期貨日報

周四雙粕呈現大幅拉升走勢，截至下午收盤，豆粕主力合約上漲幅度達到3.46%，菜粕主力合約漲幅達2.32%。油脂走勢依舊分化，截至收盤，豆油主力合約漲0.24%，棕櫚油主力合約跌2.01%，菜籽油主力合約跌0.06%。

近期油粕市場分化加劇，呈現粕強油弱格局，導致粕強油弱的因素有哪些？

“拉尼娜預期上演，阿根廷大豆產量存在下調風險。2020年以來阿根廷的大豆產量一直在4300萬噸—4600萬噸，庫銷比處于下降狀態，如果這一季的大豆產量沒有能得到有效回升，庫銷比繼續下行，對全球的大豆供應修復都會形成拖累。”格林大華期貨農產品小組組長劉錦說，油世界最新報告顯示，阿根廷大豆大幅減產的風險上升，這可能削減2023年阿根廷出口供應。自2022年9月份以來，阿根廷就遭遇了50年以來最嚴重的一次干旱，由于降水不足，阿根廷棄種風險較高，油世界下調了阿根廷大豆產量預期，如果產量低于4000萬噸，那么全球大豆期價將會再度上行。同時也要關注阿根廷的大豆美元計劃，為了大豆換美元，阿根廷的產量是否減產對市場的影響等。

光大期貨分析師侯雪玲也告訴記者，阿根廷干旱引發市場擔憂。今年9月以來阿根廷地區持續呈現高溫少雨氣候，土壤干燥令作物播種推遲。布宜諾斯艾利斯最新數據顯示，截至12月6日，阿根廷2022/2023年度大豆僅播37.1%，前周29.1%，遠低于去年同期的57.1%和五年均61.4%。從氣象展望看，未來一個月阿根廷降雨依然偏少，土壤墑值改善較難。按此發展，阿根廷大豆播種面積或將低于預期的1670萬公頃，疊加單產的潛在下行風險，阿根廷大豆產量或有超過500萬噸的下調空間。

記者發現，近期原油價格跌跌不休，也拖累油脂期價。因全球需求預期下調和供應縮減不及預期，原油價格疲軟，目前未見止跌跡象。油脂生柴需求預期下調，與此同時葵油、菜籽油和豆油等供應充足，油脂價格承壓下挫。

“國內油粕需求差異化。距離春節約6周時間，出于穩定生產保障供給角度，下游飼料企業備貨周期提前，提貨積極性較高，豆粕成交放量，旺季效應表現尚可，豆粕基差企穩。但油脂卻旺季不旺，餐飲消費、小包裝油旺季備貨啟動，但幅度不及預期，遠低于往年同期，終端采買謹慎，油脂成交低迷，基差加速下挫。”侯雪玲說。

國內現貨市場粕強油弱，中輝期貨油脂研究員賈暉認為，主要是因為國內豆粕供應較豆油供應略顯偏緊，按目前的大豆進口情況來看，豆粕供需緊張情況遠大于豆油市場。且國際原油價格下跌，導致國際油脂價格承壓。周三，中國海關公布了11月大豆進口數據，顯示大豆進口量同比減少14%，至735萬噸。持續走低的進口反映出國內大豆及豆粕供應依然維持偏緊的現實，推升市場看多人氣，豆粕2301合約再創新高。

劉錦告訴記者，2022年5月份以來，由于進口大豆壓榨利潤持續在深度虧損之中，國內油廠海外采購大豆積極性降低。中國海關統計數據顯示，中國大豆進口量處于低位，10月份我國大豆到港僅有413.6萬噸，11月份我國大豆到港僅有735萬噸，創出了近5年來的新低狀態，排除季節性進口淡季因素外，企業的主動性收縮是主要原因。另外，截至11月29日，CFTC豆粕基金凈多持倉102339手，多方依舊占據優勢，并且這種狀態已經持續了7周。后續美豆粕價格繼續保持偏強狀態的概率較大。

當前大豆、油粕供需情況如何？

國際新年度大豆供應同比預期有所改善，但受美豆出口遲滯的影響，國內大豆短期供應持續偏緊，10—11月，進口同比減少219.3萬噸，豆粕庫存也徘徊于5年同期最低位，加上生豬存欄逐步恢復的預期，消費的好轉加劇了豆粕短期的供需形勢，高基差支持豆粕價格不斷走高。“反觀油脂市場，新季加拿大油菜籽上市及進口的大幅增加，令國內油菜籽及菜油邊際供應不斷改善，且棕櫚油庫存自8月以來持續回升，目前已經達到5年來的高位水平，豆油庫存雖然處于5年同期低位徘徊，但從目前大豆進口量來看，基本可以滿足豆油月度消費需求，因此整體油脂供應較豆粕略顯寬松。”賈暉說。

賈暉認為，由于全球大豆新年度供應預期同比大幅改善，導致豆粕看多暫時缺乏中長期驅動。但由于短期國內受大豆進口持續回落影響，豆粕短期供應不足，造成期價持續走強。在近強遠弱的基本面預期下，單邊參與豆粕市場看多風險相對較大，配合粕強油弱的大背景，選擇油粕比套利交易會具有更大的安全性。

對于油粕的后市，劉錦認為，目前階段，大豆到港預計不足，高基差已經得到有效修復，目前市場提前開始炒作拉尼娜預期，疊加國內大豆、豆粕和菜粕的低庫存狀態，豆粕盤面貼水狀態有望得到向上修復，預計在南美定產之前，國內豆粕盤面價格將會依舊呈現偏強格局。

賈暉也認為，由于新年度全球油籽產量預期較為樂觀，且原油價格的回落以及美歐生物柴油政策的調整，拉低了生物柴油消費預期，油脂基本面缺乏看多驅動，呈現出低位振蕩局面。而豆粕市場短期受現貨供應緊張的影響維持偏強運行。受新季油菜籽進口增加影響，菜粕邊際供應增加，但水產消費處于季節性淡季，供增需弱不利于菜粕預期，但豆粕與菜粕價差已經處于歷史高位，豆粕的強勢對菜粕價格構成支撐，菜粕短期受豆粕影響，維持偏強振蕩，但單邊看多操作需謹慎。

“粕強油弱格局還將持續，但考慮風險收益比，不建議投資者參與。待2301合約影響消散后，原油若企穩，油粕或有反向修復機會。”侯雪玲說。

上述受訪人士提醒投資者，2301合約面臨進入交割月，目前保證金比例已經進入遞階上漲階段，注意做好資金管理，目前國內豆粕現貨供應偏緊為短期現象，警惕過度追漲風險。