五礦期貨 油脂月報

馬棕：

7月馬棕呈現先漲后跌局面，期間主要由黑海協議破裂及國際油價上漲推動，隨后因對產地季節性增產、印尼棕櫚油5月偏高的產量庫存數據及需求國高庫存的擔憂走出頹勢。中期來看，8-10月的棕櫚油產量一般季節性上升一個臺階到170-190萬噸,產地面臨累庫壓力;天氣方面，7月的降水距平有所回升，但厄爾尼諾確實指向正常發育，8月前兩周的降水距平也重新偏少。15/16年度厄爾尼諾前期東南亞降水距平也出現反復，因此對東南亞降水影響需持續觀察。

美豆：

7月美豆加權平均降水是歷史均值的109%，溫度加權平均偏低0.8F，天氣正常。8月天氣形勢偏好，過去72小時干旱程度最高的密蘇里州得到廣泛充沛的降水，ECMWF給出的未來10天累積降水預測在大部分大豆主產州超過1.5英寸，GFS給出的未來16天預報很多地區在2英寸以上，WPC、CPC的一周或兩周預報均維持較好的預測，美豆優良率預計有回升至56-58以上的可能。

國內油脂：

7月三大油脂庫存累庫15萬噸至近年同期高位。中期油廠開機率季節性提升背景下，每周出豆油在40-45萬噸，預計較難去庫﹔棕櫚油隨產地季節性預計進口增加;菜油季節性進口偏少。總體來看，國內三大油脂庫存隨豆油高庫存及棕櫚油季節性增產帶來的進口壓力將延續偏高局面，預計庫存見頂期在大豆壓榨量下行、棕櫚油產量下行后的11-12月。

國際油脂：

印度當前油脂總庫存較高，其進口葵油量受黑海協議影響下降，棕櫚油進口比正常水平偏多;國際豆油因阿根廷壓榨量下行、美豆油政策及巴西石油消費量較好支撐下供需偏緊;新作澳洲菜籽預計減產300-400萬噸，歐盟7月菜籽預計略減產10萬噸左右，但葵籽增產180萬噸。加菜籽產量我們根據市場調研結論及官方數據預判在1600-1800萬噸之間。

觀點小結：

經歷了生柴、宏觀及天氣對供需形勢的影響，油脂的價格重心上移。總量方面9月之前中印等國油脂庫存仍然偏高，若棕櫚油產量不出現問題，11-12月之前上方有庫存壓力，油脂有調整需求。另一方面逐步發展的厄爾尼諾及戰爭、原油近期的上漲等因素為油脂提供支撐，預計油脂當前震蕩略空為主，中期看厄爾尼諾發展情況。