近期，油脂市場可謂是“風起云涌”“電閃雷鳴”，影響市場運行的因素層出不窮，企業經營面臨著巨大挑戰。

菜籽油是國內最主要的食用油之一，企業經營利潤高度依賴對菜系大宗商品（菜籽、菜油、菜粕）的價格波動管理，菜系期貨在業內已經非常成熟，行業內部貿易絕大多數都是基差合同。

從生產、流通到儲備，菜籽油產業鏈企業如何應用期貨進行“避險、鎖利”？來看三家企業的實踐案例。

菜籽油生產加工企業

道道全糧油股份有限公司是菜籽油細分品類的代表性企業，主導產品包裝油的原料里菜籽油占比較大，油脂期貨和現貨市場平均每年的價格波動都不小，為防止后期的價格上漲風險，公司通過期貨市場進行菜籽油買入套期保值輔助生產備貨和提前鎖定成本，是公司參與期貨市場的主要業務之一。

公司經歷了從最初的現貨一口價采購到在期貨市場提前買入，再到基差采購加期貨市場提前買入，其中基差采購在總采購的比例中占絕大多數，當基差點價后為防止后期的價格下跌風險，公司通過期貨市場進行菜籽油賣出套期保值鎖定終端產品的銷售利潤，也是公司參與期貨市場的常態業務。

公司從2022年開始新增菜籽壓榨業務，與外商簽訂進口后在規定的時間內完成升貼水定價和菜籽點價，通過海洋和內陸運輸到工廠后開始壓榨并逐步銷售。其中菜油進一步加工后通過包裝油和門市銷售，菜粕隨市場進行一口價和基差方式對外報價銷售，整船菜籽從采購到完成銷售整個過程平均在3個月以上，時間跨度大。

為了對沖原材料和成品的價格波動風險，套期保值就顯得十分必要。公司會根據每個交易日期貨盤面價格，折算出已采購已點價但未套保的和未點價菜籽的盤面套保利潤，在滿足企業的核心壓榨利潤目標時，在期貨盤面上賣出數量相對應的菜粕和菜油頭寸，這是菜籽壓榨套保業務的先點后套模式。在盤面壓榨利潤不理想時，有時采用先套后點的模式去優化壓榨利潤。

例如：2023年10月份采購加拿大12月船期菜籽，采購升貼水91加元/噸，加拿大盤面720加元/噸。國內菜油2401盤面8900元/噸附近，菜粕2401盤面3100元/噸附近，通過國內對應套保，最終兌現榨利140元/噸左右。

道道全通過對期貨的運用，逐步實現了對現貨庫存以及壓榨量的管理，有效規避了現貨價格波動帶來的風險。同時，企業在國際市場進行點價操作，在國內市場進行套保操作，有效穩定了生產利潤。

2024年套期保值業務為道道全帶來了5.4億的正向收益，相比2023年的2.8億收益，增加了93%、大約翻了一番。

菜籽油貿易企業

菜籽油產業鏈中的貿易企業在經營過程中也同樣面臨著風險。北京地區某主要做油脂、蛋白粕類的貿易企業，由于銷售定價方式單一、專業人員配備不足，在價格研判以及風險管理方面缺乏專業能力，因而貿易量始終沒有做大。

2022年年底，重慶地區菜油現貨價格在13000元/噸，該企業從俄羅斯購買了1740噸菜油，到站成本預計在10500元/噸，預計來年3月上旬到站。2023年年初，由于加拿大油菜籽豐產，菜籽到港量較大，菜油價格下跌至12000元/噸，并呈下跌態勢。同時，該貿易商得知受俄羅斯運力緊張影響，該批菜油到站時間很可能拖至5月份，屆時價格大概率大幅下跌。

