期貨日報

8月26日，菜籽油和花生期權在鄭商所上市。這一個月來，菜籽油和花生期權市場交易規模逐步擴大，運行理性穩健，定價合理有效，不僅完善了相應品種的價格形成機制和多層次的風險管理工具體系，同時也豐富了相關產業企業的風險管理策略，提高了衍生品市場服務“三農”的能力和水平。據期貨日報記者了解，不少產業客戶開始利用其開展風險管理，結合自身生產經營情況和行情預判，構建靈活多樣的期權組合，以滿足自身個性化、多樣化的風險管理需求。

上市首月運行平穩

截至9月26日收盤，菜籽油期權合約累計成交30.42萬手，持倉約2.46萬手；花生期權合約累計成交29.83萬手，持倉約3.72萬手。

“菜籽油和花生期權市場價格符合實值合約價格高于虛值合約、遠月合約價格高于近月合約的單調性表現，從定價上無明顯套利機會。菜籽油期權隱含波動率基本保持在23%—28%的區間范圍內，標的歷史波動率在28%—33%區間，IV（隱含波動率）與HV（歷史波動率）相對較為匹配，且期權定價并未出現高估情況，上市以來隱含波動率與歷史波動率均逐步回落。花生期權隱含波動率基本保持在25%—30%的區間范圍內，標的歷史波動率在19%—23%區間，IV較HV相對偏高，這與近期花生期貨價格連續走高、風險管理需求旺盛等有關。”方正中期期貨研究員牛秋樂對記者說。

市場普遍認為，菜籽油和花生期權上市首月較好的流動性表現和理性穩健的運行情況，是多年來期權市場培育工作的有效反饋。

“從產業應用角度看，菜籽油及花生期權的上市，也令油脂油料行業的風險管理工具箱愈加豐富。實際上，國內粕類及油類期權已上市較長時間，鄭商所近年來也在不斷創新期權市場培育形式，通過主辦和支持會員單位舉辦期權專題線上線下活動、開展‘產業基地’建設、設置期權專項獎等形式持續開展市場培育工作。”一德期貨期權資深分析師曹柏楊說。

據了解，為滿足產業多元化的風險管理需求，提升油脂油料行業利用期貨及衍生品市場管理風險能力，在菜籽油和花生期權上市前后，鄭商所舉辦了一系列市場培育活動，從合約設計思路規則到期權策略在產業經營中的實際運用以及在投資中的應用展望，包含了市場關注的方方面面，為菜籽油和花生期權的進一步推廣和市場培育打下了堅實的基礎。截至目前，該活動已經舉辦六場，累計200多家產業企業共計4000多人在線觀看。

產業積極運用期權工具輔助生產經營

事實上，油脂油料產業是運用期貨工具最成熟的行業之一，因此，菜籽油和花生期權的推出具有較好的產業基礎。

“對油脂油料行業多數企業而言，期權工具并不陌生，我們可以看到，菜籽油及花生期權上市以來，產業企業參與興趣濃厚，企業可以結合自身生產經營現狀，根據自身現貨流轉情況，利用期權工具構建適當的期權策略，在采購環節或庫存保值環節配合期貨工具進行操作，從而精準實現套保目標，以及在極端行情下通過買入期權的方式管理市場尾部風險，或通過滾動賣出期權的操作，配合自身的現貨及期貨頭寸以實現風險管理和增強收益的目的，從而實現‘降本增效’的目標。”曹柏楊說。

花生期權上市初期，就有一批產業企業開始嘗試利用期權工具進行風險管理。以花生深加工為主營業務的河南南乳食品有限公司完成花生期權首單交易，該公司總經理張顯朝介紹，因擔心新季花生價格上漲，考慮到成本和未來的可能性，結合企業經營情況，公司嘗試購買虛值看漲期權并取得了較好收益。

“花生期權上市后，既給我們行業增添了新的保值工具，又豐富了保值模式，使得保值更加精準，既能對現貨頭寸進行保護，又能對期貨頭寸進行保護，還能降低交易成本和提高資金使用率。”張顯朝表示。

在好想你物產公司副總經理王星看來，花生期貨上市一年來，整體運行平穩、交易規模穩步擴大，公司利用期貨進行風險管理成效明顯。期權上市后，公司可以利用期權組合策略，降低套保成本，實現更好地風險管理。

“在菜籽油期權上市前，場外期權和含權貿易這些新的工具已經在市場中出現，通過早期的學習，我們了解到期權作為一種新的風險管理工具對現貨經營具有重要意義。菜籽油期權的上市使我們在現有期貨工具基礎上有了更多手段應對現貨經營過程的風險。”西安西糧巧樂福油脂有限公司總經理張棉超表示，對于期權工具，他們尚處于學習和摸索階段，希望通過摸索與實踐，使期權能夠真正成為企業管理風險的有效工具。

王星表示，企業可以根據目前所持有的現貨以及未來的經營計劃，在現有期貨套保的頭寸下買入或賣出期權，彌補現貨或期貨中可能出現的損失，達到鎖定或降低價格風險的目的。

不過，需要注意的是，在日常交易過程中，要提前計劃，針對企業持倉做對應策略的同時，充分考慮可能遇到的風險，做好風控。

張顯朝表示，相對而言，期權能夠降低交易成本、提高資金利用率，緩解企業資金壓力。另外，期權還能夠滿足多樣化的保值需求，期權有四個方向，能夠相互結合，構造不同的風險管理組合。此外，期權對花生產業現貨貿易有很大幫助，既有利于規避企業原料價格上行的風險，又能夠幫助企業解決庫存貶值的風險，同時豐富了貿易模式，從原來1.0的“背靠背”貿易到2.0的期現基差貿易再到3.0的含權貿易，使得企業經營更加穩健。

在張棉超看來，期權專業性更強，應用場景也更為廣泛。“比如在價格持續保持某一趨勢運行過程中，期貨對風險管理僅能實現規避風險目標，而期權在對沖風險的同時保留了獲得超額利潤的可能性。”張棉超認為，就如同期貨市場發展成熟使得基差交易興起，有效使用期權工具可能是適應市場發展的重要保障，同時期權也能彌補當前單一使用期貨工具存在的一些不足。

“對實體企業來講，利用期權管理價格風險具有不可替代的靈活性，在不同的市場環境下，利用現貨、期貨和期權可以構造不同的組合，以適應企業經營環境的變化。”牛秋樂表示，尤其是在當前疫情影響持續、海外主要經濟體貨幣政策快速收緊、全球經濟下行壓力加大等因素的影響下，大宗商品價格波動更趨復雜，實體企業可以利用期權工具進行風險管理，比如在重要經濟數據或事件發生前，通過買入期權對現貨價格進行保險；也可以在市場價格空間有限的情況下，通過賣出期權收取權利金來增強收益。隨著對期權的逐步熟悉，企業通過同時操作多個期權合約可以實現更為靈活的風險管理，比如企業可以通過買入看跌期權同時賣出看漲期權的方式，構建“領子期權組合”來縮減投入權利金成本并鎖定采購的最低和最高價格。實體企業可以通過市場價格預判和期權的結構型思維，利用期權工具解決日常生產經營過程中的很多難題。

事實上，期權可以用更豐富的策略來實現風險管理，以實現不同的效果。徽商期貨研究所期權部負責人李紅霞介紹，具體來看，如買入看跌期權來規避風險，仍可獲得標的價格上漲的潛在收益；備兌策略可在特定情況下增厚利潤；跨式/寬跨式策略可實現立體化戰略，對標的的波動率進行系統的交易。