中信建投期貨

隨供應端炒作降溫，本周油脂整體先揚后抑。北美天氣炒作及作物減產預期支撐過去一個多月以來的油脂市場強勢，俄羅斯退出黑海出口協議并空襲烏克蘭港口引發進一步供應擔憂。本周俄羅斯空襲烏克蘭多瑙河Reni港口一度挑撥市場神經，因該航線被視為黑海出口走廊的替代。但隨著市場理性評估其影響，Reni港口受損不嚴重對后續出口的影響不大，菜、葵系出現顯著的風險升水回吐。而在減產預期快速計價及北美天氣繼續改善的背景下，美豆及加菜籽也迎來調整。

隨著供應端炒作降溫，我們預計短期油脂隨多頭離場意愿增加面臨調整需求，但基本面無新增利空將限制盤面回調幅度，整體仍延續寬幅震蕩格局。

1、烏克蘭出口擔憂降溫，市場大幅回吐風險升水

上周俄羅斯退出黑海出口協議及空襲烏克蘭黑海港口未能引發深刻擔憂，但本周多瑙河Reni港口的受襲一度讓事態嚴峻化。2022年以來，大量投資被新增在多瑙河港口設施上以求擴大出口，且被當作烏克蘭農產品出口除黑海通道之外的的最大依仗，替代路線和基礎設施支出的增加也大大改變了當前烏克蘭出口的被動窘境。

根據歐盟農業專員，目前多瑙河航道每月能夠處理高達400萬噸的谷物和油籽出口，遠高于戰爭前每月50萬噸的水平，這讓烏克蘭對黑海走廊的依賴度大大降低。在聯合國支持的黑海出口協議實施期間，烏克蘭約60%的出口產品通過波蘭、羅馬尼亞、匈牙利、保加利亞、斯洛伐克這五個國家過境的“團結通道”運輸，40%通過黑海出口走廊運輸，這令黑海出口協議到期對烏克蘭出口帶來的沖擊有所減弱。

然而，在本周一Reni河港遭受空襲讓市場樂觀預期破滅，在對烏克蘭出口受阻及沖突升級的擔憂中，美麥漲停，美玉米漲幅超6%，油脂油料市場亦出現跟隨上漲。然而，當前烏克蘭菜籽豐收在即，因黑海出口受限，農民開啟降價甩賣，單日菜籽現貨價格暴跌15-40美元/噸，大幅提升了進口烏克蘭菜籽進行壓榨的利潤。隨著俄羅斯停止對烏克蘭港口的襲擊，市場開始評估港口受損情況及其對出口的影響。市場信息顯示被炸的多瑙河Reni港口受損不嚴重，第二天已恢復運營，這令市場大幅回吐烏克蘭農產品不能出口的風險升水，歐洲菜油及葵油報價顯著回落，對國內菜油市場走勢帶來較大拖累。

2、加速計價減產預期后，北美天氣炒作出現降溫

除了對烏克蘭供應擔憂的減弱，市場在北美天氣好轉的預期下，對美豆及加菜籽供應的擔憂也有所減輕，盤面在快速計價減產預期后出現修正調整需求。雖然在7月下半月轉差的降雨下，最新的美豆主產區干旱比例從50%增加至53%，美豆優良率也小降1%至54%，但在8月美豆主產區天氣轉濕的預期下，疊加烏克蘭出口擔憂減弱，CBOT大豆仍回落至1400美分下方。

市場一度將今年加菜籽產量預估看至1400萬噸，比肩2021年歷史級別的減產，但當前加菜籽無論是從天氣預報還是優良率來看均不支持如此大幅減產。2021年歷史級別的加菜籽減產由極端的高溫及干旱共同促成，6-8月土壤干旱程度持續惡化，但今年加拿大草原三省氣溫及降雨條件均好于2021年，盡管減產概率較高，但預計單產很難降至2021年的水平。因而在前期減產利好加速兌現后，近期菜籽市場開始出現相應修正。

整體來看，隨北美天氣及黑海供應端炒作降溫，油脂市場面臨階段性的出盡利好。俄羅斯空襲烏克蘭多瑙河Reni港口一度挑撥市場神經，但隨著市場理性評估其影響，Reni港口受損不嚴重對后續出口的影響不大，菜、葵系出現顯著的風險升水回吐。而在減產預期快速計價及北美天氣改善的背景下，近期美豆及加菜籽也迎來調整。隨供應端炒作降溫，我們預計短期油脂隨多頭資金獲利出場仍存在調整需求，但基本面無新增利空將限制盤面回調幅度，整體仍延續寬幅震蕩格局。