中信建投期貨

本周油脂整體保持弱勢，上周五國內防疫政策優化帶來的樂觀情緒曇花一現，市場情緒在多個重點省市激增的每日新增病例數下再度轉差，對中國需求的擔憂甚至還打壓原油走勢，并進一步拖累棕櫚油表現。

而隨著本周更多菜籽壓榨廠恢復開機，且港口菜油陸續到港，菜油強勢也未能得以保持，隨資金大量流出顯著回落。

本周棕櫚油加速回落及菜油相對強勢一度令01菜棕價差升至4000元/噸上方，但隨著棕櫚油逐漸獲得支撐且菜油強勢格局松動，菜棕價差從高位迅速回落，預計將隨菜油下跌出現進一步的回落空間。

1、反彈曇花一現，市場情緒再度轉差

上周五國內防疫二十條的出臺一度令市場情緒得到顯著好轉，取消中風險、次密接的判定意味著需要管控的群體以指數級范圍縮小，對后續需求的恢復有較大裨益。然而，“二十條”政策出臺后，廣州、重慶、北京、河北等地區確診及無癥狀感染者數量激增，市場仍擔憂中短期疫情擴散將引致需求受抑，這令豆油及棕櫚油走勢再度承壓，但豆油在本周較好的成交下獲得一定支撐，棕櫚油的領跌令豆棕價差從上周五的低點顯著反彈。

臨近元旦及春節備貨，隨著豆油基差及盤面大跌，市場補庫積極性有所增長，本周豆油連續成交放量支撐其表現。Mysteel數據顯示，本周一至周五豆油成交15.92萬噸，較上周的9.57萬噸大增66%，日均成交超過3萬噸。相比之下，港口庫存的大幅回升已令棕櫚油基差大幅走弱，天氣的轉冷不利于后續棕櫚油在調和油中的摻兌， 疊加原油在美聯儲加息及中國需求擔憂下的弱勢表現，POGO價差的顯著回升也暗示著生柴商業摻混利潤大幅縮窄，更令棕櫚油的生物柴油需求面臨挑戰。

然而，在國內整體疫情形勢仍較嚴峻的情況下，豆油高成交的持續性或不強，本周五豆油成交已降至1萬噸以下，成交的下滑或影響豆油后續表現。此外，馬棕11月階段性產量及出口均指向庫存高點已現，且印尼棕櫚油出口稅費隨CPO參考價提高顯著上調，而后期需求前景的下滑對應的亦是產量的季節性下滑，棕櫚油價格并不存在太強的破位下跌動能，將限制豆棕價差進一步反彈的空間。

12月初OPEC+將迎來新一輪部長級會議，在當前需求面臨加息及疫情挑戰的背景下，不排除OPEC+再度通過減產支撐油價的可能，若發生將對油脂尤其是棕櫚油價格形成支撐，關注油價在9月底低點附近支撐表現。

2、供應改善態勢良好，菜油多頭資金流出明顯

在豆油及棕櫚油受到較多宏觀因素沖擊的背景下，菜油在偏緊供應支撐下走出相對獨立的行情，但菜油一枝獨秀的表現或隨供應的逐步恢復而走向尾聲。11月中旬前加拿大新菜籽開機尚未啟動，國內菜油供應面臨最為緊張的局面，不論港口還是內地庫存均保持歷史較低水平，這賦予了多頭資金炒作絕佳的時間窗口。

然而，加拿大菜籽通關并未受到影響，前期炒作的中加關系已基本被證偽，而隨著港口菜籽到港數量不斷增多，沿海菜籽壓榨量顯著回升，其中以廣西最為迅速。此外，本周華東還有接近5.5萬噸菜油到港，對后期供應改善的預期令港口菜油基差出現松動。部分貿易商1月提貨的三級菜油基差報價已降至01+200~300，較上周的01+800~1000出現較大回落，這令菜油市場情緒出現明顯轉弱，盤面隨資金大幅流出承壓大跌。

按照已有買船的到港通關節奏測算，我們預計11月菜籽壓榨量在25-30萬噸，12月壓榨量60萬噸左右，今年加菜籽出油率較去年有明顯提高，43%左右的出油率折菜油37-39萬噸，此外11-12月還有10萬噸以上菜油進口，即便考慮15萬噸左右的菜油入儲，菜油可流通量也在30萬噸以上。此外，在近期菜油的強勢表現下國內新增俄菜油及加菜籽買船，更有助于后期菜油供應的增長。我們預計菜油現貨緊張的供需格局將在11月底至12月初發生轉變，而01菜油并不存在供需缺口，也不存在所謂的逼倉基礎。隨著現貨供應的改善及基差松動，盤面的多頭資金或將繼續流出，01菜油將有望獲得進一步的回落空間。

整體來看，美聯儲放緩加息預期及國內防疫政策轉松的提振曇花一現，宏觀反復及疫情擔憂下油脂中短期需求或難有太好起色，將繼續制約油脂單邊表現，關注原油前低附近支撐。

我們傾向于認為本周棕櫚油在交易商軋頭寸及豆棕價差修復的過程中出現一定超跌，隨著豆油成交回落及棕櫚油轉強，豆棕價差進一步上行空間或有限。此外，菜油表現有望隨沿海菜籽壓榨回升及多頭資金流出轉弱，菜油15價差或迎來拐點，菜棕價差、菜豆價差則繼續保持趨勢看縮。