美豆步入收獲季，價格下跌，馬來西亞棕櫚油庫存超預期，加上國內國慶長假期間美債收益率飆升、國際原油價格大幅下行，在這些因素影響下，國內豆油期現貨價格均受到沖擊，且預計這一趨勢可能延續。在此背景下，農發糧貿再度選擇通過期貨對500噸庫存進行賣出套保。其間，豆油期貨價格下跌超300元/噸，農發糧貿通過期貨套保實現盈利160000元，成功保護了相對應庫存現貨的未來銷售收益。

據高攀介紹，在上述套保操作后，農發糧貿業務團隊依據國內豆油市場內外部環境的變化情況和豆油及其相關農產品市場供應基本面的發展趨勢，又有張有弛地進行了5期套保操作，最終達到了規避庫存貶值風險、穩定經營效益的目的。

為幫助農發糧貿實現較好的風險管理效果，中州期貨作為服務機構，專門為其組織了期貨基礎知識培訓和案例分析會，細致講解套保的執行要點，協助其制定套保策略。此外，中州期貨還依托專業的研究團隊，為農發糧貿提供宏觀經濟環境、行業動態、供需關系等多維度的分析報告以及相應的注意事項和建議，幫助農發糧貿更好地理解市場動態和趨勢，為其開展套保操作提供全方位保障。

在參與大商所“企業風險管理計劃”項目的過程中，農發糧貿業務團隊結合實際業務需求，合理運用豆油期貨提前鎖定利潤，并全程動態跟蹤與調整套保方案，每日確認期現貨頭寸匹配情況，分析價格和基差波動的原因以及套保操作的盈虧情況，確保風險在可控范圍內，為企業爭取穩定的經濟效益，最終實現期現綜合收益113140元。

高攀表示，通過參與“企業風險管理計劃”項目，農發糧貿真切體會到了期貨工具在助力企業應對市場風險、穩定經營收益方面的作用，同時也對期貨市場的運行機制和期貨工具的應用方法有了更深入的理解。未來，農發糧貿將繼續探索在更多業務經營領域和環節應用期貨、期權工具，如參與期貨交割以補充采購和銷售渠道，通過豆油等品種期貨、期權工具套保穩定采購成本和銷售收入等，以達到有效管控企業經營風險、保持穩健發展的目的。