21世紀經濟報道

年報正式落地，金龍魚再遇大跌。

3月24日早盤，金龍魚股價大跌4.65%，總市值從最高點的7895億元下降至4144.26億元，但動態市盈率仍高達近70倍。

昨日晚間，金龍魚上市后首份年報落地，2020年，公司實現營業收入和歸母凈利潤分別為1949.22億元和60.01億元，同比分別增長14.16%和10.96%，低于機構普遍預測的70余億元的凈利潤。

四季度遭遇滑鐵盧

分業務看，2020年，公司廚房食品、飼料原料及油脂科技業務分別實現營收1212.02、724.90億元，同比分別增長11.42%、18.93%；分別實現銷售毛利率13.00%、10.66%，同比分別增長0.36個百分點和1.98個百分點。公司兩大業務板塊收入端實現穩健增長，同時小幅提升毛利率水平，顯示公司主要產品競爭力有所提升。

分銷量看，2020年廚房食品、飼料原料及油脂科技業務分別銷售2000.50萬噸和2516.80萬噸，同比分別增長3.51%、12.59%；分別實現銷售均價6059元/噸和2880元/噸，同比分別增長7.64%、5.62%。公司兩大業務板塊呈現量價齊升態勢。

但第四季度，金龍魚業績卻遭遇滑鐵盧，成為拖垮全年增速的“殺手”，受大豆等原材料價格上漲、套期保值衍生品頭寸按年末市值計價出現損失等原因，金龍魚第四季度歸母凈利潤僅9.11億元，同比下滑52.52%。

金龍魚指出，2020年四季度利潤同比下降，主要因為公司現貨、期貨對應的科目確認時間不完全匹配。在油料處于漲價行情中，現貨確認正收益，而套保確認負收益。公司基于套期保值的衍生品截止年末按市值計價的損失影響，2020年確認投資收益、公允價值變動損益為-22.90、-12.59億元。

同時，考慮公司存貨周轉期近3個月時間，金龍魚現貨尚未完全確認銷售并進入損益表，相應其盈利未完全確認，金龍魚指出，該業務下業績在期后隨著銷售能夠逐步轉回。

機構爭議投資價值

不過，這一解釋似乎并沒有獲得投資人的認可，自業績預告發布以來，金龍魚接連遭遇機構用腳投票。

2021年2月23日至今，金龍魚累計下跌逾30%。在不少市場人士看來，金龍魚雖然業務體量規模大，且具有較大影響力的品牌效應和規模效應，渠道話語權強，但其相比與諸多抱團股而言，在盈利能力和成長性上還存在一些瑕疵。

“金龍魚的龍頭地位確實是穩固的，但是糧油這個市場，價格是受國家嚴格管控的，金龍魚的提價空間很小，只能走薄利多銷的路子，而上游原材料價格，大豆、水稻、小麥等，金龍魚也沒有辦法控制。而我們可以看到A股市場（最受青睞的消費龍頭企業）比如貴州茅臺、海天味業，都是擁有核心定價權的企業，在產業鏈上有話語權，凈資產收益率都在30%以上，從盈利能力上，金龍魚是比不了的。”華南一家私募機構投資人士受訪指出。

不過，也有機構人士認為，金龍魚股價下跌是在節后抱團股集體閃崩的大環境下發生的，與當前市場情緒有關，存在“擠泡沫”的過程。

華西證券食品飲料行業分析師寇新便指出，隨著餐飲渠道和零售渠道的快速發展，金龍魚廚房食品收入大幅增長。同時，隨著非洲豬瘟影響的逐漸減弱，公司飼料原料銷售逐漸恢復，因此公司整體收入和利潤均保持良好的發展。

亦有金龍魚資深投資者在社交平臺指出：“金龍魚雖然大幅下跌，但是公司的基本業務沒有出現惡化情況，只是在金融市場進行風險對沖時出現了一定的損失。等市場估值調整到位后，公司的長期投資價值依然存在。”

孫楊也認為，公司在中長期將持續推動廚房食品銷售結構優化，產品端不斷推廣現有高端產品及優質新品，營銷端借廣告、贊助等強化品牌背書，渠道端深度融合零售、餐飲等渠 道并形成合力，最終落地為小包裝廚房食品體量占比及產品溢價的提升，進而帶動廚房食品收入及利潤率的增長。 此外，孫楊還判斷，金龍魚“飼料原料業務銷量及毛利率趨勢在本年將維持向上”等。

值得一提的是，今年2月末，在金龍魚業績預告出爐后，中金曾小幅下調金龍魚目標價4.3%至110元，年報落地后，中金公司仍維持110元/股的目標價，但截至3月24日午盤，金龍魚股價已跌至76.44元/股，距離中金給出的目標價還差43.90%的漲幅。