期貨日報

豆系粕強油弱局面轉變

7月初至今，在美豆天氣市及國內海關加強檢疫政策的影響下，國內豆系油粕比持續表現為粕強油弱局面。尤其是2309合約，豆粕持續順暢走強，而豆油始終是區間振蕩走勢。2309合約油粕比大幅下跌。然而近兩日，隨著美豆產區天氣好轉、USDA 8月報告下調美豆單產落地，豆系盤面油粕強弱有轉變跡象。

期貨日報記者從盤面觀察到，當前豆系尤其是2309合約在油脂油料板塊中表現強勢，油粕9-1價差的強勢上漲。采訪中，記者了解到，在海關政策、國內供需差異、基差變化等因素影響下，豆油成為近期油脂的領漲品種。

“當前國內豆粕庫存相比豆油庫存更低，但豆粕現價已經處于歷史高位，油廠繼續‘挺粕’難度較大。”新湖期貨農產品分析師陳燕杰表示，國內豆油8月目前已經進入了“雙節”備貨期，四季度也將是國內油脂的需求旺季，國際棕櫚油產地增庫緩慢，四季度將進入減產季。中期從價格的上漲空間及供需驅動看，油廠“挺油”的難度更小。近期，國內豆油遠期基差報價確實也在上調。

“目前正值移倉換月窗口，就9-1價差來看，豆油的單邊偏強走勢也同樣體現在9-1價差的持續攀升上，應該說近期現貨價格的強勢是支撐盤面表現的重要原因。”國海良時期貨研究所分析師孫嘯表示，7月底以來，國內豆油現貨成交明顯好轉。數據顯示，近期國內豆油周度現貨成交量基本在4萬噸以上，基差成交量在17萬噸以上。“基于未來節前備貨需求預期仍在，以及豆油基差低位企穩吸引了買盤，市場成交回暖。”孫嘯稱，根據近幾周國內油廠大豆壓榨逐步回升至歷史高位，但油廠豆油累庫卻出現放緩的情況來看，提貨大概率也有所好轉。

“就基差變化及9-1價差走勢來看，豆油近期主要交易海關政策對國內近端供給的影響。近期的海關檢疫政策、部分地區油廠停機以及“雙節”備貨開始等消息，均利多國內豆類盤面。”陳燕杰介紹，本輪油粕9-1價差的強勢上漲行情開始于8月初，即海關再度開始嚴格進口大豆CIQ檢疫的時間。

“由于嚴格檢驗檢疫影響大豆的卸貨及壓榨，近兩周國內大豆壓榨量較前期有所下降。此外，國內油廠基差報價的上調，一些油廠對豆油遠月的采購，也是豆油盤面偏強的重要支撐。”陳燕杰表示，從國內供需看，當前國內豆油庫存回升緩慢，油廠豆油庫存目前中性偏緊。中期來看，若海關政策影響持續，豆油季節性累庫將進一步低于預期。

“四季度是油脂的需求旺季。目前養殖端產能去化進度慢，對豆粕的剛需存在。然而，四季度需求旺盛，并面臨大豆采購進度慢的特點，較易造成豆油和豆粕基差偏高，從而帶動盤面的走勢。”國投安信期貨分析師吳小明稱，不過，由于油脂方面海外棕櫚油庫存處于偏高水平，國內豆棕菜庫存同比增加了85萬噸，國內豆油儲備庫存也可以平抑市場，使得豆油的抗風險能力要強于豆粕，豆粕的矛盾比豆油更為明顯。

在浙商期貨研究中心農產品研究員向博看來，豆系油粕比本身處于低位，粕強油弱的空間不大，而在商品周期影響下，加之國內油脂持續累庫，豆粕庫存偏低的背景下，油強粕弱的可能性也小。也正因為如此，在油脂板塊中，豆系油粕整體呈現雙強格局。

國內外階段性供給主導短期豆系走勢

采訪中，記者了解到，外圍美豆平衡表偏緊也是當前豆系整體呈現油粕雙強的主因。

上周六，USDA公布的8月供需報告顯示，美豆單產預估50.9蒲/英畝，低于市場預期。

“從美豆的平衡表能看出，新季美國大豆并沒有累庫成功。需要等待南美大豆繼續累庫，南美累庫是否成功需要等待明年一季度才能去證實或者證偽。”吳小明稱，在這種背景下，美豆收獲季的下跌空間受限。

從需求端來看，國內養殖需求存在剛性。“就新生仔豬的情況而言，今年1—6月份全國新生仔豬量同比增長9.1%，未來6個月內這些仔豬將陸續長大出欄，預示著生豬供應將繼續增加。從中大豬的情況看，6月份全國規模豬場的中大豬存欄量同比增長5.9%，環比略降0.4%，這些豬將在未來2個月內陸續長大出欄，預示著7、8月份生豬供應也將穩定增加。”吳小明表示，目前標肥價差有所收窄但仍然為負，同時考慮到目前出欄體重偏低以及季節性需求轉好，預計養殖端中期仍會維持增重趨勢，養殖端對豆粕方面有剛需。

記者了解到，隨著本年度美豆種植面積大幅減少，天氣影響產量，本年度大豆價格重心持續上移。

“就整個油脂來看，大豆偏強是豆油相對偏強的主因，而美國生柴政策同樣影響豆油格局，反觀棕櫚油，短期無較大驅動，厄爾尼諾影響有待觀察，菜油受菜籽偏緊影響，主要是澳大利亞的減產和加拿大天氣的影響，表現也較強。另外，美豆單產下調及庫存偏低預期對連盤豆油價格帶來顯著支撐，主產區天氣仍有不確定性，或再次升水。”向博表示，國內終端需求好轉，而前期大豆壓榨減少，雖然上周工廠開機率上升至60%附近，但是工廠庫存并沒有增加，近期豆油供應收緊，使得豆油在整個板塊中表現相對的強勢。

目前來看，豆系的交易邏輯不僅與國內的供需情況有關，也與美豆的偏緊有關。在向博看來，一方面，美豆的單產仍有一定的調整空間，這或將進一步影響美豆偏緊格局；另一方面，需關注國內到港節奏的差異。此外，南美大豆的播種情況也是市場需要關注的重點。“今年是厄爾尼諾年份，南美豐產預期較強，但未來不確定仍存，市場需關注南美大豆種植，國內大豆買船、壓榨和終端需求情況。”他稱。

談及未來油脂市場走勢的變量，陳燕杰認為，中短期要看海關政策的變化，是否在邊際上有所放松，油廠銷售策略也是需要考慮的因素之一。此外，產地如巴西及美豆新作的物流也有潛在的變數。“整體來說，國內外的階段供給仍是把握豆系走勢的重要因素。”陳燕杰稱。

“遠期合約更多還是交易中遠期國內外的供需預期。”陳燕杰告訴記者，由于美豆新作供需非常緊張的局面難改，四季度中國大豆供需不會寬松。加拿大新作菜籽減產程度暫不明確，進口窗口尚未打開，四季度中國進口菜籽還沒有開始大量采購。此外，國際棕櫚油產地近期增庫速度偏慢，11月之后進入季節性減產季。從國際基本面預期看，四季度國內油脂供需可能緊張。

對此，向博也表示，相對而言，外盤基本面變化直接影響到國內價格重心，目前來看美豆偏緊格局使得我國大豆進口成本相對較高，預計四季度行情仍以偏強為主。