中金財富期貨研究所 于瑞光

近日，美豆產區天氣條件好轉，市場對美豆減產的擔憂情緒下降，CBOT豆類期貨市場出現連續調整行情，天氣買盤有提前離場跡象，技術上也呈現初階段性頂部特征。國內油脂市場在本輪反彈過程中累積大量獲利盤，如缺少外盤反彈配合，震蕩調整的概率將上升。

美豆產區天氣前景改善，市場炒作情緒降溫

從7月份美國大豆產區氣象監測數據看，干旱區域影響范圍整體在50%左右，而去年同期不到30%。7月份美豆進入開花和結莢階段，但作物優良率水平維持在50%-55%，處于近年偏低水平。美國農業部發布的作物生長報告顯示，截至7月30日當周，美國大豆優良率為52%，低于市場預期的53%，去年同期為60%。最新天氣預報顯示，8月初美國中西部部分地區氣溫下降且降雨增多，有助于改善作物生長條件。市場對美國農業部在8月11日月度供需報告中下調美豆單產的擔憂情緒減弱，美豆市場連跌行情，自高位大幅回吐此前天氣升水。美國農業部在6月面積報告中大幅調低2023年美豆播種面積，目前距離美豆天氣窗口期關閉還有近1個月時間，市場因天氣擾動對美豆產量預期的變化仍是影響近期美豆走勢的關鍵。

歐盟助力烏克蘭糧油出口，國際油脂貿易擔憂緩解

為應對俄羅斯退出黑海糧食外運協議后烏克蘭糧油出口問題，歐盟近日表示，準備通過“團結通道”出口幾乎所有來自烏克蘭的產品。所謂團結通道，是指和烏克蘭接壤的歐盟成員國的鐵路和公路。去年8月1日到今年7月17日期間，即在黑海糧食外運協議生效期間，烏克蘭約60%的出口通過團結通道運輸，40%通過黑海人道主義走廊運輸。在歐盟協調相關國家提升團結通道運輸能力后，市場對烏克蘭糧油出口受阻的擔憂情緒減弱，包括CBOT豆油和馬來西亞棕櫚油在內的國際主要油脂市場承壓大幅調整，回吐部分此前因地緣風險引發的價格升水。

馬來西亞7月棕櫚油出口強勁，庫存壓力有望減弱

船運調查機構公布的數據顯示，馬來西亞7月1-31日棕櫚油出口表現強勁，其中ITS的環比增幅為14%，Amspec Agri的環比增幅為7.8%。南部半島棕櫚油壓榨商協會（SPPOMA）發布的數據顯示，7月1-31日馬來西亞棕櫚油產量環比增長7.4%，高于市場預期。馬來西亞7月棕櫚油出口增幅高于產量增幅，有助于降低棕櫚油庫存壓力。馬來西亞棕櫚油局（MPOB）將于8月11日公布7月供需報告，市場密切關注主要供需指標變化對市場的影響。此外，受印尼棕櫚油出口報價較馬來西亞偏低影響，市場預計未來馬來西亞棕櫚油出口需求或將受到拖累。

進口油脂大幅增長，國內油脂供應保持寬松

受上半年國內進口植物油大幅增長以及夏季消費不旺等因素影響，目前國內三大植物油庫存維持高位運行。海關統計數據顯示，上半年中國三大油脂進口量同比均出現大幅增長。分項數據顯示，6月份進口棕櫚油23萬噸，同比增加215.2%；1月至6月累計進口162萬噸，同比增加187.5%。6月份進口菜籽油21萬噸，同比增加195.4%；1月至6月累計進口118萬噸，同比增加115.3%。6月份進口豆油5萬噸，同比增加55%；1月至6月累計進口18萬噸，同比增加40.2%。目前國內大豆周度壓榨量處于220萬噸的高位水平，國內豆油庫存保持累庫狀態。7月以來進口棕櫚油買船較多，預計棕櫚油庫存整體仍偏高。菜油庫存雖維持低位，但并未對國內油脂市場整體保持供應寬松局面造成顯著影響。

近期油脂市場展望

受美豆天氣前景轉好和烏克蘭糧油出口有望恢復等因素影響，外部油脂市場紛紛承壓回落。國內三大油脂期貨市場自6月初止跌回升轉入上行節奏后，累計最大漲幅均超過25%，菜油期貨最大漲幅甚至達到34%。在油脂市場超跌行情得到修正后，市場也累積了大量獲利盤。隨著外部油脂市場利多題材得到消化，獲利回吐壓力集中釋放的風險也在升高。雖然目前仍處美豆生長關鍵期，但風險資金有提前離場跡象。如果接下來美豆產區天氣無法繼續推動美豆市場重回升勢，國內外油脂市場震蕩調整甚至轉入跌勢的概率也將隨之升高。