中糧期貨研
措手不及的全面出口禁令，預期之外的印尼海軍，無法撼動的棕櫚油鑄幣稅。
高頻政策始末
本次政策由4月22日的棕櫚油全面禁止出口到4月25日只禁止RBD PALM OLEIN，4月27日晚間會議重新確定為棕櫚油出口全面禁止。
首先對于4月27日文章中錯誤進行更正，上篇文章中誤認為出口將會禁止GAPKI公布數據中的精煉棕櫚油，所以誤將禁止比例解讀為將近80%，因為GAPKI中該項中包括的詳細品種未見說明。以下是根據印尼統計局口徑對于棕櫚油產品1511品類下的統計。
圖：印尼棕櫚油產品出口結構
數據來源：印尼統計局，中糧期貨研究院整理
4月25日的禁令是針對RBD PALM OLEIN，預計影響占比30%左右，以上的棕櫚油出口結構變化可以理解為出口商在LEVY政策和關稅政策下尋求經濟利益最大化。目前最明顯的狀態是CPO占比在下降而RBDPO占比在上行，對應的是合計稅最高和最低。
圖：印尼出口稅及出口專項稅結構
數據來源：關稅原文件，中糧期貨研究院整理
4月27日下午將近5點傳出印尼海軍派出軍艦在出口港盯著貨船，印尼將已出售的合同取消或者回購，并且聲稱在4月28日凌晨之后印尼海軍將會強行將運有棕櫚油及相應棕櫚油產品的船拉回印尼港口卸貨。伴隨信息傳出馬盤應聲上漲，其中６月合約更是錄得漲停。
當日BMD夜盤開盤前的8半點印尼舉行棕櫚油簡報會，并公布了最新出口禁令，可以理解為禁止所有棕櫚油產品出口，這不僅僅是禁止出口比例的簡單上調而已。最新的狀態就是出口商無法通過調整是否加工來規避出口禁令，原先的出口潛在彈性被徹底卡死。
圖：印尼棕櫚油出口禁令
數據來源：路透，中糧期貨研究院整理
全面禁令解讀
1） 目前印尼政府是希望通過禁止棕櫚油出口，將棕櫚油補充到國內的食用消費，首先國內食用消費確實是呈現明顯的下行偏離狀態，相反的是2月庫存大幅累庫，即為并非由于供給不充足影響了消費下行，是居民購買力與當前棕櫚油價格無法匹配。根據如下平衡表顯示，CPO和精煉棕櫚油出口合計量大約是國內食用消費的3倍左右。通過增加國內供給的方式來壓降國內散裝棕櫚油價格，目前市場價格為1.9-2萬盧比/升，目標價位為1.4萬盧比/升。
圖：印尼棕櫚油食用消費
數據來源：GAPKI，中糧期貨研究院整理
圖：印尼棕櫚油平衡表
數據來源：GAPKI，中糧期貨研究院整理
2） 本次的出口全面禁令更加像是在棕櫚油價格高企狀態下的極限壓力測試，原本的世界供給已經受到了舊作大豆菜籽減產影響，新作葵籽又被俄烏沖突干擾，四大油脂能夠留給消費國的選擇并不多了。
原本當前節點棕櫚油作為油脂中近月的主要增量供給，但是印尼的全面出口禁令似乎在觀望消費國是否可以成功尋求進口替代，又或者是馬來能在多大程度上彌補印尼的出口缺口。這兩個路徑都會推升價格中樞。
3） 后續的推演將會如何進行呢？全面出口禁令施行期間印尼的極限壓力測試在當前看來很大概率會得到一個他想要答案——全世界都離不開我印尼的棕櫚油。
參與者也都知道全面出口禁令不是長期政策，后續的穩定政策才是長期貿易交易的主線，而市場認知內印尼最穩定的政策形態是綁定在LEVY載體上的。最終我個人的觀點是印尼可能通過再次上調LEVY來增加政府可支配收入，后續可以通過補貼國內銷售端或者直接補貼終端消費者的方式來解決國內棕櫚油價格高企。
水下的八分之七
本次的印尼全面出口禁令并非完全是商品的供需所致，這與印尼總統佐科的第二個任期有關。印尼采用全民直選的方式，總統任期5年一選并可連任一次，印尼總統佐科于2014年上任并于2019年第一次連任，第二次任期將于2024年到期。總統佐科可能會通過修憲來延長任期，現在的全面出口禁令可能是施壓部分利益集團來完成2/3國會成員和地方代表贊成修改憲法，因此近期的海軍軍艦堵港可能并非由于棕櫚油出口貨船那么難以管制。
另一個大家比較關注的問題是政策的持續性問題，除了上述事件可能造成影響外，印尼的罐容問題也是值得關注的，根據產業鏈中的信息來看目前立即可用的罐容在800萬噸左右，另附加年久失修的罐容可能在1000萬噸左右。印尼二月GAPKI披露的庫存數據504萬噸，3月出口受到DMO政策影響以及4月出口系首月上調LEVY，出口方面可能繼續位于同期低位，因此4月庫存可能已經600萬噸。假設印尼國內消費好轉至正常水準，在棕櫚油全面出口禁止狀態下庫存也會增加150萬噸/月，另外疊加棕櫚油的季節性增產可能庫存增量將近200萬噸/月，因此給出罐容角度的禁令時長不會超過2個月。
目前印尼國內市場不同參與者對于政策采取不同措施，市場的主體是產榨分提銷售出口一體化公司，其主要措施是減少FFB采購只壓榨自己種植園內的FFB，核心問題是在于罐容問題以及FFB無法長時間存放，通過儲存棕櫚油來等待出口禁令結束。相反的是不具備壓榨能力的小果農只能低價來拋售FFB。如果后續政策持續超過2個月將會出現大量FFB爛在地上，亦如當年西方資本家往河里倒牛奶。
