消費日報

糧油加工板塊2020年可謂熱鬧非凡，漲勢如虹，糧油加工板塊年內漲幅高達140.61%，同年10月份食用油龍頭金龍魚初登資本市場，股價至今翻了3倍還多，總市值接近8000億元。

A股糧油加工板塊的上市公司僅有四家，按市值（截至1月8日收盤）高低分別為金龍魚（7861.9億元）、金健米業（70.94億元）、京糧控股（63.76億元）和道道全（52.86億元）。企查查數據顯示，截至2021年初，我國共有33.4萬家食用油相關企業，廣東省以6.44萬家位居第一，山東、福建分列二三名。近年來，相關企業年注冊量直線攀升，2020年新注冊量達到7.8萬家，同比增長39%。

中國食品產業分析師朱丹蓬對消費日報財經頻道記者表示，隨著整個新生代的這個消費思維跟消費行為發生了變化，中國的快消品行業進入了一個精準細分的階段，所以允許有更多的這個企業參與進來的，為小而美企業提供了更多發展的空間。

龍頭穩固，中小企業小賽道發力

食用油市場規模龐大，但是無論從產量和銷量來看，近兩年甚至出現了負增長態勢，似乎已經觸及天花板。截至2019年底，我國包裝食用油市場規模（按零售額）達到1030.71億元，2005年—2013年市場規模增長較快，CAGR為15.4%，但2013年以來市場規模增速一直萎靡，CAGR為1.5%。從我國食用油產量和消費量來看，2019年我國食用油產量為2640萬噸，2012年至2019年CAGR為1.5%；消費量為3339萬噸，2012年至2019年CAGR為2.8%。我國食用油產能出現過剩，行業已進入存量競爭。

雖然食用油需求增長乏力，但賽道熱度仍舊不小。企查查數據顯示，近10年全國食用油相關企業注冊量呈大幅增長的趨勢，2011年注冊量為1.4萬家，2016年首次突破3萬家，2020年注冊量達到7.8萬家，同比增長39%。朱丹蓬表示，隨著整個新生代的這個消費思維跟消費行為發生了變化，中國的快消品行業進入了一個精準細分的階段，所以允許有更多的這個企業參與進來的，為小而美企業提供了更多發展的空間。從注冊資本看，根據企查查數據，注冊資本在100萬以內的食用油相關企業占據了61%的市場份額，注冊資本在5000萬以上的則占3%。

行業龍頭地位已然穩固，中小企業只能另辟蹊徑，從小品類賽道發力。金龍魚2019年的是市占率為38.4%，其次是中糧集團（12.5%）、山東魯花（11.2%）、上海良友（4.7%），行業頭兩把交椅市占率已達54.7%，前五名達67.4%。從收入規模來看，2019年金龍魚、中糧集團食用油的收入分別為815億元、156億元。在關鍵品類如大豆油、調和油、菜籽油上，中小企業難以望其項背，但如山東魯花花生油、西王玉米油等企業通過細分賽道來打出一片天地，2019年食用油銷售規模分別為70億元、26億元。

進軍調味品賽道，金龍魚“危”與“機”并存

金龍魚作為食用油板塊的絕對“一哥”，自從2020年10月份正式登陸創業板以來，股價節節攀升，市值僅次于寧德時代。但連漲多日的金龍魚突然熄火，1月11日午后開盤，金龍魚跌幅超10%，成交額超80億元。

從業績表現來看， 2020年前三季度，金龍魚雖然實現了1399.93億元的營業入，但凈利潤僅為54.43億元，凈利率為3.89%，由此來看，作為“一哥”的金龍魚的盈利能力也讓人擔憂。當然，這是由于糧油賽道的屬性決定的。糧油市場價格受國家嚴格管控的，金龍魚的提價空間很小，只能走薄利多銷的路子，若上游原材料如大豆、水稻、小麥等價格，金龍魚也無力掌控。從公司招股書來看，2017年由于豆油原材料等價格上漲，金龍魚毛利率收縮至16.4%。

無論從盈利能力還是成長性來說，食用油賽道似乎對于金龍魚來說，已經沒有想象空間了，于是金龍魚把目光投向了調味品。2017 年金龍魚與臺灣丸莊共同投資建設丸莊益海天然釀造醬油項目，2019 年丸莊醬油高端產品上市，調味品板塊還包含“梁汾”品牌醋及金龍魚芝麻油。

金龍魚為何選擇掘金調味品市場？這點可從海天味業可知。兩者都作為龍頭企業，海天味業是擁有核心定價權的企業，在產業鏈上有話語權，凈資產收益率在30%以上，從盈利能力上，金龍魚是比不了的。此時發力海天味業等早已深耕并占領市場先機的調味品領域，金龍魚應該是機會和風險并存。朱丹蓬對此持樂觀態度，他表示金龍魚油既具有品牌效應、也有規模效應，進軍調味品市場難度不大。

道道全擴產菜籽油，短期業績無憂

從食用油細分種類來看，花生油、菜籽油以及大豆油維持著全國前三的地位。

其中，花生油相關企業數量最多，占總量的43%，菜籽油、大豆油緊隨其后，分別占總量的30%、13%。道道全作為菜籽油行業龍頭，在食用油行業站穩腳跟。2020年前三季度，道道全實現收入38.1億元，同比增長36.6%，歸母凈利潤為9020 萬元，同比下降29%。

業績表現不如人意，道道全10億元定增擴產的公告，也引起了投資者的爭議。9月28日晚，道道全披露了非公開發行A股股票預案，稱此次擬向不超過35名特定投資者非公開發行股票數量不超過7000萬股，募集資金總額不超過10億元，分別投入到靖江食用油加工綜合項目一期（2億元）、岳陽食用油加工項目二期（1億元）、茂名食用油加工項目（5億元）及2億元補充流動資金。據道道全計算，上述三大實體項目建設完成并達產后，預計合計將達到年銷售94.3億元、凈利潤5.17億元。

從市場容量來看，菜籽油消費量略有下滑。西南證券研報顯示，菜籽油產量于2017年達到頂點后呈下行趨勢，2019年我國菜籽油消費量為798萬噸，比2018 年菜籽油消費量834萬噸略有下降。從這一市場趨勢來看，道道全擴產之后產能如何消化似乎也是難題，因為道道全的存貨是逐年攀升的，據公司公告，2018年至2020年前三季度，道道全存貨分別為5億元、8.99億元和6.5億元，尤其是2019年大增了79.37%，而同期的營收卻只增長了14%左右，這在一定程度上意味著公司的產能消化情況在這一年并不是太好。

但短期來看，菜籽原材料價格下行，同時道道全一度提價兩次，業績有了保障。自2015 年以來，我國菜籽油價格處于震蕩上行的態勢， 2019年由年初6357 元/噸上漲至年末7738 元/噸，2020 年3月一度回落至6674 元后逐步反彈。西南證券認為，當前國產菜籽已陸續上市，對國內菜籽油供應形成有效補充，同時全球疫情，對菜籽需求減少，中短期看，未來菜籽油價格或將出現回落。另一方面，道道全與2019年三季度和2020年3月份持續兩次提價，總提價幅度接近10%，疊加來看，道道全業績似乎無憂。

大舉擴產菜籽油的同時，道道全發力小油品，2020 年下半年逐步推出茶籽油、核桃油、特色菜籽油等高附加小油品，形成菜籽油+特色小品種油的產品組合，這一亮點，似乎可以成為道道全業績的另一突破口。