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導語：厄爾尼諾狀態下的極端天氣是影響油脂供應的主要因素。上周多個氣象機構發布報告稱7月是最熱的一個月份，疊加8月季節性的氣溫回落和美豆種植區真實發生的降雨，天氣存在環比改善的預期，在這種預期和現實的共同影響下，美豆價格承壓，但豆油需求端的好轉亦會對價格形成支撐，因此在天氣好轉的時間窗口內，油脂價格或整體以震蕩偏弱為主。

自美豆播種以來，油脂行業整體驅動逐漸以干旱天氣干擾下美豆供應預期收縮為主，短期更是疊加黑海糧食協議斷簽，天氣升水和風險溢價同時產生，國際大豆、豆油價格漲幅明顯。除此之外，宏觀美聯儲加息所帶來的經濟衰退的擔憂減弱，以及國內經濟縮表現出的餐飲復蘇事實以及復蘇趨勢，同樣助漲了國內油脂價格的上漲。

一、干旱天氣持續作用美豆種植區

今年美豆種植進程快于往年同期，種植的順暢程度也成為美豆后續生長狀況的前提。隨著美豆種植進程結束，美豆的生長情況成為美豆價格、國內進口大豆價格以及豆油價格的觀測錨點。而整體來看，厄爾尼諾狀態下，干旱天氣導致美豆種植情況波動明顯，且優良率逐步走低，并處于近五年內的相對低位，直至7月30日當周，美豆優良率逐漸平穩。

美豆優良率主要受干旱天氣影響，且6月-7月影響明顯，優良率下滑較為明顯。但從美國海洋及大氣管理局（NOAA）周三發布的消息來看，8月份美國中西部地區的天氣將更加涼爽多雨。以及世界氣象組織和歐盟氣候監測機構哥白尼氣候變化服務局27日發布的“7月或是最熱的月份”聯合聲明來看，8月份的干旱情況或環比有所改善。美豆價格存在壓力，進而帶動豆油價格下跌，“天氣升水定價邏輯”短暫離場，在菜籽油（價格支撐趨弱）和棕櫚油

無明顯上漲驅動下，油脂價格承壓。

二、加息影響有所弱化，黑海糧食協議短暫支撐油價

油脂需求端此前受市場對于經濟衰退擔憂，需求下滑被過早的計價。經濟衰退的擔憂來源于美聯儲大幅加息(截至7月份，美聯儲本輪已經加息11次，累積525個基點)后的滯后效應，但隨著美國今年二季度GDP數據（二季度美國實際GDP年化環比增速2.4%，高于市場預期的2%）公布，經濟的韌性以及疊加勞動力市場的近期表現（“小非農”數據頻繁超預期），市場對于美國經濟衰退的程度開始有所放緩。此前油脂品種的“經濟衰退貼水”開始逐漸修復，國內餐飲的復蘇以及對餐飲消費的政策刺激，也對價格形成了支撐。

除此之外，黑海糧食協議的斷簽也給油脂帶來價格動力。7月17日，黑海港口外運協議終端，且后續持續發酵，影響逐漸擴張。烏克蘭和東歐某國均存在出口菜籽、葵花籽油等油脂油料商品，因此協議的斷簽也從此方面對油脂價格形成價格支撐作用，甚至在持續發酵后短暫的形成了價格驅動作用，導致油脂價格上行。

三、趨勢逐漸確定，過程略有曲折

供應端的變化是油脂目前的核心定價驅動，而需求端的波動是價格產生起伏的關鍵。隨著美豆種植區域降水增加，干旱天氣影響逐漸減弱，棕櫚油增產漸為明確，油脂短期壓力明顯，價格或逐漸下行。但油脂油料的銷售端、需求端的擾動亦是短期油脂價格回調和產生起伏的因素。具體來看，以油脂目前的核心美豆油來看，美豆油的需求短期下降程度或整體有限，這同樣會抑制油脂行業的價格下行幅度。

一是，美國大豆目前的壓榨利潤上升較快且處于近5年的相對高位，從最新的美國農業部發布的壓榨周報顯示，截至2023年7月28日的一周，美國大豆壓榨利潤為4.42美元/蒲氏耳，延續此前上漲趨勢；二是豆油生物柴油需求良好，根據EIA最新數據顯示，2023年前四個月其國內生物柴油需求同比2022年增長18.2%，這亦是支撐美豆壓榨量繼續保持相對高位的重要驅動力。

綜上所述，目前油脂油料行業的核心錨點仍在美豆以及美豆油，菜籽驅動在黑海糧食協議影響轉淡后對油脂的驅動有所弱化。而對于美豆來說，干旱天氣好轉決定了其在接下來的時間窗口期內價格承壓，但來自需求端的增量亦會對沖價格下行趨勢，整體震蕩偏弱，價格“碎步”式下行。