中信建投期貨

6月以來，市場押注天氣風險導致的遠期減產，疊加歐美生物柴油題材、美豆供需平衡表收緊及加拿大萊籽產區干旱炒作，菜油市場出現顯著的觸底反彈。然而，隨利好集中釋放，在菜油09合約從低點大幅反彈2500多點，絕對價格逼近10000關口壓力后，菜油市場呈現一定程度的階段性利好出盡，黑海出口協議破裂未能引發盤面進一步沖高，這導致多頭離場意愿有所增長，并帶來短期盤面回調。

2023/24年度全球菜籽產量面臨來自加拿大及澳大利亞減產的考驗。盡管USDA7月報告預期2023/24年度加菜籽產量同比小增，但在草原三省近期千旱形勢下，加拿大菜籽面臨單產調降風險。雖然今年減產幅度難以企及2021年的歷史級別減產，但仍可能導致后期國內菜籽進口數量的受限及菜油供應的減少。此外，澳洲菜籽單產面臨著太平洋厄爾尼諾和印度洋偶極子正相位的雙重壓力，減產概率較高。然而，加拿大1400萬及澳洲490萬噸的產量預估已對減產有較充分甚至過度的預期，需要關注減產不及預期導致盤面向下修正的可能。

盡管國內直接進口烏克蘭菜油較少，但黑海出口協議破裂及俄羅斯對烏克蘭出口港發動襲擊，仍為后市烏克蘭菜籽出口帶來風險，并通過歐萊報價上漲的方式對國內供應帶來間接影響。然而，需要警惕黑海出口協議出現反復的可能，以及歐洲五國是否如期放開烏克蘭農產品進口禁令，“團結通道”有望大幅緩解烏克蘭出口困局，但需關注烏克蘭大量出口對歐洲報價的沖擊。

在加拿大菜籽減產預期及黑海出口協議破裂的背景下，加拿大菜籽及歐洲菜油進口可能成為后期國內菜油供應的瓶頸，需要繼續關注加萊籽產情及烏克蘭出口情況，持續跟蹤買船動向。

目前國內菜油需求在其與其他植物油的高價差下并不好，預計未來菜油市場面臨供需兩弱的格局，這可能導致菜油相較于其他植物油價差保持偏高水平，但豆油及棕櫚油整體走勢受限于累庫預期，仍將限制菜油上漲空間。而除了需求端的拖累，來自匯率端的擾動亦存在，預計菜油期價在10000左右面臨較強壓制。