民生證券

　　一、事件概述。

　　近日我們對公司展開了實地調研,就公司發展規劃、品牌建設、新產品推出等問題與公司高管進行了充分交流。

　　二、分析與判斷。

　　品牌建設目標清晰,大股東認購定增全部股份。

　　公司是國內最大的玉米油生產基地,擁有胚芽壓榨能力36萬噸,擁有精煉及小包裝年生產能力30萬噸。公司明確品牌建設三步走的發展戰略:短期目標是成為中國玉米油第一品牌,將現有產能全部轉化為小包裝銷售;中期目標是豐富健康油種,打造中國高端食用油第一品牌;長期目標是塑造中國健康食品第一品牌。近期公司公布了定增預案,西王集團全資子公司永華投資擬認購本次非公開發行的全部股份,發行價格12.72元,發行股票數量4,720萬股,本次募集資金將用于營銷中心及銷售網絡建設、對鮮胚、橄欖玉米油等產品進行專項營銷投入、擴展新油種、建設研發中心和加大研發投入以及進行電子商務平臺建設。

　　主市場調整接近尾聲。

　　公司于2008年推出小包裝玉米油,2012年銷量已達到12.33萬噸,年復合增長率130%。然而,2013年以來公司小包裝玉米油銷售停滯不前,尤其是今年上半年銷量同比下滑了9.8%,下降區域主要在山東。山東一直是公司最重要的市場,經過連續多年的高速增長,經銷商實力已跟不上公司發展需求,公司自去年下半年開始著手梳理山東市場,對魯東和魯西的人員架構做出調整,成立省區KA部,專門負責各大系統的合作事宜,目前山東銀座、振華、百貨談判已進入尾聲,公司從原本只考核自身庫存轉變為考核經銷商庫存,我們預計今年下半年山東地區的調整工作將告一段落。

　　2014年多方發力,積極備戰2015年。

　　2014年公司將在渠道建設、考核制度、新品推出、品牌宣傳等方面同時發力,積極備戰2015年。1、渠道建設調整。公司將全國分為南、北、東三個銷售區,針對當地市場實際情況制定銷售策略,公司還針對空白市場制定了特定的開發方案,對空白市場增加專項費用預算和開發人員。公司啟動全國KA系統聯采談判,目前已成功完成沃爾瑪的聯采談判,可實現全國401家沃爾瑪門店同時進店,大大提高產品覆蓋率、知名度和銷量。2、考核制度調整。公司結束了之前實行的“基本工資+提成”考核辦法,轉而實行“基本工資+考核工資”績效考核辦法,新的績效考核辦法施行銷量考核無上限,能夠更好地激發市場人員的工作積極性。3、豐富產品結構。今年5月公司推出橄欖玉米油,8月推出了葵花籽油,10月將在全國推廣哈恩橄欖油,橄欖玉米油屬于玉米油升級產品,可以讓消費者僅付出較少的價格就能體驗到橄欖油相近的品質。新品種的推出為公司從玉米油專業品牌向健康食用油第一品牌奠定了產品基礎。4、品牌宣傳。公司擬樹立健康食用油品牌形象,“非轉基因、健康”將是下半年的宣傳點。公司將代言人更新為一線明星趙薇,將利用微信、微博登新媒體渠道,并將在旺季加大電視媒體廣告投放。

　　三、盈利預測與投資建議。

　　公司是國內最大的玉米油生產基地,品牌建設長期發展戰略清晰,大股東擬認購公司本次定增全部股份。今年下半年山東地區的調整工作將告一段落,公司還將在渠道建設、考核制度、新品推出、品牌宣傳等方面同時發力,積極備戰2015年。

　　我們預計2014-2015年公司小包裝玉米油銷售量分別為11.35萬噸和14.76萬噸,歸屬于母公司股東凈利潤分別為1.47億元和2.51億元,對應每股收益分別為0.78元和1.33元,合理估值20-24元,上調評級至“強烈推薦”。

　　四、風險提示。

　　小包裝銷量低于預期;胚芽價格大幅上升。

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