中泰食品飲料

事件：西王食品公布2018前三季度業績預告，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤3億元–3.35億元，同比增長48.23%-65.53%。18Q3預計歸屬于上市公司股東的凈利潤0.95-1.3億元，同比增長53%-110%。

收入端：預計玉米油穩健增長，運動營養恢復正增長。2018Q1-Q3公司繼續立足兩大主業，收入增長環比明顯改善。

保健品: 從半年報和年報數據推算收入占比穩定在57%左右，預計單三季度保健品業務收入恢復個位數正增長。依靠境外團隊較強的銷售能力，加快全球渠道建設，完善國內運動營養銷售團隊，積極推進線上跨境電商+線下健身房等渠道建設，加強和天貓等電商合作，推動體育營銷等品牌推廣。

食用油：預計收入占比在43%左右，預計單三季度玉米油收入增速在5%左右。前三季度穩步推行品牌推廣及渠道深挖策略，9月25日公司與京東新通路達成戰略合作，雙方將布局聯合倉配，開拓餐飲渠道，驅動玉米油業務未來持續穩健增長。

利潤端：乳清蛋白鎖定優惠價格降低成本+玉米油原料價格紅利，毛利率提升驅動整體利潤高增長。18Q1-Q3整體利潤增速48.23%-65.53%、18Q3利潤增速53%-110%，我們預計利潤側重于上限。保健品：公司繼續與上游原料供應商（主要是乳清蛋白）展開戰略談判，鎖定優惠價格，5月高價蛋白粉庫存基本消化完，受益原材料成本下降，預計毛利率提升較為明顯，保健品費用投入較為穩健，利潤率水平同比提升。食用油：植物油上半年毛利率同比提升7.64pct達到45.72%，主因原材料玉米胚芽價格處于低位，公司維持玉米油終端售價不變，堅持高端品牌戰略，成本紅利驅動了玉米油利潤穩健增長，預計2018年毛利率維持45.7%左右可持續，費用穩健。

盈利預測和投資建議：雙主業齊頭并進，債務風險消化，業績環比改善明顯。18Q3公司玉米油業務穩健增長，運動營養恢復正增長。成本紅利驅動公司毛利率穩步提升，費用率整體平穩，盈利能力增強。我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為4.58/5.06/5.62 億元，同比增速 33.4%、10.4%、11.1%，當前市值對應2018年PE 僅 12倍，考慮到公司食用油穩健增長、kerr在北美的高價蛋白粉在5月基本消化，18Q3收入利潤環比改善明顯，趨勢向好。加之齊星債務風險解除，集團信用評級恢復，壓制估值因素逐步的解除，投資性價比凸顯，給予“買入”評級。