方正中期期貨有限公司在了解企業需求后，為企業制定了點價及套保服務方案。為規避菜油價格進一步大幅下跌的風險，該企業決定對57%的現貨頭寸，即1000噸菜油現貨進行賣出套保。方正中期與該貿易商充分溝通，最終確定在菜油期貨上建倉100手空單，對應套保1000噸菜油現貨，建倉均價為9930元/噸。此后，期貨盤面價格從2023年1月中旬的10000元/噸跌至4月中旬的8500元/噸，該企業也將菜油銷售，現貨成交價9200元/噸，并平倉期貨套保空單，平倉均價8520元/噸。綜合來看這1000噸的菜油套保組合，雖然菜油現貨虧損1300元/噸，但期貨端盈利1410元/噸，綜合仍盈利110元/噸。未套保的7200噸現貨則虧損1300元/噸。

值得注意的是，目前仍有不少中小型貿易商保持傳統的“一口價”交易的貿易模式，買漲不買跌、賣跌不賣漲。因此，需要對中小型貿易商引入基差定價模式，下游企業即便看空后市商品價格，貿易雙方也可通過先銷售后定價的方式，促進貿易達成。

2023年9月，上述貿易商持有3000噸菜粕現貨，此時加拿大油菜籽豐產，蛋白粕庫存偏高且利潤豐厚，后期存在搶跑出貨引發菜粕價格大幅下跌的可能。方正中期建議該貿易商與下游客戶簽訂基差合同，定量不定價。該企業在菜粕期貨2401合約位于3300元/噸時賣出套保，相較于持有3600元/噸的菜粕現貨，產生300元/噸的基差成本，向下游報價菜粕期貨2401合約價格加300元/噸，最終成交，這筆貿易盈虧為零。當年國慶節假期后，菜粕期現貨和基差大幅下跌，該企業成功規避了此輪下跌風險。

企業通過采納期貨公司的服務方案，參考菜油期貨價格與下游簽訂基差合同，實現了定量不定價，在鎖定貿易利潤的同時也促成了交易，在實現穩定經營的同時也成功擴大了企業發展規模。

菜籽油儲備企業

我國糧油儲備實行滾動儲備、動態管理，承儲企業每年須按一定的儲備糧油規模進行輪換。由于輪換任務周期較長，在糧油購銷完全市場化的情況下，承儲企業常面臨市場多變的情形，陷入“高價進、低價出”困境，輪換差價較大，直接影響糧油儲備公司的輪換成本。

2024年年初，川糧油脂通過網上競價交易成功競拍到兩萬噸菜籽油輪換資格，面對供需寬松、庫存高企、價格弱勢的菜籽油基本面，輪換任務面臨輪換成本高和市場沖擊大等挑戰。按照以往輪換經驗，當菜油期貨近遠月價格存在較大價差時，可以通過先銷后購/先購后銷，完成儲備輪換，同時還可以獲得部分價差收益。然而，2024年上半年菜油期貨5—7月/5—9月/7—9月價差基本維持在50元/噸以內，未能提供較好的輪換機會。在供需偏弱格局下，下游接貨意愿不強，此時若銷售大量現貨，可能導致區域市場價格短期內加速下跌，本次輪換的出庫難度加大。

中糧期貨成都營業部在了解情況后，提出定制化套保方案。在輪入端，尋找優質低價的上游采購渠道，最終與廣西某油廠簽訂遠期賣方點價采購合同，鎖定菜油采購成本，相較遠期一口價直接采購降低成本50元/噸。在輪出端，在菜油期貨2405合約建立與規模匹配的期貨空頭頭寸，其中1萬噸與下游客戶簽訂現貨基差銷售合同，客戶分批點價后對應地平倉期貨頭寸；剩余1萬噸，公司通過期轉現及到期交割的方式完成銷售輪出。臨近交割月時，中糧期貨協助川糧油脂注冊菜油標準倉單1000張，并利用倉單充抵+折抵業務成功降低期貨套保資金成本。在匹配合適的下游客戶后，通過期轉現操作，提前完成100張倉單轉讓/注銷/提貨操作；剩余的在集中交割后，成功完成貨權轉移，圓滿完成輪換任務。

通過此次期貨市場操作，川糧油脂輪換成本相較于傳統包干輪換方式降低了100～150元/噸，并降低了短期現貨大量輪出導致的潛在輪換風險。