公布2015年年報
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2015年實現營業收入17.55億,同比增4.17%;營業利潤增18.3%,實現歸母凈利潤1.47億,同比增10.86%,扣非歸母凈利潤同比降15.24%;2015EPS為0.13元,同比增8.3%;利潤分配方案,每十股派發現金紅利0.4元(含稅)。
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簡評
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調味品營收略有下降醬油產品結構升級顯效慢
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調味品收入12.24億,同比降2.05%。其中醬油收入同比略增2%,低于預期,考慮到“大單品”戰略鋪貨走量需要過程,明星產品樹立需在渠道終端穩固坐實,產品結構調整顯效緩慢。此外,公司募投20萬噸優質醬油報告期產生1244萬效益,因春節旺季調整部分產成品結構收益未達預期。由于醬油發酵周期較長,預計部分產能將于2015-2016年產生較大效益,明顯拉動業績增長需要時間。
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報告期內味精營收大幅下降,降幅達54%,大大拖累調味品整體表現;食醋和雞精分別實現20%和9%的增長。
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糧油產品增長顯著生產銷售量加大
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植物油報告期內增21.2%,生產及銷售量增長率分別達38.8%和42%,一方面為滿足糧油產品銷售增長需求,糧油生產供應量加大,另一方面公司加強了產品銷售力度。長期看,公司以“茶籽油”戰略為依托,將減少植物油品系,預計植物油未來增長緩中有降。
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毛利率下降銷售費用下降高于預期
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公司報告期內毛利率同比下降1.6%,受糧油市場影響,糧油產品毛利率同比下降6.7%;調味品毛利率35.2%,同比提升1.45%。其中醬油毛利下降0.7%,或源于募投項目產品銷售未達預期固定資產折舊費用大幅增加;味精和醋毛利提升8.96%、2.12%,是整體調味品毛利率上升的主要變量。
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銷售費用自第三季度下降明顯,3Q2015及4Q2015降幅分別達到24%和42.6%,全年銷售費用同比減少19%,主要由于廣告費用投入減少,產品結構調整市場推廣告一段落。
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高管增持及員工持股計劃為公司長期增長增力
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報告期內公司近60董事、高管增持金額不低于5000萬人民幣購買完畢,表現領導層對公司未來發展的信心。此外,此前推行的公司董事、高管股票期權激勵方案未達行權條件(行權條件“以2014年凈利潤為基數,2015年凈利潤增長率不低于15%;以2014年營業收入為基數,2015年營業收入增長率不低于25%”,其中“凈利潤”為扣非歸母凈利潤),公司2015年扣非歸母凈利潤增長率為-15.24%,營收增長4.17%,目前看股票期權激勵方案實現較為困難。
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作為補充,公司推出涉及1000員工的員工持股計劃并已完成一期購買,可預計未來員工工作熱情和積極性將進一步提高。
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盈利預測及估值:未來20萬噸優質醬油產能預計于2016年大量釋放,將帶動生產量提升,配合“大單品”戰略公司高端產品收入或有明顯增長,毛利率預計將有提升;2015年下半年公司銷售費用大幅減少,一定程度帶動凈利提升,預計未來銷售費用保持穩定,凈利率或將保持緩慢增長趨勢。考慮到員工持股計劃成本較高,未來公司資本運作或納入預期,預測2016/2017年EPS0.18/0.21元,目標價8元,維持“增持”評級。
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